政策解读｜再融资规则调整对资管市场的影响

证监会此次连续发布了《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》《关于修改〈创业板上市公司证券发行管理暂行办法〉的决定》《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》（以下合并简称《再融资规则》），并自发布之日起施行。

此次再融资规则部分条款调整的内容主要包括：

证监会此次规则调整，全面放宽了主板、中小板、创业板再融资要求，其根本目的在于支持企业直接融资，推动优质企业多元化融资，进一步完善多层次资本市场结构。

其中，调整非公开发行股票的定价和锁定机制，可以增强股票的流动性，增加股票发行对投资者的吸引力，从而便于企业融资，增强资本市场对实体经济的支持力度。同时，也为投资者提供了更多的投资标的，非公开发行股票的定价和锁定机制的调整，还会降低投资风险。再融资的方式有很多，包括配股、增发、发行可转债等，每个方式都有自身的特点，在信息披露等方面的要求也不同，将再融资批文有效期从6月延长至12个月，可以方便上市公司选择发行方法，减少上市公司再融资的盲目性，合理匹配市场资金的供给和需求，改善市场效率。

2018年底以来，再融资政策整体呈现放松的态势，本次再融资新规出台的宗旨是提升资本市场的融资功能，提高上市公司融资效率。

对于再融资投资者来说，发行对象数量的增加分散了风险；定价基准日的调整降低定增投资者的投资风险；发行定价的下限放宽至8折给了定增投资者更大的折价空间；锁定期的缩短和减持限制的放开使得投资者在定增股份后的不确定性降低，资金压力得到缓解；批文有效期延长有利于上市公司择机上市，提高募集成功率。

整体上来看，2020年再融资规模有望恢复到1.2-1.5万亿水平。同时，值得注意的是，再融资门槛降低，尤其是针对创业板取消盈利要求和资产负债率要求的修改，上市企业的再融资难度将降低，对投资者的投资能力和风险接受能力提出了更高的要求，对拟参与的再融资项目的甄别需要精挑细选。   

本次新规的出台与通过资本市场改革支持中国经济转型及产业升级的趋势相契合。

从历史来看，中小企业、新兴产业一直是再融资及并购重组较为活跃的领域，从这个角度而言，再融资政策的完善可能使得中小创公司更为受益，从行业角度来看，代表中国产业升级方向的科技制造与生物医药等领域可能在再融资与并购重组方面更为活跃。当然，我们应该也同时注意再融资的活跃可能带来的商誉规模扩大的影响。

鉴于上一轮再融资过程中，暴露出再融资项目大量存在资金使用率低下的问题，导致很多定增标的后续成为商誉减值的重灾区。因此，本次放松再融资除了监管层加强监管，投资者更需要在参与定增项目时，客观理性判断定增标的的可靠性，避免投资踩雷。

再融资政策变化基调及主要内容