姚余栋：疫情不改基本面

　　新冠肺炎疫情的暴发，扰乱了之前市场对于今年经济弱复苏的普遍预期，为市场增加了更多的不确定性。

　　短期来看，当前市场关注的重点在于疫情防控的进展及经济复工状况。其中，疫情的发展决定了当前史无前例的社会网格化管理防疫措施的时长，进而影响了企业复工的节奏，最终也决定了后续政策面的应对选择。综合各方面信息，我们的判断是，2月下旬疫情感染情况有望达到峰值，之后新增确诊及疑似病例数量将会出现趋势性回落，但疫情的影响将会出现“长尾效应”特征，对经济运行的影响可能延续至二季度。

　　中长期来看，疫情对于我国经济增长与资本市场前景的冲击都是短暂的、一次性的。我国有最大规模中产阶层群体，有全球范围内门类最齐全的制造业产业体系，有充足的宏观政策空间，中国经济韧性十足。新冠肺炎疫情不会改变中国经济长期向好基本面。

　　不过，需要明确的是，当前市场上基于2003非典时期我国经济及资本市场表现的对比分析的可靠性，是值得商榷的。无论是从外部环境、经济结构、经济周期、宏观杠杆率及疫情应对措施上来看，新冠肺炎疫情对于国内经济增长的影响是要大于非典的。因此，政策层面采取更为强有力的宏观政策支持是十分有必要的，尤其是需要重点支持中小微企业，帮助他们渡过难关。

　　权益市场方面，尽管企业盈利修复需要一定时间，但是央行在对冲疫情影响时会选择逐步加码，流动性有望保持较长时间的充裕状态，股票市场保持结构牛趋势不变，成长风格明显。从宏观层面看，若无疫情影响，我国今年面临的外部环境、所处经济周期的状态均好于去年，货币政策层面也处于灵活适度的基调，流动性保持合理充裕，整体上经济处于转向弱复苏的阶段，加之内部结构上新旧动能转换、产业升级的逻辑延续，股票市场上也有望延续结构牛的走势。而疫情的发生，无疑短期内加剧了行业间的盈利分化，促使政策层面提供更强的货币财政支持，但不会改变各行业长期的核心逻辑，尤其是成长创新类行业的发展逻辑。推荐关注成长40指数，与同类型指数相比，该指数成分股市值更大，盈利质量更强，历史表现优异，具有更小的回撤与更高的信息比率，长期成长能力更为突出，是值得配置的高弹性品种。

　　债券市场方面，利率债全年预计仍是个震荡市行情。节后第一个交易日，各期限债券收益率均出现大幅快速下行，基本上一步调整到位。而之后受益于央行释放的大量流动性支持，短端收益率下行更为明显，造成收益率曲线出现陡峭化状况，也为投资者提供了不少阶段性的交易性机会。短期看，在疫情没有出现明确拐点前，央行保障流动性充裕的态度是较为确定的，债市环境较为利好。但中期来看，随着之后疫情拐点及经济数据的拐点出现后，政策面的拐点也有望出现，债券市场可能会面临调整压力，投资者需要密切关注。

　　（作者系大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所原所长）