私募基金力量与中国创新创业

　　来源：中国基金业协会

　　【编者按】疫情蔓延，中国经济虽然短期内或承压，但长期基本面向好。投资最终反映的是经济基本面，私募基金作为“智慧的资本”、“耐心的资本”，在当前形势下更应践行长期投资、价值投资，布局未来。与此同时，近年来市场对于私募基金在服务实体经济、支持中小微创新企业发展等方面所发挥的作用已形成共识，私募基金在当前环境下更应发挥投资与赋能功能，形成长期创新资本，帮助中小企业渡过难关，推动实体经济高质量发展。

　　2月10日开始，《中国基金报》将每周刊发专版，从不同角度剖析私募基金如何支持创新，为实体经济服务。创投机构表示长期来看，科创板促进了资本市场改革，推动了国家创新发展。第二版《私募基金力量与中国创新创业》就此刊发专题文章《科创板改变创投生态圈成中国资本市场改革突破口》、《投资机构多维度“挖宝”硬科技企业精细服务助力硬科技应用》、《科创板改变创投生态圈成中国资本市场改革突破口》

　　私募基金支持超八成科创板企业

　　推动创新创业服务实体经济

　　中国基金报记者汪莹

　　从2018年11月设立科创板并试点注册制的消息传出，至今已一年有余。2019年7月，科创板正式开板交易，成为2019年中国资本市场最受的事件之一。截至2020年1月末，共有79家企业成功登陆科创板，总市值突破万亿元。

　　超八成科创板企业获私募基金支持

　　在这些科创板企业背后，频频出现私募基金的身影。中国证券投资基金业协(以下简称“协会”)数据显示，截至2019年12月底登陆科创板的70家企业，共有60家在成长过程中获得私募基金支持，获投比例高达85.7%；每家科创板上市企业平均获得4.79亿元资本支持，其中，获投资金最多的企业累计获得35.19亿元投资。

　　据统计，共有417家私募基金管理人、561只产品(均已去重)投资了科创板上市企业，累计投资本金达到287.44亿元，在投本金268.94亿元。在这个过程中，私募基金体现出投资活跃、集中度高的特点，不少科创板上市企业获得多只私募基金青睐：获得1只基金投资的有11家，获得2至5只基金投资的有20家，获得6只以上基金投资的有29家，其中获投最多的企业得到86只基金支持。

　　科创板也让不少专注于科创领域投资的机构脱颖而出。国投创合总经理刘伟告诉记者，作为一家在母基金及直投领域均有布局的机构，国投创合从十多年前就开始垂直布局战略性新兴产业方向，目前其参投企业在科创板上市的共有18家，其中，直投1家，子基金投资17家，另有十余家在申报排队。

　　据毅达资本创始合伙人、董事长应文禄介绍，目前其投资的企业有4家在科创板过会，其中，2家已成功IPO，另有十余家在排队。元禾控股主导管理的基金目前投资了6家科创板上市企业，另有2家已过会未发行、1家申请获受理，此外，其通过母基金间接投资的科创板上市企业有2家。

　　协会相关负责人在接受中国基金报记者采访时表示，对于单个企业而言，天使投资、创投基金、私募股权基金各擅所长，在企业诞生和成长过程中，根据企业和产业发展周期各个时间节点的需要，提供风险匹配和期限匹配最优的资金，构成了风险资本形成的完整链条；对于行业和整体经济而言，私募基金凭借专业化、市场化机制，遴选优质标的、撬动社会资本、支持国家薄弱产业，挖掘新的产业机会，推动高新技术企业、创新创业企业融资和成长。

　　私募基金推动创新创业支持实体经济

　　作为促进资本形成的重要工具，私募基金将社会资金转化为金融资本，为实体企业提供资金支持和增值服务，是多层次资本市场体系的重要参与方；通过投资优秀科技型企业，推动科技与资本融合，促进创新资本形成。

　　数据显示，截至2019年三季度末，已备案私募基金累计投资于境内未上市未挂牌企业股权、新三板企业股权和再融资项目数量达11.18万个，为实体经济形成股权资本金6.36万亿元，仅2019年前三季度便新增0.44万亿元。私募基金的在投项目中，中小企业项目5.98万个，在投本金2万亿元；高新技术企业3.10万个，在投本金1.27万亿元；初创科技型企业1.01万个，在投本金1519.27亿元。

　　背靠中国科学院、专注科创领域投资的VC国科嘉和，在这个领域已经坚守了7年多。其管理合伙人王戈表示，“以前没有科创板，我们也是这么做投资，投资策略不受科创板推出与否影响，我们的基金一般存续期是‘7+2’，时间比较久。”他还称，国科嘉和对于很多优秀的被投企业都持续多轮追加投资。

　　元禾控股对旗下多个项目投资时间也较长，以某科创板上市公司为例，由于判断该公司符合国家战略、掌握核心技术、有一流创始团队、创新能力突出，有望在国家工业4.0的升级过程中迅速发展，元禾控股在2011年便成为其首家机构投资者，之后在2015年至2018年间通过自身及旗下平台连续7次参与后续融资，为公司成长持续注入资本力量。

　　应文禄也表示，毅达资本对于优秀的企业会坚守，而且持续加码后轮投资，比如其投资的某家首批科创板上市企业，在2014年、2015年两次获毅达资本投资。“我们的投资逻辑是寻找‘四有’青年项目：一是高成长行业中有潜力的黑马，二是有能力构筑核心技术门槛，三是有实力实现进口替代，四是有不达不休的企业家精神。”

　　前述协会负责人表示，基于市场化激励约束机制，私募基金天然具有挖掘含有市场潜力项目的驱动力。“私募基金能前瞻性、战略性地布局全球前沿科技创新领域，促进技术、知识产权和人力资本转化为现实生产力，促进创新成果产业化、市场化和规模化；同时，助推中小微企业创新创业，在推动创新创业、培育经济发展新业态方面发挥着指引性作用。”

　　据刘伟介绍，国投创合一直在支持创新产业发展，聚焦高新技术领域投资。目前累计投资2300多个项目，95%以上是战略性新兴产业企业和民企，80%以上是初创期、早中期创新企业。近十余年来，投资重点转向新一代信息技术、生物医药、新能源、新材料、高端装备、节能环保和新能源汽车等，与科创板支持方向基本一致。

　　从行业分布来看，互联网等计算机运用、机械制造等工业资本品，医疗器械与服务、医药生物等产业升级及新经济代表领域是私募基金的布局重点。截至2019年三季度末，科创板上市企业获私募基金投资排名前三的行业依次为半导体、医药生物、医疗器械与服务，累计获投本金分别为58.12亿元、39.03亿元、37.13亿元。

　　投资机构多维度“挖宝”硬科技企业

　　精细服务助力硬科技应用

　　“硬科技”这一时代主旋律吸引了越来越多投资机构，看技术、重应用，投资机构多维度考量真正有实力的硬科技企业，而投资机构的参与不仅让金融脱虚向实，其更为精细化的投后服务也为硬科技市场化、产品化提供了助力。

　　锁定硬科技投资机会

　　看技术含金量更看应用

　　越来越多的机构锁定硬科技领域的投资机会。具体到投资策略，投资机构更看重被投企业的技术含量和行业应用。

　　元禾控股表示，技术驱动型创新将成为未来较长一段时间内的投资主题，国内的投资机构也将像美国的VC机构一样开始重点硬科技领域的投资机会。

　　这主要从两个角度来看，一是模式创新带来的行业新格局已逐渐稳定，投资模式创新类企业的机会将逐渐减少。中国的创业环境及投资环境都在向硬科技转变。过去互联网经济带动的模式创新型企业主要以改变资源配置和渠道环节为根本，属于生产关系的改革；目前的硬科技驱动的技术型企业则将以提高生产效率为出发点，属于对生产力的改革。

　　另一方面，国内领先的基础设施为技术创新提供了良好基础，巨大的市场空间也能允许创新试错，全球制造业中心的产业链集聚为技术创新提供了优质土壤。尽管我国在某些硬科技领域相比欧美发达国家起步较晚，但就像移动支付领域弯道超车一样，5G、人工智能等新科技领域也给了中国企业弯道超车的机会。

　　因此，元禾控股在硬科技领域秉持产业链投资的策略，点面结合，基于对产业链的理解以及未来3～5年技术发展趋势的判断，在人工智能、集成电路、生物医药等硬科技产业领域持续完善布局。

　　毅达资本创始合伙人、董事长应文禄也表示，毅达资本在2019年初的工作会议上提出了科技投资的14个方向，主要包括人工智能、物联网、5G+、生命科学等。

　　如何在硬科技领域选出真正的好企业？首要的自然是技术含金量，其次则是行业应用。

　　国科嘉和管理合伙人王戈介绍，判断企业价值有几个维度：一是技术为王，一定要有高技术壁垒和护城河；二是技术要能够应用，要投有具体产品落地的企业，所以，会对技术进行适当甄别，要有市场化的可能性；三是团队匹配，技术型企业不仅要有科学家，而且，销售、市场、运营、财务缺一不可；四是要有市场，企业的天花板要有一定高度，要是现实的、潜在的市场；五是企业发展周期与基金阶段相匹配。

　　应文禄也表示，科技投资从概念投资到行业应用周期很长，科技投资需要回归到商业本质，科技能否实现行业应用、能否实现变现的属性。此外，对于硬科技的投资，毅达资本从创始人背景专利技术等“科技十问”看透“科技含金量”。

　　国投创合选择VC机构也同样看重其行业专业度，总经理刘伟表示，硬科技领域的投资专业性很强，对团队的专业性、专注度，产业资源上下游的认知、理解和掌控都很重要。

　　“科创板实际上把企业的上市时间提前了，这要求投资人更要投早，要求投资人对技术、市场、产品、产业链等都要有更深刻的认识，对团队、创始人要有专业的判断，要求创业团队更专注。”刘伟称。

　　助力硬科技企业市场化

　　投后管理更精细

　　在投后管理方面，投资机构往往提供从公司治理、资本运作等全流程的服务来支持被投企业的发展。这种服务在推动硬科技行业应用上也具有重要的意义，此外，针对硬科技企业，投资机构的投后管理也更加精细。

　　王戈表示，对于硬科技企业来说，技术不是问题，To B的企业居多，最有挑战性的就是产品化和市场化，所以，要帮助企业做的就是“怎么变成第一单”和“怎么卖出第一单”。

　　应文禄表示，毅达资本用产业投资人的思路开展投后管理，除了促进企业合规运营和管理提升，毅达资本还设立了两个平台，“GIFT峰会”和“毅之家CEO俱乐部”。

　　应文禄介绍，GIFT峰会汇聚各方力量，探索产业升级、科技创新、金融支持实体经济的融合发展之路。邀请投资人、企业家共同参会，让资金方和资产方进行碰撞，资金方对自己的钱投向哪里清清楚楚，资产方也能找到自己需要的资源。毅之家CEO俱乐部则是基于行业垂直生态的打造，让产业的上下游资源能够沟通，让企业在这个平台上都能找到自己需要的资源。

　　“前不久，我们举办了一次5G+VR/AR的行业峰会，效果非常显著，好几位企业家朋友都说找到了合作伙伴要继续交流。”应文禄称，“投资机构搭建一个好的交流平台，对于被投企业来说就是一个巨大的资源库，让企业在需要帮助、需要资源的时候想到我们，就是成功的投后管理。”

　　刘伟表示，作为母基金，在投后日常管理中，会设定一些政策目标，如要求某些基金60%以上投到某些细分行业中，这一方面是约束，另一方面也帮助基金提升专注度，走专业化道路。

　　作为直投机构，会为被投企业组织行业交流，在公司治理和管理上提供帮助，在融资、资本运作方面指导企业，还会进行资源对接，包括产品开发、市场开拓、上下游资源的对接等。此外，还会为企业把关战略方向，在战略选择和调整的时候提供帮助。

　　在投后管理的过程中，投资机构也会面临多方面的挑战。元禾控股认为，挑战主要来自三个方面：一是帮助被投企业对接资源。这既包括对接产业资源，也包括对接政府资源。二是帮助被投企业对接资金。这要求投资机构能在被投企业的不同发展阶段对接不同类型的资方，需要投资机构能有较强的品牌背书能力为被投项目撬动后续融资。三是帮助被投企业对接人才。投资机构一方面需要帮助企业管理团队提高自身的管理水平，另一方面也应根据企业的发展需要在不同的阶段为企业引荐相应的人才，这同样也是对投资机构资源整合能力的一大考验。

　　科创板改变创投生态圈

　　成中国资本市场改革突破口

　　中国基金报记者房佩燕

　　在创投企业看来，科创板的推出改变了整个股权投资生态圈：募、投、管、退四大流程均受到影响，推动了早期创投资本流动性，吸引更多长线资金进入，促进正向循环，同时，也对创投企业的投资方向、投资策略进行调整。

　　机构表示，虽然短期而言科创板波动大，且存在一定的泡沫，但随着市场的成熟，下一步会回归理性。长期来看，科创板是整个中国资本市场改革的突破口，对于国家创新体系和生态圈来说意义重大。

　　科创板推动

　　创投资金流动性

　　此前，创投机构一直苦于“退出难”。随着科创板的推出，机构均认为，这为VC/PE打通新的退出渠道。

　　元禾控股指出，在科创板推出之前，主板上市对盈利有要求，如连续三年要求净利润为正且超过3000万元，而科创板盈利门槛大大降低，对于很多科技含量高、前期投入大、具有巨大发展潜力的企业来说，将激活企业登陆科创板的积极性，为VC、PE机构引入新的退出渠道。

　　国投创合总经理刘伟表示，科创板推动了早期创业投资资本的流动性。“过去一个项目投资了七八年仍然没有退出通道，常常是采取对赌回购等方式退出，这种方式对于创始人和企业都是很大的压力，也会影响企业家创造性的发挥，现在有了系统性改革，并购也能有价格体现了，IPO也有渠道了，整个增加了资本市场这块的流动性，长期来看有利于有技术含量的企业发展。”

　　国科嘉和管理合伙人王戈也直言，科创板增加了企业的退出渠道，甚至是提前退出渠道。“科创板有助于提升早期科创企业的活跃度，引导企业积极发展，也有利于早期投资人的退出，从而进行再投资，激发流动性，是一个正向循环。”

　　刘伟也认为，科创板打通了多元化退出的通道，不仅带动了上市企业，还带动了整个市场。“因为基金是有周期的，即使是相对比较长期的基金一般也不超过10年，但科创企业的研发周期很长，如果基金到期时企业又离资本市场还有一段距离，基金也要选择阶段性退出，如通过转让、并购等。科创板推出，愿意接手的机构多了。”

　　当退出改善，整个创投的生态链会形成一个良性的闭环，从而吸引更多的长线资金进入。刘伟说，每一类机构都有自己的历史使命，当企业发展到一定程度，就应该有相应的更专业的基金去接力。只要行业生态形成了，私募股权基金的产业链形成良性循环，“即使是到期退出、解禁，也不会对企业造成大的影响，跟过去的强行回购不一样。结合企业的成长周期、基金的运行周期，科创板未来也需要更多二级市场的资本去接住，所以，需要政策引导长线资金进入科创板。”

　　他指出，科创板加快了行业的资金运转，进入了良性循环，投资阶段前移，流动性提高。对企业来说，很快能对接资本市场，有利于为企业带来社会、市场、品牌商誉等方面资源，强制企业治理规范、公开、透明，有利于提高公司治理水平，促进企业健康成长发展。

　　科技、创新成投资关键

　　科创板不仅对创投企业的投资方向有影响，更是整体投资策略的调整。毅达资本创始合伙人、董事长应文禄指出，2019年，从一级市场到二级市场，科技投资、科技股都是市场争相追逐的热点，涨幅明显。未来，VC、PE将从过去的模式创新类真正转向技术创新、科技创新类的投资，这些对于实体经济的健康、高质量发展将起到重要作用。

　　应文禄分析，从科创板和注册制的试点，到资本市场的一系列改革，传递出一个积极信号：资本市场的包容性和创新性在增加。过去以盈利为导向的IPO标准未来会转向“持续创新能力”、“持续经营能力”的验证，投资机构如果不及时调整思路，转变策略，很可能就在这一次资本市场的改革中被抛弃。

　　刘伟也指出，科创板给早中期、初创期项目一个公开的相对公允的市场定价，承认了这些企业的技术、产品有价值。当对它们的价值承认从个体行为变成行业行为，就说明创新型企业获得了价值认可，创投机构的投资对价也获得了认可，这是中国资本市场过去缺失的。此外，科创板在方向上主要支持关键核心技术、科技创新，这对于从事技术创新领域的投资有很大促进作用。

　　元禾控股也认为，科创板的推出极大地鼓励投资机构投资科技创新企业，鼓励投资机构“投早、投小”，从而形成积极的正向循环。VC、PE机构将积极投向高科技创新领域，支持实体经济创新能力。“科创板更加注重公司估值，采用市值与利润、营收、现金流等财务数据绑定的模式，多种上市标准给予了新兴科技公司更多选择机会。同时，对不同行业、不同发展阶段的创新企业估值提出新的挑战，VC、PE的估值体系和投资逻辑，也会面临市场检验，击鼓传花式的投资模式不再有市场空间，一二级市场估值将更趋合理，投资将更趋理性。”

　　此外，刘伟认为，科创板的推出也能带动二级市场改革，尤其需要长期资金在二级市场里持有一些有价值公司的股票，这也是未来的趋势。实际上，二级市场也不应该频繁交易，也要有一些长期投资人。对于一些有长远价值的股票，二级市场投资人也要提高投资能力、适应市场波动，同时，对高科技企业的价值做长期判断，如保险、银行理财、国家队、高校等长期资金，要求他们既要懂资本市场，又要懂科技。

　　对于目前被投企业上市后的表现，刘伟认为总体看来比较正常，在刚刚推出以后要达到稳定或平衡的状态，需要给一定的时间。他表示，上市企业是各种各样的，需要一些专业投资人入场，不适合小散户，投资人也需要一个长期培育的过程，最近半年有些波动是正常的，因为它是新生事物，需要有适应过程。王戈表示，科创板推行的是注册制，注册制真正的成功不是有多少家企业上市。科创板要做的是去伪存真，资本市场是价值发现、遴选好企业的地方。

　　应文禄也认为，有进有出，吐故纳新，才是健康的资本市场。现在科创板上市的被投企业一部分会越来越得到市场、资金的认可，越来越大，成为科技型大企业，甚至有部分会成长为伟大的企业。同时，也会有一部分企业最终可能面临退市。这才是真正的市场配置资源。从长期来看，科创板的推出对于中国资本市场来说是改革的突破口，未来一定会助力中国经济的高质量发展。

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