中融基金投研力量羸弱 “新掌门”黄震转型之路遭遇挑战

《金证研》沪深金融组 时风 艾茉/研究员 苏果 洪力/编审

2019年以来，基金公司包括总经理、董事长、督察长在内高管变动不断。根据《金证研》沪深金融组统计，截至2019年8月底，包括离任和新任在内，年内已有30家基金公司变更了总经理，也有10家基金公司董事长发生变更，共涉及36家公募基金公司。

其中，中融基金原总经理杨凯于2019年2月13日离职后，总经理位置一直空置，由董事长王瑶代任。在长达五个多月的空置后，终于在8月7日由副总经理黄震升任总经理一职。

压在中融基金这位新任总经理黄震身上的担子，不仅要面对中融基金内部固收基金和权益基金比例严重失调，固收基金占据95%份额的局面，而且要面对中融基金的投研实力一直羸弱的问题。如何加强中融基金的投研竞争力，让其主动权益类产品和ETF产品得到投资者认可，还有待于这位新任总经理去挑战。

一、固收基金规模独大难逆转，业绩欠佳多只产品跑输基准收益

成立于2013年5月31日的中融基金，原名道富基金，属于信托系基金公司。截至2019年10月末，中融基金期末总资产净值为813.89亿元，共有52只基金（份额合并统计），18位基金经理，总资产净值规模在147家公募基金公司中排名第43位。

在中融基金的管理资产中，债券型基金为331.57亿元，货币型基金为437.93，固收类基金合计为769.5亿元，占到总规模的94.54%。而权益类基金仅有44.39亿元，包括股票型12.28亿元，混合型32.11亿元，占比不到6%。

截至10月底，中融基金的债券型基金的平均取得3.3%的业绩，二级债基表现更为突出，平均收益率为6.97%，有近20只基金同期收益率站上20%。

而2019年中融基金的固收类基金业绩怎样呢？

根据《金证研》沪深金融组了解，中融基金共有41只债券基金（份额分拆统计），剔除掉5只2019年才成立的，以及3只没有公开数据的定开型债基，共有25只债券基金今年以来的复权净值增长率在3%以下。共有23只基金今年以来的复权净值增长率跑输业绩基准，5只基金成立至今的复权净值增长率为负数，共有24只基金成立至今的复权净值增长率跑输业绩基准。

虽然中融基金的债基规模占比明显，但是却没有涉及到可转债基金，毕竟今年以来可转债的表现很亮眼，今年以来前十个月可转债的平均收益率达到了15.99%，其中南方基金公司发行的南方希元可转债业绩回报高达27.43%。这就凸显了中融基金旗下债券产品在布局上的缺失，所以尽管规模不小、数量众多，但整体上看今年以来的收益率却并不优异，落后于市场平均水平。

债券基金中，中融基金业绩欠佳的不在少数，以今年以来的净值增长率、今年以来净值超越基准收益率、成立至今的净值增长率、成立至今净值超越基准收益率这四个指标来衡量的话，业绩最差的是中融融信双盈A/C和中融融裕双利A/C这四只基金（份额分拆）。

中融融裕双利A/C，成立于2016年7月21日，今年以来的净值增长率为-3.92%、-4.21%，成立至今的净值增长率为-2.5%、-3.9%，跑输业绩基准-8.42%、-7.7%。其累计净值分别为0.9750元、0.9610元，规模分别为0.3476亿元和0.0096亿元。其近2年来的年化回报为-1.02%、-1.94%，近3年来的年化回报为-3.56%、-4.85%。

从基金季度涨幅来看，中融融裕双利A/C，今年一季度涨幅分别为1.26%、1.27%，二季度的涨幅分别为-0.1%、-0.31%，三季度的涨幅分别为0.1%、0%。而同期的同类平均一季度、二季度、三季度分别为2.84%、0.17%、1.53%。从年度涨幅上看，中融融裕双利A 2017年、2018年阶段涨幅分别为-1.22%、-1.75%。中融融裕双利C 2017年、2018年阶段涨幅分别为-1.73%、-2.28%。而同类平均分别为2.54%、4.56%。从上述数据对比就可以看出，中融融裕双利A/C，不仅在2019年季度涨幅上大幅落后于同类平均水平，在年度涨幅也是落后于同类平均水平。

从中融融裕双利A/C的性质上看，该基金属于债券型基金，业绩比较基准为：中债总指数（全价）收益率×80%+沪深300指数收益率×20%，该基金可以有不超过20%的仓位配置股票。

为什么该基金会在2019年今年以来的业绩跑输同行和业绩基准，或许从其资产配置上可以看出一些端倪。

2018年12月末时，该基金的股票占净比为0，债券占比为99.89%。2019年3月末时，股票占净比还是为0，债券占比为97.94%。2018年年末和2019年一季度股票仓位都为0，错过了2019年一季度那波汹涌的涨势。踏空了2019年一季度那波可观的涨势，这在一定程度上导致了基金的排名落后于同类平均水平。从2019年二季度开始，才少量的买入了万科A、华帝股份、中信银行，三季度继续布局一部分股票资产，但经历过一季度大涨后，市场在此后震荡频繁，而持仓债券方面也以金融债为主，从而导致两边失利，这也说明该基金基金经理在操作上偏谨慎，在择时能力上待提高。

规模上看， 截止到2019年9月30日，中融融裕双利A的净资产净值为0.35亿元，中融融裕双利C为0.01亿元，规模合计为0.36亿元，已经沦为一只迷你基金。

从持有人结构变动情况看，中融融裕双利A2019年6月份时还有43.58%机构持有比例，而到了2019年9月末时已经完全降为零，个人投资者比例上升为100%。随着机构投资者的撤离，该基金的期末净资产也是一路减少，从2018年12月末的0.97亿元，一路减少到2019年9月末的0.35亿元。

而中融融裕双利C的净资产净值从2018年6月30日开始后则非常稳定在0.01亿元。中融融裕双利A/C已经连续60工作日的基金净资产低于5000万以下，清盘的警报早已响起，对于这种机构基金早已完全撤出的债券基金来说，从运营成本考虑清盘或许是最佳的选择。

二、权益基金规模占比不到6%，“心病”难解

如上所述，中融基金净资产总规模中权益类基金仅有44.39亿元，占比不到6%。虽然今年以来，中融基金也在指数、ETF及混合型基金上发力，发行了中融中证500ETF、中融央视财经50ETF、以及中融高股息精选、中融策略优选这些基金，但权益类基金一直都是中融基金的软肋。相对于2016年高峰时期股票型基金的46.5亿元，此后的几年股票型基金规模一直都在萎缩，2017年为22.4亿元，2018年为12.16亿元，而2019年截止到十月末时为12.28亿元。

中融基金旗下指数型基金中规模最大为中融中证煤炭A/B，规模为2.6889亿元。偏股型混合基金中规模最大的为中融高股息精选A/C，规模为12.2亿元。在偏股型混合基金中有多达9只（份额合并统计）的规模在1亿元以下。业绩欠佳、规模小，一直都是中融基金急需解决的心病。

从业绩上看，今年以来的混合型基金的业绩，虽说都能取得正值，但是还有不少基金的今年以来的复权净值增长率跑输业绩基准，成立至今的复权净值增长率为负，成立至今的复权净值增长率跑输业绩基准。中融融安二号、中融新机遇、中融融安混合、中融鑫思路A/C、中融鑫起点A/C、中融量化精选A/C，这五只基金今年以来的复权净值增长率及成立至今的复权净值增长率跑输业绩基准。

而其中中融融安混合，今年以来的复权净值增长率为9.92%，跑输业绩基准-7.78%，成立至今的净值增长率为-6.36%，跑输业绩基准-26.82%。其近一年的年化回报率为6.48%,近2年的年化回报为-11.05%，近三年的年化回报为-6.83%。截至2019年11月7日，单位净值为0.9364元，累计净值为0.9364元。基金规模为0.57亿元（2019年9月30日数据）。其2019年一、二、三季度涨幅分别为13.28%、-6.06%、1.90%。同类平均为17.48%、-1.03%、7.06%。同期沪深300涨幅为28.62%、-1.21%、-0.29%。从今年以来季度涨幅的角度看，该基金在一季度和三季度大盘震荡向上时跑输同类涨幅。在二季度大盘回调时幅度大于同类平均和沪深300跌幅。如果以年度涨幅来衡量的话，这只基金的表现也很差。该基金2016-2018年的年度涨幅为-0.89%、2.93%、-17.81%，同期同类平均为-7.23、10.54、-13.93%，也是在涨幅上跑输同类平均水平，在跌幅上大于同类平均的回调水平。

从该基金今年前三个季度披露的财报来看，其十大重仓股的名单上，2019年以来都没有涉及到今年很火的酿酒医药这些大消费板块及农林牧渔等行业，第三季度十大重仓股依次为中公教育、美亚光电、伟明环保、鄂武商A、凤凰传媒、招商轮船、中粮科技、淮北矿业、中铁工业、柳工。在行业配置上主要以制造业、文化体育传媒业、信息产业、金融业为主。

该基金虽然成立至今只有短短的四年多时间，但是已经前后经历了王钥、贾志敏、秦娟、解静、沈潼五位基金经理，平均下来每位基金经理也就管理一年。

可以看出，该基金大部分时间都是双基金经理，甚至是三基金经理的配置，但这种配置并没有为基金带来良好的业绩。

在2017年9月20日2019年4月14日，在这长达1年又206天的时间，虽然实行的是三基金经理制度，但是基金业绩反而出现-6.69%的业绩回报。从2019年第一季度的涨幅来看，虽然有13.28%的涨幅，但是2018年还有-17.81%的亏损，相比之下损失依然尚未挽回。

该基金现任的基金经理为解静，从2019年5月13日开始由其一人独立管理。其实，解静在2017年2月22日开始就已经参与到这只基金的管理当中，只是大多数时间都是和其他的基金经理共同管理。解静的履历显示，其具有4.9年的基金经理从业经历，其现任基金资产总规模为5.01亿元，任职期间最佳的基金回报为27.24%。而其任职期间最差的业绩回报为中融沪港深大消费主题A/C，在2017年11月16日2019年8月21日，1年又278天与其他基金经理共同管理的任期内，业绩回报为-21.35%、-21.73%。

而作为中融融安混合的兄弟基金，中融融安二号今年以来的业绩也欠佳，该基金今年以来的复权净值增长率为5.23%，跑输业绩基准-12.47%，成立至今的复权净值增长率为6.7%，跑输业绩基准-14.27%。截至11月8日，该基金单位净值为1.064元，累计净值为1.064元，也为解静独立管理。

三、基金经理一拖多拖累业绩拖垮口碑，行业顽疾急需改善

中融基金现有18位基金经理，其中8名基金经理的从业年限在2年以下，这八人中又有4名基金经理的从业年限在1年以下。2年以上4年以下的有四名，4年至6年的有六名。

从中融基金的基金经理从业年限分布来看，大部分都在4年以下，而二年以下的菜鸟经理有8名，这些基金经理都没有经历过一轮完整的牛熊转换的历练，或没有形成完整的投资理念，其选股和择时能力，对风险的管控能力都有待于提高。

分析这18名基金经理管理的基金数量，可以看出中融基金基金经理一拖多现象普遍，每位基金经理单独或者共同管理超过三只以上的基金。其中，朱柏蓉、哈默、赵菲、李倩、王玥这五位基金经理管理的基金数量超过了10只（份额分拆，下同）。

这种基金经理一拖多的状态，并不利于所管理的基金的业绩。以朱柏蓉和王玥为例，其中王玥管理着独立管理着10只基金，共同管理着8只基金，7只今年以来的净值增长率跑输业绩基准，7只成立至今的复权净值增长率跑输业绩基准。

王玥独立管理的中融盈泽A/C，今年以来的净值增长率跑输业绩基准-5.04%、-5.23%，成立至今的复权净值增长率跑输业绩基准-1.29%、-1.57%。而其独立管理的中长期纯债基金中融季季红定期开放A/C，并没有因为定开基金实行长期封闭管理的优势，在收益率上更胜一筹，反而低于今年债券型基金的3.3%平均业绩。该基金今年以来的净值增长率为2.12%、1.81%，其今年以来的净值增长率跑输业绩基准-1.22%、-1.47%，成立至今的净值增长率跑输业绩基准-1.8%、-2.33%。

而另外一位基金朱柏蓉，这位年轻的基金经理仅有0.7年的基金经理从业年限，但是其现在独立管理着10只基金，共同管理着5只基金，管理着127.07亿元规模的基金净资产。其管理的基金类型包括指数型债券基金、货币性基金、灵活配置混合型基金、混合债券型基金，可谓是全能型的跨界基金经理。

那她这种复合型的基金经理业绩如何呢？旗下基金今年以来的净值增长率有13只跑输业绩基准，13只基金成立以来的净值增长率跑输业绩基准，其中中融0-1年中高等级A/C、中融1-3年信用债A/C、中融3-5年信用债C这几只基金今年以来的净值增长率仅为百分之一点多，而这几只基金的今年以来净值增长率和成立至今的净值增长率都大幅跑输业绩基准。

而朱柏蓉管理的另外一只基金，中融鑫思路A/C，这是一只偏股型混合基金，今年以来的业绩也是欠佳。iFinD数据显示，今年以来偏股型混合基金的平均收益率为35.94%。表现最好的银华内需精选收益率高达94.34%。中融鑫思路A/C今年以来的净值增长率为7.37%、7.03%，远低于偏股型基金35.94%的平均收益率，同时也远低于中融基金旗下中融医疗健康精选A/C 今年以来48.15%、47.40%的净值增长率。中融鑫思路A/C，今年以来的的复权净值增长率跑输业绩基准-7.44%、-7.78%，成立至今的净值增长率跑输业绩基准-1.17%、-4.38%。

从上述的分析可知，中融基金的基金经理一拖多现象比较普遍， 且已经严重影响基金表现。而这种一拖多的现象不仅中融基金存在，在整个基金行业也是普遍的现象。据iFinD数据统计，截止到2019年9月初，管理数量在10只、15只、20只以上的基金经理数量，分别为132位、33位、13位，管理数量最多的达到了27只。

造成这种现象的原因，一是因为基金公司为了扩大规模，大力增发新基金，而基金经理数量储备有限，只好一人管理多只基金；二是因为一些新发基金，为了基金营销的需要，让比较知名的基金经理挂名到新发基金上，这也造成了基金经理一拖多。

四、如何顺利战略转型，新掌门黄震负担重责任大

中融基金成立至今已经六年有余了，如何评价总结这几年的发展成就？以及展望未来中融基金有着怎样的布局？

在今年9月份，中融基金新任总经理黄震曾表示，中融基金自2013年成立以来，六年来已经发展为总管理规模超千亿，排名行业中上游的基金公司，打造了权益投资、固收投资、指数投资、主动量化投资和FOF/MOM五大业务条线，不断完善大类资产配置体系，力求覆盖各类客户各个阶段、各个领域的投资理财需求，实现公司与客户的共同成长。中融基金将顺应市场发展方向和客户配置需求，以投研能力为核心竞争力，在传统的固收业务优势之外，以主动权益类产品和ETF产品为战略转型方向。

从规模上分析，虽然说中融基金2019年十月底时的规模为813.89亿元，相比于2018年年末的607.34亿元，增加了206.55亿元，但是这增加的规模主要是因为债券基金的规模从2018年年末的174.51亿元增加至2019年十月底的331.51亿元，增加了157亿元。货币基金从2018年年末的409.20亿元，增加至437.93亿元，增加了28.73亿元。权益类基金增加的幅度太小，在内部还是以固收类基金占据绝对份额，权益类基金份额占比太小。

要做到黄震所希望的在传统的固收业务优势之外，以主动权益类产品和ETF产品为战略转型方向之路，还有很长的路要走。

今年以来，中融基金开始布局EFF领域，接连发行了中融央视财经50ETF和中融央视财经50ETF联接A/C，以及中融中证500ETF。由于中融中证500ETF还处于募集期不知道规模，中融央视财经50ETF的规模为2.4763亿元，中融央视财经50ETF联接A/C的规模为0.9421亿元。中融基金ETF的规模整体偏小。至于中融基金今年以来大力发展的主动量化基金，今年以来的业绩也是乏善可陈，鲜有亮点。中融基金旗下现有中融量化多因子A/C、中融量化精选A/C、中融量化小盘A/C、中融量化智选A/C。其中中融量化小盘A/C、中融量化多因子A/C今年以来的净值增长率大幅跑输业绩基准。这也反映出中融基金羸弱的权益类基金投研实力，还不足以支持公司在权益基金上扩张规模，也阻碍了中融基金的转型。

2019年对于中融基金而言，也是人事动荡的一年。先是有总经理杨凯因个人原因于2019年2月11日辞任总经理一职，在空缺了将近5个月后于8月7日由原副总经理黄震升任总经理。接着4月25日，中融基金督察长向祖荣因个人原因离职。

除了高管人事动荡，投研力量也是流失严重。今年以来，已有孔学兵、沈潼二位基金经理相继离职，这让本就薄弱的投研力量更受损失。而中融基金掌门人的变更也会对公司的发展有一定的影响，从新任总经理黄震的履历来看，此前其主要分管投研方面，担任总经理后，需要站在全局的角度统筹考虑问题，要面对更多棘手的问题，要直面更多严峻的挑战这些都考验着黄震的综合能力。