华创资本熊伟铭：2020年，创投机会在哪里？
摘要 过去两年资本市场投资放缓，创投形势整体低迷，AI行业也迎来了资本寒冬。一方面，企业期盼早日融资，继续在应用层面技术落地；另一方面，早期投资机构则想要退出获利。但人工智能在实际应用中远不如预期，“AI泡沫破灭论”甚嚣尘上。在华创资本熊伟铭看来，每个新领域的出现都会伴随着所谓泡沫，但泡沫并非毫无意义，比
过去两年资本市场投资放缓，创投形势整体低迷，AI行业也迎来了资本寒冬。
一方面，企业期盼早日融资，继续在应用层面技术落地；另一方面，早期投资机构则想要退出获利。
但人工智能在实际应用中远不如预期，“AI泡沫破灭论”甚嚣尘上。在华创资本熊伟铭看来，每个新领域的出现都会伴随着所谓泡沫，但泡沫并非毫无意义，比如它推动了行业人才的培养。
另外，人工智能在医疗领域的应用也开始落地，开始聚焦到生命科学制药领域。熊伟铭给创业者提出了建议，如果要在这个领域创业，从制药领域上下游和周边切入，会比较有优势。
当下受到疫情影响，很多中小企业也面临现金流危机。
“如果悲观估计，企业很可能半年内都没有现金流流入。这种情况下创业者就需要做出调整，如果企业钱太少，来不及转身或者改变，不如减产和休眠，如果还有一部分资金能够支撑七、八个月，可以做一些新的尝试。”熊伟铭说。
以下为熊伟铭分享的详细内容 互联网之后是什么时代？ 我们缺乏共识 这次疫情和2003年相比，前几天清华大学国家金融研究院院长朱民老师在演讲中表示，两个季度可能会造成大概1.38万亿的直接损失，大部分来自线下的企业。这段时间任何有线下交付部分业务的商业都会受到严重影响，由于我国经济体量和城镇化程度的大幅提升，这次影响将会大大高于2003年。 据BCG联合经济学人智库做的最新预测，2020年中国GDP增速最悲观在4.5%左右。但相对于我国整个百万亿级的经济体总量来讲，这个数据依旧乐观。 相较于2003年非典期间，我国GDP增长的结构发生了较大变化。2018年以来，国家开始做结构性转型和改变金融政策。但市场却遇到了各种不确定因素的冲击，金融政策上的急刹车让很多中小企业遭受了一波冲击；中美贸易谈判让很多出口型企业受到影响；新冠肺炎疫情则让一些本地消费企业有了很大损失。 2019年年底，美团王兴说了一句话，“2019年是过去10年里最差的一年，却是未来10年里最好的一年。”其实在2019年，一级市场投资就已经慢慢放缓。除了金融大政策的变化外，基本面也在发生很多变化。我从技术角度出发，总结了以下三点： 第一，全球范围内消费互联网已经达到瓶颈。当然非洲除外，非洲20亿的年轻人基础设施还未到位，现在仍然面临着一个全新的状态。 在中美两个人口大国，消费互联网的渗透率已经非常高了。从一些宏观数据上看，我国已经迎来了发展的新拐点。截至目前，我国线上人数已经多达11亿，零售市场已经达到5.6万亿美元左右，已经超过了美国。此外，我国电商市场超过了1万亿美元，已经成为世界最大的电商市场。 第二，基金募集周期拉长。随着2009年量化宽松政策之后，各国资金流动性增加，2013年开始市场迎来了新的资金募集周期。这一阶段很像当年美国中小银行的高速发展时期。当年美国中小银行创业高峰时大概有14万家中小银行，最后合并成了8000到9000家。那段时间美国政府推出了联邦保险政策，用来保护这些中小银行储户的存款。我们后来所经历的这一波众筹平台大量涌现、天使投资门槛降低、P2P、小贷的市场变化非常像那段时期的美国。但从本质上看，这一现象其实是资金流动性溢出、流动性过剩的表现。 2017年，我国注册的基金规模多达3万家，但该数量在2018年开始大幅减少。2018年人民币募资也基本处于停滞状态，到了2019年后半年，募资开始有一些起色，但也远不及前几年。但对于真正专业的早期投资人来说，现在正是一个能够更加注重长期投资的最佳时间点。 另外在资金募集周期方面，受到中美贸易关系影响，对于一些规模较大的资本，特别是LP是养老基金相关方向的机构，募资周期可能会受到影响。 第三，我们正处在一个全球性的缺乏基础设施升级共识的年代。 90年代末，互联网刚刚诞生，大家产生了一种共识：互联网是未来。2001年互联网高点破灭，互联网社区化开始显现。2004年，Facebook成立，之后迎来了电子商务时代。后来出现了各种各样游戏和订阅服务。2007年，第一部iPhone横空出世，2014年、2015年整个移动互联网、智能手机开始普及。 大家的共识也从互联网是未来，先后变成了“云”是未来，再到移动互联网是未来。 事实上，我们现在谈论的是：物联网也是互联网中间的一部分，它是互联网的延伸。至于互联网之后会是什么，大家其实已经没有特别清晰的共识了。早在2000年时我们就在谈RFID，但这项技术直到今天才慢慢落实。 企业软件、基础设施、核心科技 当下最看好的三个创业机会 无论是否有疫情的影响，以下三方面，都会是很好的创业和投资机会。 第一，中小企业的企业软件。但我个人觉得创业公司做协同类的软件会遇到不小的挑战，它天生是一个巨头的生意。钉钉和微信都是具备社交属性的P2P通讯软件，而P2P通讯软件一般是大厂做的事情。 所以，为中小企业增效的软件可能更多的是在一些垂直行业，例如餐饮行业。对标美国的餐饮业，我们的餐饮行业规模依旧很小。比如，美国一款最新的餐饮软件Toast，已经估值高达40多亿美金。但国内类似的软件估值却只有几亿美金甚至是几亿人民币。究其原因，用户的使用习惯还未完全转换，例如，付费习惯、业务部署的速度等。 第二，基础设施。移动互联网和物联网的快速发展，改变了很多中国企业的业态。招商银行最新的年报显示，手机银行、掌上生活App加起来月活高达8500多万，规模巨大。相比之下，在美国、欧洲、日本等国家，同样的金融服务软件，无论是PC端，还是移动端都远远不及中国。中国的一些企业正在演变成互联网企业。 而在演变的过程中，企业往往会产生各种各样的需求，比如定位功能、身份认证功能、指纹识别和面部识别功能等。这些演变对于全球范围内的企业都是一个很大的趋势。我们的基础设施在发生变化，例如，数据库在变，很多东西的验证流程在变。在这些方面，中国的创新能力是非常领先的。 第三，核心科技。例如半导体的供应链、生命科学、工业智能化、下一代通讯和航天产业等。一直以来，我国在类似高端制造业的投入非常有限，但也有一定优势，目前以3C为代表的全球最大企业都在我国，因此，高端制造业相应的供应链迟早都会移到国内。 AI制药重点还是在制药 熬下去很重要 最近两年，大家都在关注人工智能赋能生命科学，或者医疗领域的各种可能性，在垂直领域运用人工智能更容易被人理解。 在人工智能领域里面，最早的启发者是IBM Watson。但在IBM Watson和MSK合作的案例之后，再未出现相当规模的大公司。事实上，Google在变成Alphabet之后，已经开始部署各种各样跟医疗和生命科学相关的子公司，从这个角度来讲，Google可能会替代IBM的角色，变成以自然语言处理和计算机视觉驱动的最领先的大公司。 在Google之前，微软其实已经有所尝试过了。微软为了研究如何把IT技术应用到医疗领域中去，专门成立了一个Vault部门，但最后无疾而终。这也证明了一点，并不是越大的公司在做医疗领域就越有优势。在这个领域最成功的案例，是一家坐落于美国纽约的创业公司，名叫“铁熨斗“（Flatiron Health），前几年这家公司以19亿美金的价格卖给了罗氏。 在2014年到2015年这段时间，很多创业者尝试在“铁熨斗”的相关领域创业，试图做出一些辅助读片来帮助医生。但当时的“铁熨斗”，已经从根本上替代了医生很多读片工作。 当时，中国还有很多人追着Google的肺小结节比赛的数据来做创业。但美国和中国的医疗生态不太一样，到最后大多人发现这些从美国照抄回来的创业方向，不太适合中国。首先，AI不能替代医生。其次，企业需要克服很多监管和商业方面的因素。 所以，在经历了AI和生命科学、医疗方面交叉领域的变化之后，我们将目光聚焦到了人工智能制药领域。在这个领域近年出了两家上市公司，薛定谔（NASDAQ:SDGR)和黑钻(NASDAQ:BDTX)。这两家公司让很多人看到了机会。 通常，一个药的研发大概需要10亿美元、10年时间，在AI的帮助下，或许能将这个时间大大缩短。 但从另一方面来看，AI制药并不是一个比较火的市场，在这个领域创业需要熬时间。像薛定谔这样的已经创业30年的公司，在2018年，全公司的收入也才达到6000万美金，此外，因为缺少资金和精力，公司还有25个项目只能靠合作完成。相比之下，黑钻发展要快一些，成立不到六年的时间就上市了，但目前为止也只做出了两个临床前的药物。所以AI技术到底能不能达到大家期望的结果，整个行业目前还在观望中。 对于创业者来说，是否能够坚持下去，也是一项挑战。但用人工智能帮助新药研发早已不是新话题了。 早在1981年10月，Fortune财富杂志的封面就已经报道过一则新闻，默克在用计算机开始做计算，帮助提升新药研发的效率。但尽管如此，目前还没有任何一款由AI成功研发的药物上市。 2017年，Nature杂志上一篇名为《制药者银河旅行手册》的文献指出，全球可合成的分子数量潜力大概在10的60次方，而目前我们的IPv6也只能达到10的32次方，所以，尽管相比1981年，我们算力有了很大提升，但仍然是不够的。 我们访谈过很多科学家，他们认为从0到1的过程，AI确实能有一定的帮助，因为它的速度非常快；但是从1到10，从10到100的过程，则需要介入一些人力的干扰，例如，化学家和生物学家的帮助。所以从整个领域来看，虽然大家期待在AI帮助下，计算化学能够变成新药研发领域的"Excel", 通过算力来提升我们的设计能力。但事实证明，AI制药的重点还是在制药。 对于制药公司来说，公司最终的价值取决于新药的流水线，临床前的条件和靶点的选择等条件。因此，从创业的角度，我们认为从制药领域上下游和周边切入，会比较有优势。 因为，大公司往往不会做新药研发，如果创业公司既有AI能力，同时又理解制药行业，将会有很大的机会。 目前这个市场虽然有200多家公司，但大部分都不是中国的公司，这些公司中有类似旷视这样的综合性AI公司，但还有更多一些是垂直领域的AI公司。这是个不会被巨头打扰到的领域，但由于这个领域的发展大趋势是跟制药相关的，所以公司能否发展起来，还要取决于创业者是否能熬得住。 事实上，中国在AI领域，在全球范围内都非常有竞争力。我们的算法工程师数理化比较占优势，这意味着很多年轻人都能在AI这条路上走很远。所以目前，我认为在中国很多相关的创业者都希望能够抓住这次机会，借助人工智能的帮助，赶超欧美和日本新药研发的速度。 Q&A 一、对于投资机构的挑战是募资，今年整个创投会很慢 燃财经：疫情之下，华创资本投资的哪些项目受到了比较明显的影响，哪些反而迎来了增长机会？你从项目那里听到的最多的困难是什么？对于身处困境的项目，你会给出什么建议？ 熊伟铭：我们所有涉及到线下交付的业务都受到影响，但很多电商相关的项目，流量却有很大增长，所以对我们来说是福祸参半。 迎来增长机会的是一些会涉及到线下场景的项目，我们有一个公司叫下厨房，由于疫情发生，大家都开始在家做饭了，给他们增加了很多新用户，服务器都被挤爆了，这是疫情带来的想不到的贡献。 对于企业最大的困难，肯定还是在疫情下如何保证现金流。很多企业的融资节奏是比较保守型的，受疫情影响，相当于停掉三到四个月的现金流。如果悲观估计，很可能半年内都没有现金流流入。这种情况下，创业者可能需要做调整，如果企业钱太少了，来不及转身或者改变，不如减产和和休眠，如果企业还有一部分资金，能够支撑七八个月，可以做一些新的尝试。 燃财经：你在华创主导技术领域的投资，已投项目涉及民营航空、自动驾驶等，对于技术类项目的投资，你更关注哪些维度，你的底层思考逻辑是什么？疫情之后，这个方向上的投资策略会否发生变化？ 熊伟铭：在前沿科技里，如果刨除生命科学，其实我们的主题很明确。因为生命科学是一个非常专业的领域，把它作为一个行业来考虑，它和医疗健康、金融是同等规模的万亿级别的支柱型产业。 我们的两大主题，一个主题是围绕中国引领世界的一些领域，比如商业航天领域。其实在商业航天领域，中国在技术上非常领先，只不过因为Space X和Blue Origin这样的公司出现，导致在民营领域我们暂时落后。比如AI领域，我认为中国基于AI数学算力方面的人才输入非常有优势。再者，在一些细分领域里，例如计算科学，处于算力驱动领域，计算机科学有着各种各样的机会。 另一大主题是以通讯为基础的领域。中国的通讯其实传统上讲是比较弱的，中国从来都是一个下游的供应链的整合商，因此我们无论是做基站，还是做个人通讯设备，其实产出的往往是最终产品。但也正因为最终产品在中国制造，所以我们在上游的组件能力也在提升。例如，最近半导体行业，这一大波浪潮已经持续了两年时间。 所以我们认为中国通讯有很大的机会能够带起中国的半导体。 燃财经：疫情带给投资机构新的挑战有哪些，华创资本如何应对？你对2020年的创投热点赛道有什么判断？ 熊伟铭：对于投资机构的挑战，其实是募资。因为投资可快可慢，你肯定会错过。我觉得错过项目不是最可怕的，关键还是募资要有自己的节奏。 之前，整个中国的投资行业已经遇到了2018年的断粮，在人民币供应方面现在正在逐步恢复，但这个其实不是制度性的恢复，而是政策性的恢复，这一点其实是中国市场最大的挑战。 在这种情况下，募资绝对要有自己的节奏。我们很幸运，在2018年就做完了募资，所以到现在我们还在投资18年募集的资金。 去年大概做了20多个项目，对我们来讲速度已经是之前的一半，我觉得今年整个创投业务会更慢，可能整体加起来只有六、七个项目。 2020年，我们还是会关注核心科技、前沿科技和企业IT，持续在这个市场积极推进。 二、每个新领域的出现都会有所谓泡沫 燃财经：最近两年，AI行业的发展速度并没有跟上外界的预期，“AI泡沫破灭论”甚嚣尘上，你怎么看待这个现实？你认为AI企业应该如何应对目前的挑战？ 熊伟铭：AI的发展其实远远没有达到外界预期。在我们这个圈里，你说AI泡沫破灭也对。 我记得当年百度在招无人驾驶和AI人才时，只要你愿意从硅谷回到中国，同样级别的员工，工资就会涨15%，那个时候实际上是有点所谓的泡沫。但就像卡布奇诺如果没有泡沫，它也不好喝。所以泡沫还是有作用的，它让一些原来创业成本或者是移动成本很高的人才，更愿意移动到中国来，加入中国的创业公司或者大公司，现在AI领域的人才越来越多了。 这有点像在2000年，那个时候没有软件人才。从中国大学计算机系毕业的同学们，根本就做不了直接的商业软件，当时对于个人和企业来讲，都很难。所以那个时候也同样出现过软件热潮，由此也带来了一阵软件人才泡沫。 每有一个新的领域出现，我们都会发现相关的人才培养还有很长的路要走。 燃财经：在抗击疫情的过程中，有一些AI相关的应用比较亮眼，这里面你最关注的是哪些？疫情之下短期爆发的需求在未来能否持续？疫情之后可以重点关注哪些AI相关的赛道？AI公司应该从疫情里学到哪些东西？ 熊伟铭：我们有一些AI和零售公司，很早发现了一些现象。首先，我们发现确定客户需要跟身份证挂钩，于是我们想能不能做一个戴口罩仍然能识别身份的技术。爱笔智能（Aibee）做了一个技术，有了这项技术，无论是在停车场还是在商场里，即使戴着口罩仍然能够完成面部识别。 其次，我们想到了身份识别，现在大家更重视身份识别要和体征挂在一起，比如，你的体温在今天下午3点半是多少度，当你出现在商场时，你的温度是多少？这个时候，我们把原来所说的消费者购物环境情景重现，改变成了体征变化情景重现，以此我们可以判断该用户是否是潜在患者。这些都是在疫情期间，利用AI或者自动化或者互联网整体能够帮到线下的地方。 我觉得此次疫情对AI赛道的影响不太大。 三、线上是最好的诉求，自动驾驶是未来趋势 燃财经：2003年SARS时，你在做什么？现在的感受和当时有哪些不同？疫情之后，什么行业的爆发路径可以参考当年SARS？ 熊伟铭：2003年，我在做蓝牙方面的创业，2000年我们就在看物联网，但当时太早期了。2004年，我在做互联网的研究覆盖，主要是对新浪、搜狐、网易三大公司。当时很多公司还没上市，感觉整体经济会慢很多。当时也没有电商，区域性更明显，只有北京和广州近乎于封城的状态，但还是可以自由上街的。 在2003年之后，2004年又遇到了禽流感，连着两年的公共卫生事件都非常有挑战性。但我也明显感觉到，2004年像一个起步，那一年中国其实整体经济不太好，大家在评估中国公司时都要打个折扣，那时候我们评估一个大的投资人要想投网易，提到用16%的China discount（中国折扣）。但2005年迎来了一个非常明显的转变，中国突然变成了金砖四国中间的C，从此变成了一个有溢价的市场，投资中国的热情全都上来了。 2003年之后，以阿里巴巴为代表的电商慢慢发展起来了，当时电商还是非常原始的，那个时候的淘宝其实和今天的拼多多差不多，网民的平均年龄大概二十五六岁，大家也没有什么钱。所以在电商发展中间，总是存在一些代际和区域上的特征。 而阿里巴巴从2005年估值20亿美金，到今天的5000亿美金，这中间也是个非常大的增长。所以我认为在整个领域里，线上是最好的诉求。 燃财经：前几年有一股自动驾驶的创业投资热潮，但是几大明星创业公司的业务进展都比较缓慢，甚至出现了很多棘手的问题。你认为未来5年内，自动驾驶行业能否有大的突破？目前的瓶颈在哪里？未来什么类型的玩家更有机会？ 熊伟铭：前两天，我们看到小马拿到4亿美金丰田的投资，我觉得这对行业是一个强心针。 中国的自动驾驶一直处在第二梯队的状态，值得注意的是，美国的商业大公司在自动驾驶领域里的动作，其实是不弱于谷歌这样的互联网公司的。通过观察福特和通用的投资方向，会发现他们在无人驾驶方面，各自的投入也都非常大。 但在自动驾驶这个领域，中国的主机厂的投入还比较少，面临很大的挑战。从历史上看，中国最早的民用汽车厂，是在1985年，由上汽和大众合资建成。 从刚开始的默默无闻到90年代中后期有了金融的支持，我国的个人汽车逐步发展成一个大行业，今天中国已经成为最大的新车市场。其实中国的主机厂一路都是在上升，目前还未曾经历过像美国一样大规模的合并。 在美国，自动驾驶经历了从1903年创办的福特到特斯拉的进化演变，而在中国，无人驾驶相当于要从水里游的鱼迅速变成地上行走的人，这中间的挑战是非常大的。 另外，电动车也是另一个挑战。在电动车里面有很多值得期待的一些变化，不过电动车这些鲶鱼很可能反过来刺激主机厂，让他们变得更接近时代的前沿。 未来我认为无论是把它做成L3、L4放置在自己的车上，还是到最后自动驾驶会变成一个车队，成为一种公共服务设施，自动驾驶肯定是整个汽车行业中间必不可少的一部分。 现在国内的主机厂在自动驾驶领域里并没有大手笔的投入。但我认为如果现在不投入的话，未来可能连门票都没有了。我觉得可以参考小米手机对于整个手机链的冲击，这一波电动车加上自动驾驶可能会对中国主机厂产生一定的冲击。
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