凯纳资本创始合伙人陈曦：2020年会是量化选股的一个大年

“我们的风格有点像把价值投资、主观投资结合量化投资的工具和方法，把价值投资插上数据的翅膀，使其变成一个更强大的或者覆盖度更广的投资策略。”

近日，机会宝私享会专访了私募大佬纳璞淳资产创始合伙人陈曦，他如此向机会宝介绍了自己的投资风格和理念。

资料显示，陈曦先生是国内最早一批从事量化投资的基金经理，曾经获得2017年新财富Top50对冲基金经理奖等多项荣誉。还曾经先后任职于汇丰银行、国信证券等多家金融机构，熟悉国内外金融市场和各种金融及衍生产品。获得华南理工大学获学士以及英国斯特拉斯克莱德大学(University of Strathclyde)金融学硕士学位，并在华南师范大学及广东金融学院等多家大学担任校外研究生导师。

而由他所创办的纳璞淳资产在国内进行量化交易已经长达8年时间。胜率比较高、容量非常大、每个因子具有真实的基本面支撑是其所采用的基本面量化选股的三大优势。

对于目前国内的量化投资市场，陈曦认为，这是一片蓝海，是竞争比较少的一个领域。从2010年有了股指期以后开始关注量化投资，到现在正好十年时间，中国的量化刚刚完成第一个阶段，未来还有很大的发展空间。

而对于中国未来的量化投资市场，他给出判断，必将会朝着分化的趋势发展。做的比较好的量化私募会越来越自营化和封闭，而市面上能买到的量化产品的策略可能越来越多的是基本面量化。

眼下A股屡破万亿的成交量，以及整个市场比较大的波动，对整个量化来说，不管是基本面的量化，还是量价的量化都会有一个比较好的业绩的提升。陈曦认为，“我觉得今年应该会是量化选股的一个大年。”

以下是专访文字版内容：

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请简单自我介绍一下。

答：凯纳璞淳是一家国内最早从事基本面量化投资的对冲基金，我们的特色就是专注在基本面的多因子选股和基本面的另类数据的挖掘上，所以跟市场主流的量化选股的方式是比较不一样的，也是私募里面比较少见的一种的投资方式。

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您的投资风格和理念是怎样的？

答：我们的风格有点像把价值投资、主观投资结合量化投资的工具和方法，把价值投资插上数据的翅膀，使其变成一个更强大的或者覆盖度更广的投资策略。一个传统的主观私募，因为需要达到深入研究，最多能够覆盖一、两百只股票，但是通过量化的方法，可以同时覆盖三千五百只股票和它的基本面的信息和所有的公告。上市公司一年加起来有五六十万的公告和研究报告，通过量化的方法，可以很快的全部分析完。所以我们是基于大数据、统计规律，对公司基本面去做研究和做投资的一种投资策略。

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策略容量有多少？

答：基于我们的策略，使用量化的工具和方式不需要用太多的人工去看公司，所以我们可跟踪的股票数量会非常的多，同时我们的持仓有很多。我们最高持仓三百只股票，每只股票买一个亿的话，大约有三百亿的容量。所以我们这种基本面量化的策略，最大的优势就是它的容量非常的大。

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为什么选择量化策略？

答：我们做量化接近八年的时间，公司从成立的第一天起，就是一个量化投资的私募。经过几年摸索，我们逐步形成了现在这种基本面和量化结合的投资风格。量化投资这个市场上，我觉得是一片蓝海，是竞争比较少的一个领域。

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中国量化策略经过近几年的发展处于什么阶段，是否趋于成熟，未来会怎么发展？

答：我之前写过一篇文章，说到量化投资3.0时代的到来，就是说还不成熟。在美国有三、四十年量化选股的历史，我们大概是从2010年有了股指期以后开始关注量化投资，到现在正好十年的时间，应该是第一个阶段的完成。

我们的对冲工具和衍生品的限制上，2015年后股指期货还是受限了，直到去年的科创板，我们推出了个股的转融通，才真正进入到一个跟国际接轨的量化-多空的时代。海外的对冲基金选股的时候，是选出一篮子股票做多，同时选出一篮子股票做空。在中国，过去只能选出一篮子股票做多，同时做空一个股指期货，未来随着金融工具的发展，特别是转融通的发展，我们可以很方便的做空很多股票了。

我觉得未来整个量化策略会变成“多”“空”两个维度，在个股上，同时“一篮子多”、“一篮子空”。过去A股最大问题就是定价的不合理，特别是一些垃圾股一直不退市，股价一直很高，未来有了做空机制以后，我觉得A股的定价会越来越合理。以后整个市场会越来越讲究基本面分析，而不是炒概念炒题材，这个是我觉得市场发展的一个方向。

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您属于量化的那种流派?

答：市场的量化选股就两个流派，现在可能百分之九十九的做量化的都是用价量，就是他输入的信息只有价格跟成交量，而不是看基本面的。它的特点就是大家换手都很高，每天买很多股票、卖很多股票，同时也不看公司的基本面和基本价值。

那还有一个流派，就是我们这种做法，比较看重上市公司的基本价值。我们的逻辑就是用好的价格去买好的公司，寻找市场上性价比最高的一篮子股票。传统的主观多头比如买茅台的，他就一辈子都买茅台，茅台很贵的时候，他也会买茅台持有茅台，但是我们的策略是：如果茅台很贵，我们可能会做空它，当价格远超于内在价值的时候，它可能会是我做空的标的。

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当前市场有哪些变化会影响投资策略的发展？

答：第一个是由于外资的介入，它只会买一些好的公司，不会去炒题材也不会去炒概念，这样使得整个A股越来越成熟。

第二个是A股的一些政策，比如说退市，比如科创板的交易制度，比如说一天可以涨百分之二十也可以一天跌百分之二十，还有转融通的推出，都会让整个市场越来越成熟。

第三个就是随着机构投资者越来越多，大家共同提升了整个市场的理性和更客观性。

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介绍一下基本面量化选股案例？

答：我们的量化的模型会分析上市公司所有的最新的公告和券商的研究报告，一年下来大概就有五十多万份的报告会输入到我们的系统里面去评估，同时还会匹配我们会爬虫得到的和公司基本面相关的数据，通过这些数据的分析，我们会给公司做一个打分，那么市场上三千五百只股票会从第一名到最后一名得到一个排序。我们在每个行业里面选择这个行业最好的，比如说前五名、前十名，同时做空这个行业最差的。最后性价比最高的公司做多，性价比最低的公司做空。

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基本面量化选股有什么优点和缺点？

答：第一个优点就是胜率比较高。传统的这些价值投资主观多头，他们可能十年下来，有三年会跑输指数，七年跑赢指数，我们十年下来，每一年都跑赢指数。

第二个就是，我们的容量非常大。因为我们的通过量化的这种数据的工具可以覆盖更多的股票，关注更多的投资机会，所以我们的容量也比较大。

第三个就是我们每一个因子，每一个选股的逻辑都是有基本面支撑的，背后一定是会有一个真实基本面支撑的一个逻辑在背后形成了一个综合的结论。所以我们这种策略的生命周期比较长，相信未来五年、十年甚至二十年这种策略都会有效。

就像巴菲特一样，过去的六十年里面他都有效，随着市场越来越成熟，超额收益跑赢指数的比例可能会没有以前那么高了，但是长期来看它一定是个有效的投资策略。我们的投资的逻辑完全不一样，我们是从价值的角度去选，他们更多的是从市场的数据、动量、热点、资金流角度去选股。

我们的缺点就在于整个市场都不讲逻辑的、不讲基本面、不看基本面，开玩笑说就是关灯吃面。就像2019年的二、三月份市场极度不理性的时候，我们会失效，或者暂时的失效。但是我相信这种行情和这种情况，随着市场越来越成熟，以后会越来越少。

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交易频率大概是多少？

答：我们换手率不高，就是相对价量来说，我们可能只有他们的四分之一到五分之一，大概一年下来就是在二三十倍的这样的一个换手率。

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量化策略未来的发展方向？

答：我觉得未来越来越多的会出现一种分化，做好的这些人，他们越来越自营化和封闭，他的容量有限，不接外面的钱，自己加杠杆。市场上客户能买到的这个策略可能越来越多的是基本面量化，因为基本面量化的容量比较大而且超额收益可以很稳定。

从美国的市场来看，美国最大的几家这个量化投资像AQR(AQR Capital Management)，大概管了两千亿美金，还有BGI(Barclays Global Investors)管了上万亿美金。所以他们的这个体量和他们的美国的发展，其实就可以看到中国未来肯定也是往这个方向去走。

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基本面量化选股在美国目前发展情况如何？

答：在美国是一个非常主流情况，美国现在越来越多的选择被动投资。主观的基金经理其实很难长期战胜指数，就像巴菲特说的他死了以后，建议大家去买指数基金就好了。

那么指数基金被动投资又可以分为smart-β、市场因子、因子投资或者风格因子的。比如说我偏价值的、偏成长的因子投资，这个在美国是非常大的一块。

还有一块就是主动量化投资，就是我们去找通过因子的这种方式找到市场更多的α。以AQR为主所代表的主动量化投资的模式，在美国是非常主流的一种投资策略了。

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国内有哪些政策和市场结构的变化会导致基本面量化选股更有市场？

答：第一个，随着投资者结构的变化，外资和机构为主的这种模式肯定会使市场向成熟的方向去走。

第二个，散户现在可能不买个股，买基金的居多，随着散户的消失，市场也在变得成熟。

第三个，从监管的角度来说，差的公司应该会退市，或者是有做空的机构让这个差的公司变得更差，整个市场才能够形成一种优胜劣汰。市场一定要回归到他合理定价，给资产去定价的最合理的、最本质的功能上。

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在今年这个动荡的市场，量化行业有哪些新的趋势？

答：从成交量来看，现在很多都破了万亿，所以整个市场波动是比较大的。那么这种情况下，对整个量化来说，不管是基本面的量化，还是量价的量化都会有一个比较好的业绩的提升，我觉得今年应该会是量化选股的一个大年。

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您对广大投资者有什么寄语？

答：希望大家理性投资，从基本面的角度去更多的分析公司的基本情况，然后再做理性的投资决策。

私募背景介绍

上海凯纳璞淳资产管理有限公司成立于2012年，是国内第一批从事量化投资的私募基金，公司专注于基本面量化选股策略的开发，是国内少见的以基本面量化策略为核心策略的量化私募，累积发行了过百只的私募基金产品，目前拥有高学历和经验丰富的核心团队30余人。公司连续多年获得各大机构的认可和荣誉，产品在多家券商代销，也获得多家金融机构的直接投资。