新政施压“定增王”财通基金

剑指上市公司过度融资、套利“圈钱”和“脱实向虚”的再融资新政，会给曾经的“定增王”带来怎样的影响？

文/《财经国家周刊》记者 赵君

2017年，“定增王”财通基金的生意有点难做。

近几年定增市场火爆，仅成立5年的财通基金借着这股东风累计发行超过1200只定增产品，参与了470余个定增项目。凭借这一成绩，财通基金一度成为市场上最具影响力的“60后”基金公司(第61家及以后成立的基金公司)，甚至超过同期成立股东优势明显的平安大华基金。

然而，剑指上市公司过度融资、套利“圈钱”和“脱实向虚”的再融资新政于近日发布，勾勒出一幅新的市场格局——“压规模、控节奏、打套利、控折扣”。

“游戏规则旋即改变，定增收益将着重于项目本身成长性相关的收益率以及市场波动收益。”日前，北京一家在定增领域颇具名气的私募机构负责人告诉《财经国家周刊》记者。

根据记者统计数据，仅新政公布当周（2月21日—2月25日），A股就有超过20家上市公司宣布修改、暂停或终止其定增计划，700余家上市公司因新政今年内将无法实施定增募资。

对于新政，财通基金表态“不意外，市场回归理性；有准备，从容应对变局”，从容背后，财通基金已经将口号变更为：“2017，不只是定增王”，并且开出百万奖励招投资总监、投行部总监、基金经理等十余岗位的人才。”

iFinD统计数据显示，从去年年初至今年2月27日，财通基金参与定增的项目已有50余家出现过破发，财通基金仅在乐视网(1.690, 0.00, 0.00%)定增项目上浮亏高达3.68亿元，并有多起专户爆仓等风险事件曝出。

随着改革的深入，不论是未来的定增市场还是其他业务，都将更加倚重投资机构的投研能力，这对财通基金尤为考验。

押注定增

2014年起，A股定增市场规模开始出现爆发式增长，2016年全年定增融资已至1.7万亿元，较十年前（2006年）规模涨幅超过10倍。

公募基金无疑是定增投资的主力军，财通基金更堪称定增市场的“拼命三郎”。根据《财经国家周刊》记者查阅公开数据，2013年，成立不久的财通基金，从期货资管业务向定增业务转型，主攻定增专户产品，2015年定增公募基金问世，财通又陆续发行了多只定增公募产品。

财通基金一位前管理层人士透露，该公司此前定位为期货资管，主要与股东方期货类业务优势有关。同期成立的平安大华、安信等基金公司，由于成立期恰逢市场低迷，发展机遇与更早成立的60家基金公司相差甚多，因此初期无不选择与股东业务有联动关系的业务方向。

财通基金“弃期货、博定增”曾为其取得了可观的成绩，记者获得的数据显示，在2013、2014、2015 三个年份中，财通基金的定增基金分别取得 46%、36% 和 17.6% 的平均收益。

“往年定增产品异常火爆，一个重要的因素在于‘打折团购’，并且绝大多数上市公司定增时将董事会决议公告日作为‘定价基准日’，从此时到证监会审批再到实施，往往历时半年甚至一年，股价上升可以欣然接受定增，股价下降亦可放弃认购，定增对象完全可以立于不败之地。”银河证券一位基金研究人士表示，“可谓躺着赚钱”。

然而，随着发行规模的不断攀升，投资者发现，定增产品渐渐“变了味”：为了追求规模，不管什么票都去投标，组合的票数也越来越多，定增价格越来越高。

多位从事定增项目的基金经理向记者透露，财通基金曾屡屡通过“价格战”的手段获得定增份额。据记者不完全统计，2016年，财通基金一家就揽下179个定增项目，其600亿元参与规模，占比同行业近1/5。排名第二、第三的金鹰基金、申万菱信基金参与定增次数仅为42次、39次。

而另一份数据显示，2016年至2017年2月25日，有记录的财通基金参与的96家上市公司定增中，有38项为溢价，其中18项为高溢价。

北京某大型基金一位负责定增项目的基金经理坦言，溢价参与定增已让投资者对于公募基金产品存在的意义产生质疑。

与此同时，“溢价发行，特别是锁价发行，最容易藏污纳垢，例如大股东兜底稳赚不赔，以及在定增发行过程中投资机构或主动或被动的‘投资误判’和‘信息不对称’等等都难以让人信服。”上述券商人士表示。

转型压力

“受到市场各路资金追捧，2016年一年期定增项目的平均折扣率水平9%，已经不打自压了。这一次，市场早就走在了政策的前面。换句话说，政策的最终敲定参考了当前的市场基础与投资者情绪。”财通基金人士对于再融资新政解读道。

2016年，定增发行项目平均折价收窄至91%，剔除溢价发行项目，平均折价89.1%，全年8折以下项目不足30家。

即便没有新政，定增市场已大不同往日。财通基金平均每个工作日成立3只产品的节奏隐患逐步显现。

例如，2016年8月，财通基金、嘉实基金等包揽了乐视网48亿元的巨额定增，定增价格为45.01元/股，其中财通基金认购数额最多，共认购17.6亿元。此后不久，乐视网陷入资金链危机，截至2月27日，财通基金已浮亏3.68亿元。

定增实施前已有披露的信息是，乐视网2016年一季报负债率高达72.34%，并斥资29亿元人民币买下世茂工三、为乐视汽车融资超过50亿元。按照最新的再融资政策，乐视网今年内无法再开展定增融资。

除了乐视浮亏外，财通基金在国金证券(9.480, 0.06, 0.64%)的身上也亏损了近 3.6 亿元，此外，还有金雷风电(14.440, 0.40, 2.85%)、永贵电器(8.220, -0.19, -2.26%)、阳光电源(10.540, -0.20, -1.86%)等多只财通参与定增的个股已经出现跌破定增成本价的现象。

“尽管不需要刚性兑付，但公募基金一些专户产品与定增私募的游戏规则无异，亏损会引发投资人非常强烈的反弹。”按照九鼎投资(23.330, -0.20, -0.85%)一位投资经理的说法，如果造成净值亏损可能引发基金公司业务的流动性风波。

对于定增新政的影响，财通基金称：“未来投资将更加关注内生性增长优质（α收益）的公司，着重挖掘ROE拐点公司的预期差更依赖于投资机构的投研能力。”

财通基金已喊出“2017，不仅仅是定增王”的同时，积极拓展其他板块业务。

但这并非一个简单的“峰回路转”。财通基金目前规模已经超过1500亿元，但由于产品结构过于单一，转型不易。

根据 2016 年的三季报显示，旗下 11 只公募产品的财通基金当季利润 -8026 万元，排名 110 家基金公司倒数第十位。截至2016年末，财通基金旗下13只公募产品合计规模215.31亿元，其中三只定增基金规模达124.25亿元，其他类产品规模均较小。

目前财通基金紧急启动招聘计划，意欲补足在传统二级市场投资业务上的短板，例如，试图打造业内首个新三板研究中心，不过，业内人士透露，由于三板市场退出机制问题，年内专司三板业务的多家公私募机构已经遇到经营困难。

来源：财经国家周刊