远策投资张益驰：2020年机会丰富发散 A股大有可为

　　2020年机会丰富发散，A股大有可为 —远策投资张益驰直播交流投资观点

　　上海远策投资

　　经历了新冠疫情冲击的A股市场已迅速走出一波行情，成交量连续破万亿。而近日外围市场震荡，A股热点板块也出现回调。2020年的A股市场接下来怎么看？各行业板块投资机会如何？为及时回应投资者的疑惑，2月26日下午，远策投资创始人、基金经理张益驰先生，再开直播，在线分享投资观点，并与参与直播的合作机构、合格投资者们进行了约1小时热烈的问答交流。我们在此分享直播回放及文字纪要。

　　张益驰

　　远策投资总经理兼基金经理

　　以下为文字实录

　　2020年市场机会非常丰富，机构投资者大有可为

　　各位朋友大家下午好，这段时间市场变化较大，借此机会将对市场的看法和大家作下交流。前段时间市场涨得太快，是超过我们预期的，今天的下跌可以说让我松一口气。

　　在和各位分享未来看法之前，对过去的市场作一个回顾。我们从去年12月份开始，整体观点是看好市场的，老百姓的钱有去资本市场的潜力和动力。现在来看，新冠疫情加速了入场趋势。我们的观点相较于当时，只是在市场节奏判断上有一些变化，其他对市场的判断是保持一致。

　　板块上来说，今年以来上证50整体是跌的，创业上涨20%+，领涨市场。回顾过去，2016年熔断以来，创业板从当时的2300，到现在的2100，下跌大概-5%，而以价值股为核心的沪深300涨幅在30%左右，所以总体在过去的4年里，熔断反弹以来，还是沪深300占优，目前创业板的强劲可以说是过去压抑太久的反弹，是一种“天下苦秦久矣”，过去压抑4年的力量释放。

　　而对于后续创业板指数的判断，我们认为今年创业板总体还是会比较热的，但需要注意不同的板块区分，比如电子行业，从18年底到现在，截止到昨天，指数涨幅约103%。中信指数有一个阈值，如果涨幅超过70%，是属于比较危险的状态，有高估和过热的趋势。而放眼全市场，成长股中的包括新能源汽车和汽车电子、生物医药等，股价表现不温不火，其他包括超跌的消费股等部分价值股，还是有很多机会。当前市场有14000亿的交易量，测算券商保证金，年后增加了约2、3000亿，可以说资金持续流入是非常确定的。资金持续进场后不会马上离开，即使获利了结科技股的资金，也会继续寻找其他投资机会。

　　未来，市场什么时候会冷下来？我们认为今年市场会一直比较热。回顾去年，有一段时间，市场从2500涨到3000点，也到过1万亿的交易量，而今年不必过于担心，从资金面来说，还是比较宽松的，开年就释放了1万多亿逆回购、MLF降低10BP、国务院会议增加5000亿再贷款用于支持中小微企业。再贷款其实就是货币发行，按照4-5倍的货币乘数，整个的货币供应量要增加2万多亿，而现在整体M2约10万亿+，增加20%，我认为增幅还是比较大的。而今年的三大攻坚战：扶贫、环保、金融去杠杆。环保不紧不松，而金融去杠杆暂时告一段落，时间上是明显往后推的。所以市场的流动性宽松，由于赚钱效应明显公募基金大额申购，因为美国今年大选会处于防守的阶段，相较去年，极端性缓解很多。所以综上，今年明显市场有很多机会，赚钱效应明显，是资金进场的好机会。但因为市场明显放量、热点此起彼伏，个人投资者比较难把控，是机构投资者比较擅长的市场环境。

　　未来看好的行业和板块

　　新能源汽车和汽车电子。类似于去年的消费电子，现阶段处于结构性因素和周期性因素叠加阶段。周期性因素指的是，前两年汽车的销售较差，甚至每年负增长，今年有望见底，受新冠疫情影响见底可能稍微慢一些，但是趋势还是明显的。结构性因素，欧洲今年以来新能车同比销量增加100%+；德国为代表的欧洲增加了对新能车的补贴，三大德系车：大众、奔驰、宝马，从今年下半年到明年，有接近10种新能车型的投放。而随着新能车销量上升，为电驱动服务的各种需求会明显增加。

　　医药行业，是我们一直看好的板块。通过此次疫情，可以看到防疫系统相对薄弱，对公立医院的投入比较弱，预期未来在医疗支出上的投入会增加，未来的投资机会进一步增加有很多机会。

　　消费板块，当前下跌10%+，但我们一直买股票是买未来，如果新冠疫情影响半年的业绩，影响幅度在3-5%，最多到7%，所以未来有很多优秀的可以买入的公司。

　　不同地域复工和GDP增速差别较大，地域因素可作为未来企业观察指标

　　我还想分享2月3号开始以来的一些观察体会。在疫情下，不同公司、不同地域的应对差别。总体来说，表现最好的是以浙江、广州为代表的经济较为发达的地区：疫情开始，第一时间启动一级响应；在后期，在很多地方还在严防死守时，又是第一时间鼓励复工。人口流动差别也比较明显，现在广州、深圳复工率基本和去年持平，像杭州、上海达到去年的80%，而北方复工率则不到50%。从这些可以看到，各地政府敬业程度、做事的方法上差别很大，对我们的启示就是：积极做事的地方也是我们未来观察公司时需要注意的地方，因为这些政府工作效率对公司的发展起到一定的影响。

　　尽管市场变化较大，我们非常看好当前市场，流动性充裕，热门行业还能带来不错预期，回落行业也有很多机会，相信远策能够把握很多机会给投资者创造不错回报。

　　提问 解答

　　Q：对科技股的看法？

　　A：三个板块：电子、计算机、通信，今年以来普遍涨了20%+，去年也比较热，无论是估值还是市值来看，已经达到了历史最高峰，尤其以消费电子为代表的科技股，到了较贵的阶段。

　　Q：科技股会不会回调？

　　A：交易角度来看，部分消费电子股偏贵。另外，因为市场交易量巨大，短期内不容易见顶、有交易性减持机会。

　　Q：医药板块怎么看？

　　A：我们一直是长期持有，我们加大对医疗器械、检测等板块等看好力度，创新药会一直看好，变化不大。

　　Q：云办公行业怎么看？

　　A：我们认为挺好的，但是股票涨得太快，错过了好的买点。

　　Q：就业压力巨大，对需求是否有影响？

　　A：有影响，主要是对中小企业的影响。看到北方复工速度这么慢，我还是比较诧异的，有些企业可能就起不来了。

　　Q：对券商股怎么看？

　　A：券商同质化非常严重，没有突出的差异化竞争，总体来说，我们看好的是差异化的券商，比如金融科技公司。

　　Q：在汽车行业研究的团队如何？

　　A：我们在汽车行业的团队能力是比较强的，有一位投资经理原来是长江证券优秀的汽车分析员，还有专业的汽车分析员，我本人之前做过汽车行业的定增，在这方面有很强的分析能力。

　　Q：放水这么多，不用担心通货膨胀吗？

　　A：还是有一定通胀压力的，有一定原因来源于散养户的猪、鸡等运不出来。过去几年大量的货币投放进了房地产市场，现在来看流动性会逐渐往股市去，很多优秀的公司估值合理，代表了中国未来长期发展的空间巨大，这也是我们看好中国市场最大的根本原因。

　　Q：基建股、重卡股有持续的行情吗？

　　A：今年脉冲性的机会还是有一些。

　　Q：当前对全球市场的看法？

　　A：最近外围市场在下跌，昨天应该对市场有影响，但是散户还是推起来了，今天市场就有反应了。我个人认为疫情对全球市场的影响是可以控制的，现在疫情发酵的地方是经济较为发达地区，比如日本、韩国等，我们认为大家对于疫情对股票市场的影响有些过于担心，像A股2月3号下跌了8%，我们当时就认为跌得有点过，后来市场的反弹也印证了我们的判断。通过此次新冠疫情，我们也能看到中国丰富的供应链，包括对粮食、能源、药品等核心的供应。小的国家有很多需求品供应依赖于其他的国家，这一点来看，中国是有很大的优势。日本、韩国是电子大国，我认为对电子领域的影响不大。日本来说，一是日本的国民素质较高，在卫生防控上会比较注意，现在日本已经确诊的800多人中有600多人来源于钻石号轮船。第二，日本是要开奥运会的，在这一压力下防控会做的更好。韩国的话，我们认为疫情带来是一些恐慌，疫情对电子产业链的影响更为偏短期，产业链短期发生变化是很正常的，没有必要过于担心，比如，苹果前两天发的公告称，因为受中国供应链影响，一季度的业绩会达不到预期，但苹果的股票其实变化不大的。

　　Q：医药股是否很高了，是否可以继续持有？

　　A：第一，医药指数今年只涨了10%，比较低。第二，医药股有300多家公司，好的公司我们认为不会超过30个，很多公司受疫情影响，涨了一把，但这些没有内在价值的的公司不买也罢了，真正受益的医药公司还是不错的机会。

　　Q：谈下ETF产品？

　　A：是很好的资产配置的品种，你看好这个行业就买这个行业的ETF，但是目前很多ETF行业很热，推升了行业的股票。我认为如果行业性的基金大幅增多的时候，还是要小心一点。

　　Q：房地产行业的后市如何看？

　　A：今年总体不会比前两年更紧，但也不会特别地好。据我们目前观察，资金会流向股市。

　　Q：远策是否会择时？目前有人认为3、4月份经济数据会不好，您怎么看？

　　A：远策会做择时，但远策的择时主要参考资金面。如果资金明显收缩，我们会退出一部分资产。我们目前看，今年资金面都会比较宽松。3、4月份经济数据不好，是普遍性的预期，但中国股市其实与宏观经济数据相关性没有那么高，和流动性相关性更大一些。

　　Q：介绍下远策投资？

　　A：我们是一个成立10多年的老牌私募，之前是百亿私募管理人，主要是管理银行等机构资金，受资管新规影响有些收缩，当前管理规模约60亿，目前和国内大的银行、券商等金融机构都有产品的合作发行。我们在风格上属于平衡性选手，在成长股和价值股上都有布局，不会压某一个板块或者一种股票。成长股在右侧买入，就是在成长股起来以后买入，因为成长股的成长不是一天两天，而是一个较为长期的事情。买价值股，在偏左侧买入。当前市场投资机会比较清晰，成长股处于成长初期，而价值股也在回落期，有不错的买入机会。

　　Q：今年放水会不会像去年一样，一季度就把全年的行情走完？

　　A：我个人认为全年都有机会，有可能有波动。因为，总体老百姓的资金启动了，去年主要是外资在买，今年外资不如这些资金，很多基金大卖，我们看到了很多基金从几个亿到一百多亿。

　　Q：请问对张总对优质大白马股怎么看？可否继续持有？比如招商银行，格力电器，万科，伊利股份等？

　　A：各个公司有各个公司的特点，我对伊利公司的公司治理不看好，对招行、万科的治理比较看好。我个人认为长期来看，这些优质的公司还是会给投资人创造不错的回报。

　　Q：对中药股怎么看？

　　A：因为有些中药不具有非常明确的疗效，未来医保目录调整时还是处于弱势。

　　Q：科技股是否还是主流？

　　A：这一波创新的周期没有结束，比如5G的应用、云的运用等等，整体趋势还在，但是股票市场反应了多少预期还是要好好计算下。行业的景气不代表股票值得投资，行业不好不代表股票不值得投资，股票和行业还是要分开看。

　　Q：对香港市场怎么看？

　　A：从近期观察来看，港股更为理性。前两天，全球在跌，港股也在跌，A股涨的有点过多；今天跌，港股跌得也比较少，今天A股科技股很多股票跌停，电子股指数跌了7%。香港的波动率在下降，是好事；A股的波动率在上升，是不好的。大部分投资者在波动率大的市场上是很难操作的。我们喜欢波动率下降的市场。

　　Q：有没有军工股？

　　A：我们从来不买，把握不住订单等情况。这里讲一下我们的投资理念，投资理念是“大胆假设、小心求证、谨慎投资”。我们买的是自己看得懂的公司，我们不追市场的热点，我们对公司有自己的定价能力，只有我们认为合适的公司才会去买；我们对于成长股、价值股的有自己投资方法论，这才是我们长期立足的资本。

　　Q：现在是不是处在板块轮动的阶段，科技股歇一歇、其他板块动一动？

　　A：这个问题还是蛮好的，我认为今年板块轮动的机会大一些，因为资金一直在市场上，现在交易量已经很大了。节奏上我们认为，今年上半年成长股、下半年价值股可能性大一些。

　　Q：对光伏板块的看法？

　　A：我们比较看好光伏板块。光伏行业近两年已经达到平价，不用补贴的状态。对于像印度等能源稀缺、光照强的国家，新增能源比例将发生很大的变化。从环保角度来讲，欧洲、日本大量在用，德国来自于光伏、风电的新增能源比例超过50%，中国也很高。趋势是明确的；第二，光伏的技术在突破，第三，光伏在往龙头集中，A股这些龙头公司在多晶硅的硅料、硅片、电池、组件等有明显的全球竞争优势，这些公司未来有很大的空间。除了行业景气，远策更强调买公司价值，买的是未来可控的、给投资人带来的回报。

　　Q：对于农业和消费的看法？

　　A：目前来看，肉类的供给受限，各种消费的龙头公司受到了打击。我相信有些错杀，比如体育用品公司，现在还在跌，但是过了疫情之后，消费会恢复，大家经过疫情，提高免疫力的需求会提升，有些消费公司有爆发的潜力，也是我们重点关注的公司。

　　Q：对于科创板的看法？

　　A：科创板比我想的要健康，有些企业通过上市拿到资金进行发展，目前来看是成功的。但是否有投资机会，要分股票来看，远策在科创板上投资较少，做打新。

　　Q：对血制品怎么看？

　　A：看好血制品行业，今年行业越来越集中，血制品一共30多个公司，部分血制品供不应求。大家逐渐可以看到对血制品的需求是越来越旺。

　　Q：对数字货币怎么看？

　　A：A股没有数字货币的公司，有也是炒作。

　　Q：5G板块怎么看？

　　A：分享一下我们前期的研究，在领导人在《求是》杂志上发表文章说要大力推进5G建设后，我们担心5G运营商的资金压力，经过研究经营性现金流的流入和未来资本开支的计划，觉得达到当前计划是有可能的。

　　5G真正受益的公司其实不多的，大家其实看好的是5G建设好之后，在应用方面的机会，包括VR、AR、车联网等等，因此5G在制造行业、物联网的应用是关键，一旦建设起来，万物互联，会推动各行各业的数字化进程，因此也推动了5G从去年到现在的热潮。我们的判断是，当前部分公司已经贵了，有些公司随着应用的起来还有很大的机会。

　　有人说5G是战略需求，我认为这个是对的，5G牵扯到中国在数字化进程中的战略。

　　Q：对航空板块怎么看？

　　A：从来不买，和各种因素相关，很难把握。

　　Q：氢能源未来怎么样？

　　A：未来用在重卡方面会多一些。

　　Q：游戏行业如何？

　　A：今年应该是受益行业，但总体来看还是和云相关。

　　我看大家问到了很多板块的问题，在这里我还是想再分享下远策的投资理念。远策的投资理念相对来说是比较平衡的，平衡就是不在某一个方向上压得特别多，体现在我们收益每年跑在市场前面，但不是最前面。而我们重点看好的行业和板块也会和大家分享，比如我们当前看好的新能车、医药、一些调整下来的价值股。股票上我们更倾向于买一些优质的公司，哪怕回调还敢加，我们不去追逐市场上的热点。

　　Q：本年度港股的看法？

　　A：港股比A股理性，很多人在A股当前非常热的市场上很容易被套住。为了不被套住有两个方法，一是去买产品，二是不要去追涨。港股更看重的是经济的基本面，而A股投资人对流动性更为敏感。今年的A股流动性是明确的，所以机会也比较多，如果A股流动性推起来后，经济企稳继续往上走，那港股以目前的位置来说，机会也非常大。

　　Q：保险公司怎么看？

　　A：保险公司就是价值股的一部分，虽不是热点，但不代表没有投资价值。

　　Q：对银行股怎么看？

　　A：这波新冠疫情，最受影响的是基础设施行业和银行。银行最近在降低利率、放松风险控制要求，长期来看这对银行都是不利的。银行在国民经济中起到核心金融作用，像电力和高速公路一样，都在反哺实体经济，当然这还是很必要的。

　　Q：组合怎么做配置？

　　A：20-30只股票，前面的公司一般买到5%以上，持股不会太分散。后面买入的小比例的公司作为观察和分散的配置需求。

　　Q：香港的内资股一直有北水流入，为什么？

　　A：保险公司买银行，主要是买入分红用的，保险公司资金成本4%，银行分红一般6%，可以赚到2%。

责任编辑：石秀珍 SF183