源乐晟2月策略:结构性市场 寻找机会比担忧风险重要

　　【月度策略】寻找机会比担忧风险更为重要（源乐晟策略月报2020年2月）

　　北京源乐晟资产

　　新冠疫情打乱全球经济复苏节奏

　　2019年11月份开始，全球PMI都开始见底回升，尤其是中国的PMI上升尤其明显。因此，在当时，很多投资者预期未来半年的全球经济和中国经济都会有不错的表现。资本市场也给出了相应的正反馈。但是，2020年1月中下旬开始，随着新冠肺炎疫情的蔓延，中国举全国之力抗击疫情，不惜给短期经济的发展按下了暂停键。因此，A股市场从春节前最高点到2月3日低点创下约13%的跌幅。但随着投资者逐步看到，在中国的举国抗疫之下，确诊和疑似病例增速开始下降，A股开始连续上涨，创业板指数涨幅尤其大。

　　截至2月底，我们认为中国的疫情已经得到了控制，但是海外的疫情开始蔓延。所以，美国、欧洲、亚洲等国家的主要股票指数都出现了大幅度下跌。道琼斯指数一周跌幅超过10%，属于历史上少见的几次。A股市场过去两周一直独领风骚、领涨全球，但是在2月末，受到美国股指连续暴跌的影响也出现了大跌。

　　中国疫情的实际转折点就在2月4日。所以2月3日A股市场大跌后，随着投资者看到数据日益好转，都选择了买入。现在来看，全球几个经济体的疫情刚刚开始起来，处于中国春节前的阶段，而处于这个阶段的投资者是最恐慌的。虽然现在我们还无法得知各国政府将如何应对这次疫情，但从中国的疫情发展来看，如果采取严格的隔离政策，疫情是可控的。所以如果其他国家都去抄中国政府的作业，从理论上来说，很快就能出现拐点。但是大家也需要观察，这些国家是否有能力像中国政府那样坚决地控制疫情。这也是投资者比较担心的地方。但一旦大家看到拐点，市场就会像春节后的A股市场那样迅速反弹。

　　从“抗疫情”将迅速转变为“保增长”

　　这次疫情对经济的影响毋庸置疑，尤其是服务业和消费以及出口相关的产业链，受冲击更大。不过幸运的是，不管全球疫情的拐点出现在3月份还是4月份，疫情毕竟是一次性冲击。我们预计从3月份开始，中国政府的工作重心将从原来的“抗疫情”，迅速转变为“保增长”。目前来看，上半年经济压力巨大。中国经济有三驾马车——消费、投资和出口，政府为了保增长能够动用的政策只能是一方面尽快恢复消费，同时，大力刺激投资。所以，我们可以预期，未来半年，中国将出现“三松”，即财政政策宽松、货币政策宽松以及可能的房地产政策的实质性“放松”。从政策层面来看，货币政策将聚焦于扶持实体经济，财政政策将从补贴转向减负降本。货币政策发力点预计将从“稳市场”转向“稳经济”，“稳市场”的宽流动性政策优先级将降低，重心会聚焦于扶持实体经济、扩大信用等“稳经济”方面，3月份中上旬预计还有一次普惠金融定向降准。财政政策已经逐步从补贴转向减税降费，社保与医疗保险已经明确减免，参考非典时期对营业税的减免，未来或将对增值税进行减免。随着疫情逐步得到有效控制，各级政府对复工/复产的支持力度会不断加大。我们预计复工/复产将在3月进入加速爬坡期，经济预期相较2月将出现明显好转，进入快速恢复期，3月各项经济数据的大幅反弹是大概率事件，预计在4月基本回归到正常水平，这是国内相对于海外的最大优势。

　　在结构性市场，寻找机会比担忧风险更为重要

　　我们预期，对很多公司而言，疫情会让其降低20%的利润预期。但就总体而言，疫情只会让消费延后而不会消失，所以2021年的盈利将出现大幅度的增长。疫情对很多上市公司的盈利会造成一次性的冲击。同时，A股传统类股票估值处于历史较低的位置，未来的“三松”对这些股票而言可能是利好。所以，在流动性充裕和资产荒的情况下，好公司受到一次性疫情冲击可能就是个买点，像春节假期后第一天（2月3日）那样。当然，我们无法判断的是，底部就在今天还是未来的某个交易日。但我们能确定的是，越跌越买，离底部不会很远。这和2008年不一样，和2018年也不一样。

　　今年以来，A股市场，特别是创业板指数领涨全球。但是，截至2月底，今年其实只有1420只股票上涨，2314只股票都是下跌的，50只股票横盘，下跌股票占比高达61%，所以现在还是个结构性市场。今年以来，医药、科技、新能源行业涨幅比较明显，而消费、周期、金融、地产、制造业等传统类股票却明显跑输市场。所以，在这个点位的整体市场风险不大，与其去担忧市场风险，不如去积极寻找未来的市场结构性机会到底在何处。

责任编辑：石秀珍 SF183