2月信托成立受疫情影响 将随复工逐步好转

　　核心数据及观点

　　1、从社融表现来看，2月社融走低符合市场心理预期，疫情、复工问题是主要扰动因素，部分政策利好效应还需结合3月数据考虑，逆周期调节政策仍然可期。

　　2、2月集合信托市场发行和成立市场延续了1月的下滑势头，尚处于市场预期之内。我们认为主要原因仍是受新冠疫情影响，未来随着复工和电子化展业推广，或逐步向正常水平修复。

　　3、基础产业类信托下滑，金融类信托表现优异，工商企业类信托保持增长。

　　4、本月权益类信托规模占比超过50%，其中金融类信托表现优异，基础产业类信托则是信托主要发力领域。贷款类信托规模占比稳定。股权投资延续下滑趋势，主要原因为房地产类股权投资信托走低。

　　5、本月集合信托平均收益率为7.95%，收益率较1月轻微下滑，平均期限2.02年，较1月上升0.12年。目前来说，低成本资金持续注入市场是大概率事件，信托产品受此影响，收益率或同样转为下行。

　　一、2月社融数据简评

　　央行公布的数据显示，2月新增社会融资规模0.86万亿元，同比下滑11.5%；新增人民币贷款0.72万亿元人民币，同比少增438.6亿元；截至2020年2月末社会融资规模存量为257.18万亿元，同比增长10.7%，持平前值。

　　货币供应量方面，2月M2同比增速8.8%，较上月增长0.4个百分点；M1增速同样录得增长，同比增速回升至4.8%。

　　从社融表现来看，2月社融走低符合市场心理预期，疫情冲击下市场尚未完全复工是主要扰动因素，信贷活动和企业融资是2月社融数据的主要增长力量。

　　从社融表现来看，由于时滞性，部分政策利好效应还需结合3月数据综合考虑。从市场和监管发言来看，在降准后，逆周期调节政策仍然可期。

　　分项来看：

　　2月新增社融0.86万亿元，同比减少约1111亿元，环比较1月份大幅降低4.2万亿元。其中新增人民币贷款0.72万亿元人民币，同比少增438.6亿元。

　　2月表外非标三项共计下滑4857亿元，同比多减1208亿元，创去年7月以来的最低值。其中新增信托贷款同比减少503亿元，委托贷款同比少减152亿元，未贴现银行承兑汇票同比多减858亿元。

　　2月直接融资方面，企业债券融资3860亿元，基本持平1月水平，同比增加2985亿元。

　　股票融资449亿元，同比多增330亿元。

　　政府债券融资增长1824亿元，同比增加53亿元，并未如预期般有较高幅度的增长，市场认为或与社融中政府债券统计以托管数据为基础，因此需要债券上市才计入的规则有关，2月政府发债因为算法原因并未计入。

　　分部门看：

　　2月非金融企业短期贷款增长至6549亿元，同比增长5069亿元；

　　中长期贷款新增4157亿元，同比少增970亿元。

　　居民部门新增贷款减少4133亿元，其中新增中长期贷款371亿元，同比少增1855亿元，短期贷款-4504亿元，较去年多减1572亿元。

　　企业贷款相比居民端影响较小，但从贷款结构来看，长短期贷款再次失衡，短期占比升至72.3%，一方面说明企业纷纷通过短期融资，度过难关，另一方面或也说明企业长期融资难度仍然不小。

　　货币供应量方面，2月末M2同比增速8.8%，较1月增长0.4个百分点，M1同比回升至4.8%，也是去年7月以来的最高增速。

　　存款方面，财政、非银金融机构增长，企业存款出现增长，居民存款下滑。其中非金融性企业存款增加2840亿元，同比多增14840亿元；财政存款208亿，同比少增3034亿，非银金融机构存款4924亿元，同比少增1833亿元。

　　而居民方面，2月存款-1200亿元，同比少增14500亿元。货币供应量增长的原因，一方面归结于疫情后央行加强货币信贷投放并及时降息，另一方面也有部分春节错位因素，共同造成货币增速回升。

　　二、信托行业概况：集合信托下滑明显

　　根据用益信托公布的数据来看，受疫情影响，2月集合信托市场发行和成立市场延续了1月的下滑势头，但尚处于市场预期之内。

　　2月共有58家信托公司参与发行，54家信托公司成立产品。其中发行产品数量1591个，环比上涨1%，成立产品数量1313个，环比下降22.2%；

　　发行和成立产品规模来看，双双呈现下降势头，其中发行市场规模1543.30亿元，环比下跌11.2%，成立市场规模1094.31亿元，环比下滑24.5%。

　　我们认为下滑主要原因，仍然是受新冠疫情影响。就未来几个月来看，随着疫情高峰逐渐过去，各地复工节奏加快，加之电子化展业的逐渐成熟，集合信托市场或逐步向正常水平修复。

　　三、资金投向：金融类表现优异

　　从集合信托产品投向规模来看，主要呈现出如下特点：

　　1. 基础产业类信托下滑。受疫情影响，基础产业类信托在2月下滑比较明显。具体来看，2月发行规模405.69亿元，环比下滑27.9%，募集规模241.65亿元，环比下跌45.4%。从占比来看，基础产业类信托在发行端占比26.29%，占比跌至30%以下。成立端占比22.08%，排名也被金融类信托超过。

　　究其原因，我们认为主要还是受疫情影响，疫情造成的停工和延迟复工对于基础产业的开展影响最大，信托公司洽谈业务和尽调等流程开展困难较大。但就未来来看，基建仍是国内维持经济的主要发力点，信托公司寻求此领域发力仍是常态。

　　需注意的是，随着国家扶持力度的加大，政府专项债的加速推动，低成本资金或正加速进入市场，这对于信托业务来说，或形成一定挤出效应。

　　2. 金融类信托表现优异。金融类信托是2月集合信托发行中最主要增长部分。无论是发行还是成立占比均取得明显增长。

　　具体来看，2月金融类信托发行规模494.42亿元，环比上涨12.7%，规模占比升至32.04%，在各分类中排名首位；成立规模374.74亿元，环比下降12.1%，规模占比则升至34.24%，创去年2月份以来的最优表现。

　　从产品组成来看，投向信托计划的产品是主要组成部分，发行规模达到137.31亿元，消费金融类业务则排名第二，发行规模为109.54亿元，此外，信托投向组合的规模也超过了100亿元。

　　相较于基础产业类信托，金融类信托受到疫情影响相对较小，其主要投向的信托、消费金融等领域对于信托公司而言展业更加容易判断，更易通过远程化、电子化进行开展，因此在2月取得一定增长也是市场合理选择后的结果。

　　3. 工商企业类信托保持增长。从发行规模上看，工商企业类信托环比有明显增长，2月发行规模257.03亿，环比上涨30.4%。

　　成立市场同样迎来上涨，2月募集规模196.51亿元，环比上行44%，规模占比也升至17.96%，上涨近9个百分点。

　　从趋势看，工商企业类信托保持上行趋势，其原因或与国家大力出台一系列扶持政策有关，疫情下，决策者对于市场流动性以及中小微企业支持不遗余力，信托公司同样在支持实体企业领域重点关注，也是信托谋求转型的直接体现。

　　四、权益类信托规模占比超半数

　　从2月信托行业的资金运用方式来看，有如下主要特点：

　　1. 权益类信托规模占比超过50%。根据用益信托公布的数据显示，资金运用分类下，权益类信托规模优势明显，2月发行和成立市场规模分别为828.51亿以及574.39亿。从规模占比来看，表现稳定，其中2月发行占比上升至53.68%，成立规模占比也有52.49%，继续占据信托类别中一半以上的份额。

　　从包含的信托类型来看，2月权益类的产品中主要是金融类信托和基础产业类信托，前者在本月表现优异，后者则是信托主要发力领域，共同撑起了权益类信托的表现。

　　2. 贷款类信托规模占比稳定。2月贷款类信托规模较1月有一定下滑，但发行和成立端规模占比双双走强。具体来看，2月贷款类信托发行市场规模540.02亿，环比下滑3.8%，但规模占比上涨至34.99%，是去年7月以来的最高值。

　　成立市场募集资金406.14亿，环比下滑11.9%，规模占比大幅上升至37.11%，上升幅度超过5个百分点。

　　3. 股权投资延续下滑趋势。从2月集合信托发行和成立市场来看，股权投资类信托发行规模25.78亿元，环比下滑超过60%，规模占比也降至1.67%。

　　成立市场方面，2月募集资金为11.70亿元，环比下滑近60%，成立规模占比仅为1.07%，从规模和占比来看，股权投资类对信托行业数据的贡献几乎可以忽略不计。

　　2019年股权投资类同样表现一般，但发行尚有近7%的规模占比，成立占比也超过4%，但进入2020年后，二者的数据较19年水平下降了近50%。

　　究其原因，除疫情影响外，股权投资类中投向房地产类信托仍占多数，房住不炒政策对房地产业务的抑制，直接导致了股权投资类信托的发展。

　　五、产品收益率下滑 期限落在两大区间

　　总体来看，2月集合信托平均收益率为7.95%，收益率较1月轻微下滑。若将8%的收益率作为临界点，超过8%收益的集合信托产品共627款，占比66.8%，此外还有2款产品收益率在10%-12%区间。

　　其他方面，收益率在6%之内的有70款，落在6%-8%区间的有241款。从原因来看，疫情初期造成多数企业的经营停滞，资金链较为紧张，但决策者持续呵护市场流动性，使得情况有所好转。

　　目前来说，低成本资金持续注入市场是大概率事件，信托产品受此影响，收益率或同样转为下行。

　　从产品类型来看，工商企业、房地产类排名前二。2月工商企业类信托以8.48%的收益率排名第一，收益率上升0.09个百分点；房地产类信托收益率上升8.34%，排名第二；基础产业类收益率下滑至8.21%；金融类产品收益率保持在7%以上，达到7.1%，产品类型分类中排名末尾；其他类信托产品收益率则录得8.29%的收益率。

　　从资金运用方式看，股权投资类以8.65%的收益率排名第一；贷款类信托收益率小幅增长，至8.12%；权益类产品收益率降至8%以下，为7.98%；组合运用类收益率则为7.48%，基本与1月持平；证券投资类产品收益率保持上涨，至6.62%。

　　从产品流动性来看，2月信托产品平均期限2.02年，较1月上升0.12年。从结构来看，2月集合信托1.5年内的产品从713款进一步降至546款，1.5-2年期的产品从602款至479款；2年期以上的产品则有190款。

　　从占比来看，1年期以下的产品和1.5-2年区间的产品是两大构成部分，前者占比达到35.3%，后者则达到39.4%。