家族信托投资如何应对“活久见”行情？

　　来源：资管云

　　2020年，是一个黑天鹅持续盘旋的年份。

　　面对新冠肺炎疫情蔓延下美国股市的大幅下跌和多次“熔断”，89岁的巴菲特说：“如果你坚持足够长的时间，你会看到市场上的一切。我活了89年，之前也没见过这种场面。”

　　虽然没有跌得像美股那么惨烈，但国内市场近期也颇为震荡。对于跟巴菲特一样钟情于长期投资的家族信托和家族办公室而言，这一波市场行情也是“活久见”。如何应对才能让家族客户的财富更好地保值增值，也给从业者带来新的挑战和机会。

　　“感觉今年是权益市场大年。我们开始布局了，但是做非标的对权益确实不熟悉，市场波动也比较大，现在还是比较谨慎的。”某大型信托公司家族办公室负责人在谈及今年家族信托的投资策略时表示，权益市场的长期投资逻辑，与家族信托作为长久期资金载体的属性比较契合，长远来说是必须配置的。

　　家族信托投资筹谋“非标转标”

　　目前国内家族信托的投资管理主要是两种模式，一种是信托公司主导，一般主要配置自家的产品；一种是外部机构主导，以商业银行私人银行主导居多，配置的产品相对来说更多元化。

　　但不管是哪一种模式，家族客户对资产保值和增值的诉求都是一样的。

　　过去这些年，非标产品由于普遍具有风险可控、波动小、收益相对较高的特点而受到高净值客户的青睐，也是信托公司——作为国内主要的非标产品供应商、同时是家族信托具有专属性的受托人——最擅长的领域，因此家族信托投资的主要方向是非标产品也就不足为奇。

　　以中信信托为例，其在近期给家族信托客户的公开信中表示，由于主要投资于经过严格筛选的非标产品，自2015年初实施首笔家族信托投资至今已历时5年，所有家族信托投资组合中尚未有一笔实质违约，大部分客户实现了平均6-7%的年化净回报率。截至2020年2月29日，第一个中信家族信托客户的信托财产净值高达1.4205元。

　　中信家族信托配置的非标信托产品主要投向房地产、城投和消费信贷等资产，均对投资项目实施强管控。以房地产信托为例，其投融资对象一般要求全国排名前50强、销售规模千亿上下或信用评级AAA的当地国企，项目主要在一二线城市。

　　正是靠非标产品为主的资产配置，让多数家族信托客户免受这次资本市场动荡的直接冲击，但间接影响仍然较大，尤其是疫情给家族信托今年的非标投资也带来不少困难。

　　首先，由于疫情，金融从业者出差受限且企业投资意愿下滑，非标产品的供应大幅下降；其次，货币和财政政策双宽松，市场流动性充沛，各机构竞争激烈，使得优质非标产品收益率明显下滑。因此，可以预计的是，今年家族信托新投资非标产品的回报率整体会下降。

　　上述某信托公司家族办公室负责人表示，虽然目前公司的产品线供给还比较充足，但是地产项目方面尚未看到政策放松的迹象，城投项目的资金缺口不大，价格也在下降，而且叠加疫情对项目尽调的影响，预计下半年和明年初可能会出现“资产荒”，因此权益市场的配置已在他们内部被正式提上日程。

　　“要未雨绸缪，今年家族信托也着手外部采购了，目前主要关注的是权益投资，已经开始跟一些公募基金在接触洽谈。”她表示。

　　中信信托在公开信中也透露，随着客户收益的不断积累，将不断扩大债券市场、股票市场等方面的配置，乃至根据客户的需求，涉及PE和VC的投资。“关于债券市场和股票市场的配置，我们已经在积极准备，包括内部团队建设、策略选择、模型研究和外部优质私募基金的尽调和筛选。”

　　在外部投顾和资管机构的筛选方面，上述某信托公司家族办公室负责人认为，疫情下的市场急剧动荡，正好也再次检验了这些机构的投资能力，给他们做委托投资决策提供了更充分的判断依据。

　　家族办公室分散投资穿越周期

　　与一般的家族信托投资相比，资产配置更广泛的家族办公室受到这一轮市场动荡的影响短期内可能更大。

　　今年年初，中航信托和瑞银联合Campden Wealth与惠裕全球家族智库联合发布的《2020中国家族财富与家族办公室调研报告》显示，受访的家族办公室在公开股票市场的平均投资比重是17%，PE和VC占20%，固定收益占22%，房地产占17%。

　　这次调研从净资产规模在3.5亿元人民币以上的中国家族获取数据，包括目前正在使用单一或联合家族办公室服务的家族以及计划使用此类服务的家族。相关数据于2019年3-8月期间完成收集，共有76位家族成员、家族办公室高级主管和家族财富管理人员参与研究调查。

　　从上述家族办公室的投资比重来看，近期资本市场的持续动荡很可能已导致其投资受损，甚至可能承受不小的亏损。

　　不过，分散投资永远是规避市场波动的最好方式，这些家族办公室在股市的平均投资比重毕竟只占不到五分之一，相反固定收益投资比重超过五分之一，着眼于长期投资的PE和VC也占比不小，因此其更有能力穿越周期、平滑风险，实现财富的长期保值和增值。

　　实际上，上述报告在要求各家族列出三个最重要的目标时，长期财富保值排名第一（35%），其次是战略和战术投资管理（分别为24%和18%）。这与其资产配置情况不谋而合。

　　“虽然要分散投资，但我们在权益投资方面的步子还是得慢点走，如果走太快，面对疫情这种黑天鹅，产品回撤太大，净值很难看，客户恐怕更加不能接受，所以整体我们还是固收+的思路。”上述某信托公司家族办公室负责人表示。

　　黑天鹅变家禽的时代，这可能也是多数从业者的心声——家族信托的权益投资，道阻且长。

责任编辑：唐婧