私募不宜推出指数产品

　　□好买基金研究中心 曾令华

　　MSCI纳入A股在即，笔者了解到，部分私募正在筹备MSCI指数型产品。笔者认为指数产品与私募宗旨相悖，私募不应盲目追风。

　　部分私募拟推出MSCI指数基金

　　由于预估资金流入，记者了解到，部分私募准备推出指数产品。事实上，私募基金已有不少指数型或者增强指数型产品。笔者认为私募指数型产品应该缓行，私募布局指数基金有违其绝对收益宗旨。

　　私募基金不同于公募基金，公募基金承担工具性产品的职能，以获取贝塔为己任；而私募则应专注阿尔法。这有现实的考量。私募基金的费用远远高于公募基金。笔者了解到，私募指数基金一般也是2-20的费率结构，相应的公募指数型基金多是0.5%的管理费，增强型的指数基金一般是1%的管理费用。指数基金大部分获取的是贝塔收益。美国200多年的数据显示：长期投资指数的公募基金年化回报仅7.5%左右，如果是长期投资私募指数型基金，投资者拿到的收益率将会低得惊人。

　　1949年琼斯成立美国的第一只对冲基金。对冲基金另一个大佬，AQR的阿斯内特表示，琼斯基金如下特点。第一、尽力避免条条框框以保持根据市场变化选用灵活的投资方式；第二、创建投资组合的多空理念，潜力股做多和没有潜力的股票做空。阿斯内特还强调，在债券、期货、互换、期权这些金融工具上也可运作这种方法。这些复杂的投资策略带来了丰厚的投资回报，这也是私募基金阿尔法的重要来源。美国目前对冲基金的主流策略包括股票多空、兼并套利、可转换套利、统计套利。对冲基金的发展就是利用这些策略把阿尔法从贝塔中分离的过程。直接把贝塔拿过来，提高售价，笔者以为不妥当。

　　增强指数基金增效效果有限

　　目前市场上，指数增强的基准标的一般有沪深300、中证500和复合指数三类。公募基金本身也有不少指数增强型基金，从过往的数据统计来看，年化增强效果大都落在5%-10%之间，长期来看，指数增强型基金增强效应有限。

　　一般来说，指数的增强有三种方法。第一、在指数标的上进行优化，把成份股中的好股票选出来。这一块主要是基于基本面的收益。通常量化选股中用的多因子模型，成长、价值、规模等等。而衡量企业质量的因子需长期有效，如规模等因子并不能带来持续的超额收益。去年不少量化基金不及预期既是由于在规模上暴露太多；第二、在交易上进行增强，如使用趋势、反转、做多或做空波动率等策略；其三、基于事件驱动的一些策略，这些策略具有点状的特征，并不具有持续性。比较常见的有业绩预增、分析师调研、高送转等等。第一种方法本质和普通公募主动管理基金差别不大；第二种和第三种则都是不稳定的，很难取得长期超额收益。2017年不少量化基金败北就和后两种方法的不稳定性相关。从这三种方法看，相较公募，私募均不具备特殊优越性。

　　公募和私募基金是两种互补的投资形式。私募存在的意义是更好的为投资者的财富保值增值服务。从服务的对象看，一边是普通散户，另一边是高净值人群。私募和公募策略应该要有侧重。美国畅销对冲基金书籍《富可敌国》有语，对于只有1万元的散户，小于100%的收益是没有什么意义的。但现实中散户的风险承受能力又较低，因此各国金融监管机构都会对商业银行和对冲基金监管甚严，以保障社会和谐。但对于有1个亿的大户来说，保值第一，增值才是第二，这些高端投资者的需求，是在承担有限的风险下，获取最大的收益，以实现投资性价比的最大化。由此看见，私募基金布局指数可能选择了一个错误的战场。