光大固收：注册制改革后企业债加速发行

　　摘要

　　利率债

　　1）国债托管量环比大幅上升。存款类机构除其他银行净减持国债外，其余均表现为增持。

　　2）政金债托管量环比上升，非法人类产品为增持主体，本月净增持政金债2402亿元，其次是城商行和农商行。

　　信用债

　　1）企业债托管量环比下滑，下滑幅度明显收窄。本月企业债托管量环比净减11亿元，非法人类产品、保险机构是本月企业债的减持主体。2020年3月1日，国家发改委发文通知，将企业债由核准制全面改为注册制，放松了发行条件，带动了企业债券的发行，本月企业债发行量为2019年以来单月最高值。

　　2）中期票据托管量环比大幅上升。非法人类机构为本月的中票增持主体，环比净增1371亿元，其次是存款类机构，本月净增262亿元。

　　3）短融和超短托管量环比继续大幅上升。本月非法人类产品为短融和超短的增持主体，而存款类机构本月则对短融和超短表现为净增。

　　4）本月末非公开定向工具存量为2.14万亿元，非法人类产品为其主要持有人，持有量占比69.52%，其次是存款类金融机构，持有量占比21.64%。

　　债市杠杆率观察

　　待购回债券余额续升，债市杠杆率环比上升2.05个百分点至110.02%。本月质押式回购余额为5.85万亿元，环比净增1.19万亿元。本月除部分商业银行、政策性银行、境外机构质押式回购余额下滑以外，其余机构均有不同程度的上升。从杠杆率情况来看，本月非法人类产品杠杆率为130.34%，环比上升11.21个百分点，证券公司杠杆率为265.83%，环比上升9.16个百分点。

　　1、托管量概况

　　截至2020年3月末，中债登和上清所的债券托管量合计为90.40万亿元，相较于2020年2月末净增1.45万亿元，环比增速明显加快。其中，中债登托管量环比净增1.09万亿元，上清所环比净增0.35万亿元。

　　

　　

　　1.1、国债、政金债

　　1）国债托管量环比大幅上升。存款类机构除其他银行净减持国债外，其余均表现为增持，本月存款类机构净增国债1842亿元，为本月的增持主体，非法人类产品则净增806亿元国债，境外机构本月继续净增持，净增持21亿元。

　　2）政金债托管量环比上升，非法人类产品为增持主体，本月净增持政金债2402亿元，其次是城商行和农商行，分别净增持385、356亿元。全国性商行本月净减持政金债，环比净减持352亿元。

　　

　　1.2、地方债

　　存款类机构（含信用社）特别是全国性商行是地方债的主要持有人，截至2020年3月末存款类机构在银行间债券市场占比88.54%。本月非法人类产品对地方债表现为增持，净增1285亿元，而证券公司和保险机构对地方债的持有量亦上升，分别净增81、160亿元。

　　

　　1.3、信用债

　　1）企业债托管量环比下滑，下滑幅度明显收窄。本月企业债托管量环比净减11亿元，非法人类产品、保险机构是本月企业债的减持主体。2020年3月1日，国家发改委发文通知，将企业债由核准制全面改为注册制，放松了发行条件，带动了企业债券的发行，本月企业债发行量为2019年以来单月最高值。本月证券公司和全国性商行对企业债表现为净增，环比分别净增91、32亿元。

　　

　　2）中期票据托管量环比大幅上升。非法人类机构为本月的中票增持主体，环比净增1371亿元，其次是存款类机构，本月净增262亿元，而境外机构、保险机构和外资银行本月则表现减持，环比分别净减32、24、25亿元。

　　3）短融和超短托管量环比继续大幅上升。本月非法人类产品为短融和超短的增持主体，环比净增2771亿元，而存款类机构本月则对短融和超短表现为净增，环比净减328亿元。

　　4）截至2020年3月末非公开定向工具存量为2.14万亿元，非法人类产品为其主要持有人，持有量占比69.52%，其次是存款类金融机构，持有量占比21.64%。

　　

　　1.4、同业存单

　　本月同业存单托管量环比净减2792亿元，除城商行和农商行增持同业存单以外，其余机构均对同业存单表现为减持，其中非法人类产品为本月的减持主体，环比净减2055亿元。

　　2、债市杠杆率观察

　　待购回债券余额续升，债市杠杆率环比上升2.05个百分点至110.02%。本月质押式回购余额为5.85万亿元，环比净增1.19万亿元。本月除部分商业银行、政策性银行、境外机构质押式回购余额下滑以外，其余机构均有不同程度的上升。从杠杆率情况来看，本月非法人类产品杠杆率为130.34%，环比上升11.21个百分点，证券公司杠杆率为265.83%，环比上升9.16个百分点。

　　

　　

　　3、主要投资机构持债情况

　　非法人类产品本月整体表现为增持。本月非法人类产品除减持同业存单和企业债以外，对其余券种均保持增持，大幅增持国债、地方债、政金债等利率品，大幅增持中票、短融和超短等信用品。

　　

　　本月证券公司和保险机构整体均表现为净增持，但偏好各异。证券公司本月除减持同业存单、短融和超短外，对其他券种均表现为增持，而保险机构则除增持国债、地方债、短融和超短以外，本月对其他券种均表现为减持。

　　

　　存款类金融机构（含信用社）本月表现为净增持，除减持短融和超短以及同业存单以外，对其他券种均表现为增持，大幅增持国债、地方债等利率品，增持企业债、中票等信用品。

　　

　　城商行和农商行本月均表现为净增持。城商行本月整体表现为净增持，仅小幅减仓企业债、短融和超短。农商行本月表现与城商行大同小异，仅小幅减仓企业债，对其他券种均表现为加仓。