公募基金抢滩精选层：跨市场、提门槛或成备选方案

面对改革不断提速的精选层市场，公募机构正在抓紧备战。

经济观察报记者获悉，博时基金、南方基金、富国基金、汇添富基金、万家基金等多家基金公司内部都在积极调研并形成有关精选层投资的产品方案，部分机构的方案已经在与监管部门开展报备和沟通。

一位接近监管层的人士透露，公募基金投资新三板的相关指引有望在近日择机公布，在新三板精选层的转层改革正式落地前，相关公募产品有望完成获批和募集。

这也意味着，公募机构将作为新三板增量投资者进入这一市场。

另据记者获悉，由于新三板精选层相对较高的投资者适当性门槛和较低的流动性，不少公募机构在产品方案中考虑部分投资精选层的跨市场方案，或对精选层的公募产品适当提高投资门槛，而这些方案目前仍然在酝酿和讨论之中。

备战精选层

4月9日，新三板创新层公司康平铁科（838564.OC）发布公告称，公司拟登陆精选层并面向合格投资者发行不超过3200万股。至此、筹备冲刺转层至精选层的新三板公司再添一例。

据记者不完全统计，截至4月9日，已有不少于84家新三板公司进入精选层小IPO程序。据业内预计，本月起股转系统有望受理新三板公司的转层申报。

一边是新三板公司的筹备，另一边，公募机构作为重要的买方机构也在加强产品准备工作。根据此前监管指引，公募基金被允许投资于新三板精选层市场。

据记者获悉，多家公募机构目前内部都在研究并计划推出围绕精选层的公募基金产品，而在精选层首批企业IPO时，部分公募产品即将完成集结。

“我们目前在研究和制定产品方案，几家大公司基本上也都在围绕精选层做产品。”一家头部公募机构人士表示，“按照改革的推进节奏，应该会在精选层改革落地前夕，相关产品就能够上线并完成发行，预计公募机构也有望成为一些新三板公司的首发投资者。”“精选层有一些公司和主板相比存在估值差，且质地不错，对于公募机构来说仍然是有机会的。”另一位公募机构权益类基金经理指出。

事实上，对于精选层的筹备，公募人士也并非完全自信。例如在精选层投研团队的建设上，公募机构人士也坦言，正在面临与此前不同的新挑战。“精选层企业虽然有些已经比较成熟了，但是和已上市公司相比，治理结构也好、公司成熟度也罢还是有着较大的差距，从投资阶段来说更偏向于IPO前的投资，这个投资逻辑和已上市公司的投资逻辑是不一样的，甚至有一些股权投资的色彩在里面。”深圳一家公募机构投资总监表示，“所以在精选层的投资上，偏向于小盘风格或成长股的基金经理有可能会更适合胜任。”

除此之外，一些公募机构也在更加精细化地布局精选层的产品线，并围绕这一板块强化人才梯队建设。“精选层投资本身也要求公募机构强化股权投资能力，更多地做一些自下而上的调研和分析，同时公募也需要培养和招募这方面的人才，来加强看待精选层市场的能力。”南方一家公募机构负责人表示，“未来精选层的市场容量可能会非常大，它既有可能成为一个转板的场所，也有可能直接变成另一个小科创板，所以其对公募行业来说也是一个非常大的机会。”

多种方案在途

对于精选层来说，最终成型的公募产品大概率存在一定的特殊性。

经济观察报记者获悉，为了更有针对性地迎接精选层市场的开闸，各家公募机构在相关产品中也采用了不同的设计方案，而主要目的是为了应对精选层股票潜在的波动风险和流动性不足的问题。

例如被讨论较多的方案之一是跨市场方案，即该产品仍然主要投资沪深交易所标的，同时配套一部分额度来投资精选层企业，其中精选层的仓位占比在20%-30%。

对此，富国基金表示，目前倾向于发行跨市场基金，产品形式上考虑开放式或定期开放式，以满足不同风险偏好投资者的需求。

南方基金亦表示，目前公司倾向于优先发行跨市场基金投资新三板市场，并控制基金规模在10亿元左右，以保证公募产品的流动性，控制投资风险。南方基金的积极或源于其此前通过子公司发行过多只新三板专户产品，待公募基金投资挂牌公司股票相关指引发布后，立即组织发行相关产品。

“精选层本身没有股价涨跌幅限制，同时又是中小企业，股价波动比较剧烈，容易给公募产品带来较大的净值波动和流动性管理难题，所以采取配置一部分仓位的跨市场方案，更有利于缓释净值的潜在波动，有利于产品的长期运作。”上海一家公募机构产品人士表示。

除此之外，亦有讨论方案建议采取定期开放的封闭式基金模式来设计精选层产品。

“主要还是从流动性等方面考虑，因为新三板目前股票的换手率、流动性不是很强，如果有赎回发生，备付金一旦用光导致被动卖盘，将会给持仓股的股价带来影响。”北京一家公募机构产品人士表示，“如果采用封闭方式管理，那么在投资周期、择时以及退出上，基金经理将有更大的操作空间。”“精选层具有转板的可能性，如果是封闭期半年到一年的产品，那么是有可能帮助这个产品度过转板周期，进而实现转主板的投资的。”

与此同时，亦有基金公司考虑提高精选层的投资门槛。

“虽然公募产品多数没有投资门槛，但考虑到精选层的波动性和流动性，也有人认为应当给精选层的公募产品设定更高的投资门槛，比如5万元起，这样做的另一个原因在于精选层公司的首发总规模可能并不像科创板那么多，所以最终发出来的产品规模也比较有限，进而出现超额认购的情况，提高投资门槛能够进一步过滤风险承受能力较弱的中小投资者。”上述产品人士指出。

鉴于精选层的流动性和高风险等潜在问题，不少公募机构也在产品方案中提出了相应的风险预案。“考虑到精选层流动性和沪深交易所之间的差异，我们也在方案中单独考虑了风险预案，例如在发生极端市场情况下，应当采取哪些措施应对相应的产品风险；或者新三板转板机制出现调整，那么产品应该如何退出等等。”上述产品人士称。