基岩资本：短期全球面临衰退风险 中长期经济将恢复V型增长

当前，冠状病毒现已经传播扩散至全球各地，有机构预计2020年全球经济增长率仅为1.25%，远超1991年和2001年的温和衰退。基岩资本发布研报显示，美国市场第二季度和第三季度的收入增长将会下降，但是到第四季度和2021年将反弹。

　　具体来看，自上而下的2020年盈利预测假设标准普尔500指数公司的全年EPS下降5%。基岩资本假设第一季度每股收益增长率为-3%，第二季度为-15%，第三季度为-12%，第四季度为+ 12%。相比之下，季度共识自下而上的年增长率分别为0%，+ 3%，+ 8%和+ 11%。展望未来，基岩资本对2021年标普500 EPS的估计仍为175美元，增长了11%，2020年全年每股收益将增长6%，到2021年将增长12%。

　　基岩资本对2020年每股收益的预估为157美元，与2019年相比下降了5%。降低每股收益预估的驱动因素包括：原油价格下跌降低了能源公司的利润；降低利率，从而压缩金融机构的净息差；商业活动量减少和消费者支出减少，从而限制了许多行业公司的收入。

　　具体来看，第二季度和第三季度的收入增长或下降，但是到第四季度和2021年将反弹。基岩资本自上而下的2020年盈利预测假设标准普尔500指数公司的全年EPS下降5%，假设第一季度每股收益增长率为-3%，第二季度为-15%，第三季度为-12%，第四季度为+ 12%。相比之下，季度共识自下而上的年增长率分别为0%，+ 3%，+ 8%和+ 11%。展望未来，假设COVID-19对EPS增长的拖累在今年晚些时候开始减弱，对2021年S&P 500 500 EPS的估计仍为175美元，增长了11%。自下而上的共识预测表明，2020年全年每股收益将增长6%，到2021年将增长12%。

　　关于2020年美国股市走势的基本辩论涉及COVID-2019是否会导致众所周知的“V形”或“U形”低迷。围绕病毒对企业和消费者的影响所产生的不确定性越来越高，这说明最近几周资产的剧烈波动。共识远期收益率（6.0%）与10年期美国国债收益率之间的收益率差距为528个基点，为2013年以来的最高水平。就背景而言，长期平均收益率差距为230个基点，在2008年的底部金融危机最广泛的利差等于772个基点。大多数投资者期望COVID-19会普及，但对中断将持续多久持不同意见。如果债券收益率恢复到0.5%，那么使用共识EPS估算得出的收益差距将等于665 bp。对应的远期市盈率将等于14倍。当前美股牛市始于2009年3月9日的677，刚刚11周年，这段历史上的最长牛市已经终结，今年晚些时候或会出现新的上涨趋势。

　　到年底，经济和收益增长将加速，联邦基金利率将处于零下限，任何财政刺激措施的影响都将流向消费者。在这种情况下，股票相对于债券和现金将显得有吸引力。随着美国大选后政策不确定性减弱，投资者情绪将改善。我们的宏观估值模型表明，到年底收益率差距将缩小至450个基点，大致与10年平均水平一致。假设美国国债收益率为1.0%，那么收益收益率将为5.5%，对应18倍的预期市盈率。根据我们自上而下的2021年每股收益估算，标准普尔500指数的2020年底隐含水平将等于3200。来自谷底的这六个月反弹将适度高于先前“事件驱动”的熊市（+ 21%）之后的历史平均收益率。

　　在市场调整期间，投资者转向拥有强大资产负债表，稳定增长和定价能力的股票。相对于历史记录，这三种策略的表现均不佳，已经增加了这些股票的估值溢价。我们维持信息技术和房地产领域的增持建议，减持能源，金融，医疗保健，非必需消费品和主食。