信托新规落地 引导主流业务加速转型

　　作为资管新规配套细则，近日，《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）正式出炉，对信托公司开展资金信托业务进行规范。《办法》从多个维度入手，对合格投资人、资金运用、关联交易等问题予以明确。其中，资金运用方面，限制投资非标债权资产比例引发关注。在分析人士看来，其将对信托行业地产、政信、消金等主流业务产生不同影响。

　　明确资金信托私募定位

　　截至2019年末，全国68家信托公司管理的信托资产合计21.6万亿元，其中管理的资金信托资产合计17.94万亿元。然而，在业务发展较快的同时，由于内外部环境变化，近年来资金信托出现为其他金融机构监管套利提供便利、尽职管理不当引发赔付压力、违规多层嵌套、与同类资管业务监管规则不一等问题。

　　《办法》明确资金信托私募定位，要求资金信托面向合格投资者以非公开方式募集，投资者人数不得超过200人。任何单位和个人不得以拆分信托份额或者转让份额受益权等方式，变相突破合格投资者标准或者人数限制；同时，任何机构和个人参与任何资金信托，都要依法识别、管理并承担投资风险。信托公司应当确保资金信托风险等级与投资者风险承受能力等级相匹配，打破刚性兑付。

　　资金运用方面，《办法》加强对资金信托投资非标债权资产管理，首次引入关于非标投资比例和集中度限制。明确全部集合资金信托投资于非标债权资产的合计金额，在任何时点均不得超过全部集合资金信托合计实收信托的50%；投资于同一融资人及其关联方的非标债权资产的合计金额，不得超过信托公司净资产的30%，且投资非标债权资产的资金信托必须为封闭式。

　　此外，《办法》放开信托公司回购业务。允许信托公司开展固定收益类证券投资资金信托业务，可以通过在公开市场上开展标准化债权类资产回购融入资金。但需满足每只结构化、非结构化集合资金信托计划总资产不得超过其净资产的140%和200%的杠杆比例限制。

　　非标投资或持续受限

　　在业内人士看来，此次《办法》对信托公司业务的比例限制中，非标债权限制或影响最大。

　　“虽然50%的监管线仍高于银行理财规模35%的限制比例，但考虑到部分信托公司实际投资非标比例可达80%以上，预计此项限制对信托公司的业务结构会造成较大影响。”国盛证券研报指出，整体来看，由于此前并未对信托投资非标进行规模限制，最大的约束仍在于规模限制带来的压力，预计后续非标投资受限，信托资产中通道规模仍将持续收缩，倒逼其向主动管理转型。

　　在云南信托研究发展部总经理王和俊看来，在非标债权集中度限制方面，信托公司主流业务中的大客户集中化策略需要进行革新。“信托公司应该在《办法》的引导下，改变服务模式，转为分散给予更多客户更低规模的资金；同时，依靠标准化集合资金信托规模的扩张做大分母，以便创造非标债权（贷款）的空间。”

　　需要留意的是，王和俊认为，该规定对消费金融、地产、政信等业务的影响，甚至对其不同模式的影响，均有不同。其中，地产、平台、大工商企业贷款等业务，不能过于做大客户量、规模，这将给其他信托公司创造机会。

　　而普惠金融业务，包括消费金融和小微企业金融，不同模式所受的影响不同。部分信托公司采用流贷模式，所受影响类似地产、平台、大工商企业贷款等业务所受的影响，但部分采用助贷甚至联合贷乃至直贷的信托公司，单一客户集中度要求方面，所受的影响不大，虽然面临集合资金规模不够用的情况，但在加速转型、采用做大分母策略下，可以适当化解。此外，件均金额小的普惠金融业务，较为满足新规的要求，或成业务突破方向。

　　债券类信托业务迎利好

　　另一方面，王和俊认为，此次关联交易放开、封闭式资金信托放开单票持仓比例限制、固收类资金信托放开正回购融入资金功能等规定，将为行业带来利好影响。其中，固收类资金信托放开正回购可融入资金，对于债券类信托业务构成利好，使得信托产品作为载体跟其他资管产品具有公平的竞争条件，在主动管理债券投资业务、债券委外/代持业务等品种上均有促进作用。

　　国盛证券研报认为，后续在监管的引导下，“固收+”业务将成为信托公司转型的方向。从投资层面来看，标准化投资规模或将提升。“后续随着非标规模压缩，信托的收益率或仍将持续下降，预计居民财富或将向标准化资产转移带动其规模有所提升。”

　　随着信托债券投资业务增长预期，市场竞争亦或更加激烈。“自身业务优势和债券相对较低的收益下，当前资金信托投资债券的规模只有1.2万亿元，占比只有6.9%；放开债券回购交易，有助于信托加杠杆增厚收益，但与券商资管等同台竞技，稳定资金来源压力加大。”长江证券(行情000783,诊股)研报指出。

　　总体来看，王和俊认为，《办法》遵从了监管层关于引导信托业加速转型、提升服务水平的宗旨，一些业务空间的逐步打开以及一些业务集中度比例的限制，均督促着信托公司尽快因应市场趋势，磨砺出自身的核心竞争力，提升未来可持续发展的能力。