投资封闭运作基金的“新”体会

（原标题：投资封闭运作基金的“新”体会）

投资有封闭期的基金多年，既经历了翻倍的喜悦，也体验了长期不赚钱的苦闷，看似简单的产品背后，用心体会，还是能够有一些新的体会。

从2014年开始，自己就开始钟情于有封闭期的基金，也曾经给不少朋友推荐过，几年下来，既经历了翻倍的喜悦，也体验了长期不赚钱的苦闷，看似简单的产品背后，用心体会，还是能够有一些新的体会。

今天又一款有封闭运作期的基金——中欧基金旗下“中欧嘉和三年持有期基金(009210)”首发，因为此前解析过该基金的拟任基金经理王健，同时预计不少朋友也会参与其中，今天就结合这款产品，谈谈关于这类有封闭期的基金的一些新体会。

封闭运作依然是提升盈利体验的最有效方式(之一)

近期有朋友问我：如果一个客户尚未建立对投资的正确认知，或者无法建立正确认知，那我们该如何提升他的盈利体验。我说：“强制性手段”——封闭式运作的基金可能是最有效的方式(甚至都没有之一)。

今年的行情就是最好的例子，如下图所示：仅仅4个多月，我们经历多少次市场的“恐吓”，而又有多少人最后可以经受住市场的“恐吓”，最终收获偏股混合基金指数9.32%的绝对收益呢?

所以，投资有封闭期的基金依然是帮助投资者避免追涨杀跌、情绪化交易，最终提升盈利体验的最有效方式。

战略性择时是必要的

从历史上看，封闭运作3年的确是会大幅提高获取正收益的概率，但并不是必然，因此，自己一直还是坚持一点：即使是投资封闭运作的基金，仍需要进行战略性择时，如此将大幅提高获取正收益的概率，也能提升收益的绝对值。

关于战略性择时，自己还是老观点——坚持模糊的正确原则，选择“模糊的正确区间”进行布局。那么，现在处于什么样的区间?

从估值的维度看，如下图所示，目前的万得全A的市盈率水平处于近十年62.5%左右的分位数水平(并不算便宜)，但是这点需要特别说明，因为一季度受疫情的影响，所有上市公司一季度的盈利下滑了不少，所以，如果恢复到正常盈利状态，实际的估值水平应该位于中位数左右(图中蓝线)。

从结构的维度看，目前市场结构分化严重，盈利确定性较强的右侧品种已经部分泡沫化，而左侧的品种(类似汽车、房地产、金融以及等)则仍处于历史极低估值水平，但趋势却仍未到来。以目前最不受待见的房地产行业为例，如下图所示，市盈率位于近十年2.54%左右的水平，如果剔除一季度疫情的影响则会更低。

综合而言，从周期维度看，目前仍处于“模糊的正确区间”，但是结构分化严重，在选择封闭式基金时需要务必要考虑基金经理的投资风格是否合适。

“滚动持有”比“定期开放”更优

目前多数封闭运作基金基本都采用了“持有期”模式(包括中欧嘉和)，即约定的持有期到期后便可以随时赎回，这相当于是在退出时机上给予了投资者更多的选择，而从历史经验看，这是非常有必要的。因为市场永远是未知的，即使我们在“模糊的正确区间”布局，却无法保证3年之后是否处于合适的退出时机，而“封闭转开放”或是“持有期”模式则给予了我们从容的退出选择，从投资端也不会给基金经理造成阶段性(临近开放期)的流动性压力。

基金经理的选择需要更严苛

以前选择封闭式运作基金的基金经理时，我们主要强调其“长跑能力”，但是经过实践之后发现，这是不够的，我们更需要“全天候”、“匀速”的“长跑选手”。

1、“全天候”——能够适应市场的不同风格

经过这些年的实践，我们发现极致的成长或者价值风格的基金经理最终并不太适合封闭式运作，因为市场的风格演绎往往比我们想象的复杂，譬如过去3年低估值因子几乎持续失效，或者如果2016-2019年多数时间成长因子的表现远远低于我们的预期等等——这些都可能导致封闭式基金表现不如人意。

也正因为如此，个人觉得中欧基金王健的“低估值成长”策略应该是比较适合封闭运作的，既能把握极端情况下市场给予的估值折价机会(介于目前严重分化的市场结构，这点很重要)，也会在更多场景下持续挖掘合理估值下的高确定性成长机会，加上王健持续在个股和行业上保持分散投资的稳健策略，如此使得其风格更加“全天候”一些。

2、“匀速长跑”——各个阶段能够稳定发挥，保持平衡

同样在此前对中欧基金王健的投资风格解析中，我们也会发现王健的“匀速长跑”能力是较为突出的——如下图所示，不论市场风格如何演变，王健始终维持在同类前1/2的水平，成长风格占优时则基本维持在同类前1/3左右的水平。

这种稳定的发挥，尽管可能会降低基金阶段性的爆发力，但是长期而言，却能保证业绩的稳健，进而有效地提升持有人的盈利体验。

以上就是投资有封闭期的基金的一些新体会，最后还是强调一句：如果你觉得自己仍无法在投资上做到知行合一时，在“模糊的正确区间”布局合适的封闭运作基金是一种不错的选择。