基金经理看两会！最关注财政政策如何发力，如何捕捉投资机会？世诚、星石等知名私募这样说

　　编者按：备受市场关注的“两会”召开，在这一疫情特殊时期召开的“两会”究竟有哪些看点？对今年乃至未来的经济形势有哪些影响？对A股市场影响多大？带来哪些领域的投资机遇？《中国基金报》专门推出知名公募和私募基金看两会系列报道，一一揭开这些问题的答案。

　　全国政协十三届三次会议、十三届全国人大三次会议分别于5月21日、5月22日在北京正式开幕。A股历来有“两会行情”一说，会议期间经济社会发展目标、宏观经济政策及行业政策将逐步定调，引发市场及投资者关注。

　　今天，基金君采访了世诚投资、星石投资、北京泓澄投资、悟空投资等四家知名私募基金一起来谈谈“两会行情”。从采访来看，私募人士对两会在财政政策力度和具体的发力点、政府工作报告中对基础设施建设的表述重点关注。

　　最关注财政政策如何发力

　　中国基金报：目前A股进入“两会时间”，从目前所了解情况看，您如何看今年两会政策？有哪些值得关注之处？

　　世诚投资陈家琳：政府工作报告是个关注重点，这里面大家会关注是不是像往年一样，对主要的一些经济活动设全年的指标，比如说GDP增速。到目前为止还是有分歧，我自己倾向于不见得对2020年全年定一个明确GDP的增速指标。因为现在一个是确实今年受到疫情影响，特别是一季度，另外，现在毕竟还是全球一体化，至少在当下谁都离不开谁，这意味我们要订一个目标，还要看外部的形式，疫情对中国经济开放度的影响，对经济的影响是非常大的。但我倾向于还是会定一个大的方向，用来鼓舞大家，但怎么定我也不知道。

　　另一方面大家还会比较关注财政赤字，之前一些会议也强调货币政策更加稳妥，财政政策更加给力，我相信能突破3%的上线，但突破多少也是关注度比较高的，可能会定一个大方向，再根据情况再做调整。不排除在政府工作报告中定大方向，然后等下半年再跟进具体的经济走势做适度的调整。

　　星石投资：目前主流的预期是全年GDP目标可能在2%-3%左右，这就意味着未来三个季度的平均增速在4.5%~6%之间。全年完成这个目标难度不小，因此可能会设置一个比较偏低的目标，甚至有一定概率不太强调GDP这个目标，更重要的在于保就业和保民生。

　　赤字率上调应该是一致预期，关键在于提高到什么程度，以此可以对应判断出对于基建稳增长的力度。

　　两会的召开本身就说明了疫情已经处于一个可控的范围，更重要的关注点在于疫情的管控程度会不会进一步放松。对于疫情的判断会影响到投资的判断，因为很多行业在疫情中受损，后面需求的恢复跟疫情的管控紧密度非常高。

　　5月20日前后是国内疫情是否经受住考验的重要观察时点，因为五一小长假是一个人群相对密集的时间，往后推14天则是5月20日左右。

　　基建毫无疑问是今年需求侧扩张的明确方向，不管是新基建还是老基建；重点关注赤字率到什么程度，从而判断对基建的支持力度有多少。

　　预计地产的表述大概率保持不变：房地产短期内应该会表现相对较好，但“房住不炒”是前提，因此预计对于房地产的政策应该以平稳健康发展为主。

　　要素市场化改革虽然短期影响不大，偏长期看比较重要，意味着我国增长模式的转变；两会要关注要素市场化改革的进一步政策动向。

　　北京泓澄投资：两会方面，财政力度是最大的看点，积极的财政政策更加积极有为，当前市场预期一般预算赤字在3.5%~4%之间，特别国债1-1.5万亿左右。地方专项债可能会到达4万亿规模。这样算下来总体的广义赤字率会处于比较高的水平。货币政策表述预计依旧是稳健的货币政策更加灵活适度。结构性改革的线索应该会在政府工作报告中继续有所体现，大力发展先进制造业高端服务业，基建领域强调新基建和补短板，新型城镇化及都市圈、城市群等会有怎样的政策安排，也都值得关注。

　　当前资产价格对总量数据预期计入的比较充分，如果政府工作报告有较为超预期的安排，市场自然会有更加积极的反映。但就目前情况看，更多还是应该关注在结构调整方面，这也是更为长期的线索。

　　悟空投资：在两会召开前夕，多部委负责人对扩大内需都有明确表态，为了应对疫情对经济的冲击，我们将提高赤字规模，增加专项债的规模和发行特殊国债，消费和基建都是重点的发展方向。因此我们关心两会在财政政策总的力度和具体的发力点。

　　两会如何影响股市走向？

　　中国基金报：从投资的角度来看，您觉得今年的两会和往年有何不同？今年两会对A股市场影响大么？是否有“两会行情”？政策如何影响股票投资？

　　星石投资：根据历史统计，两会前市场风格更偏成长和(港股00001)主题，两会后更偏价值。背后的原因在于两会之前一般政策环境相对比较友好，流动性比较充裕，而且两会期间也会预期有各种各样的话题，因此这是一个主题投资比较好的窗口；而两会后这些环境可能会发生一些变化，从而导致风格会更偏向价值。

　　对A股来说，一旦大家认识到一个数字统计意义上的规律后，这个规律的有效性应该会显著下降。

　　作为投资的参考，其实两会的重要性可能没有中央经济工作会议和政治局会议高，对两会关注高主要是因为报道多，议题更多关乎民生。

　　政策分析的目的，最终落实到对企业盈利和流动性的判断上。

　　政策对股市影响是沿着政策→货币→信用→经济增长→通胀这一路径传导的，中间每个环节都会对股市产生影响。财政、货币政策会影响到货币松紧，进而影响信用派生、经济增长和企业盈利，之后会进一步攀升出通胀；最后经济增长和通胀的组合反过来又会影响政策取向，从而形成一个完整的循环。

　　股票的价格是由企业盈利和估值决定的，政策分析的两个核心要素是货币政策和财政政策，货币政策直接影响了企业估值层面，财政政策决定了总需求层面的力量强弱，影响了企业盈利。

　　产业政策的分析会影响到更细分的行业趋势判断上。

　　悟空投资：历史看，两会都有助于提高市场的风险偏好，同时两会指明的一些重点发展方向都是当年股市的重点核心板块。

　　中国基金报：能否谈谈目前市场利好因素和利空因素？以及核心因素？

　　世诚投资陈家琳：利好方面，经济还相当有韧性，虽然不同行业有区别，但总体大的方向不会有所变化，这是积极因素。但也有挑战，主要是海外这块，海外疫情拖着长长的尾巴，会让我们处于两难的境地，这是摆在眼前的事情。其他方面，包括中美关系进一步升级后续会如何。

　　还有一个偏技术层面的问题，就是美国经济业绩修复程度不及预期，有可能引发美股市场反弹之后出现调整，如果调整比较剧烈，可能会造成情绪方面的影响，这需要当心。

　　其他方面都比较可控，虽然上市公司业绩面对相当的压力，但这部分市场包括现在的股价都已经有预期，后续不会有特别额外的业绩层面的压力。资本市场方面，基础设施的建设不断完善，改革开放的动作不断，这些措施都更有利于资本市场健康良性发展。今年更多的是看改革中孕育的机会，改革红利不断释放。

　　如何调仓换股捕捉投资机会？

　　中国基金报：您认为两会将带来哪些投资机会？哪些您比较看好？您近期是否进行了相关持仓结构调整？

　　世诚投资陈家琳：在投资上不会有很大的调整变化，之前国务院常委会召开频率也相当高，释放出了一些信息和方向，所以我们在大方向的判断、投资上不会因为两会做大的调整。

　　星石投资：我们星石内部对于重磅政策和会议的分析，主要作用在于“类别优化”：货币政策和财政政策的不同组合，或者说是货币和信用的不同组合，对应了不同类别的投资机会，使得我们能够适应各种市场风格。

　　根据政策组合来看，宽货币紧信用，非周期最好；宽货币宽信用，都好；紧货币宽信用，顺周期最好；紧货币紧信用，都不好。当然这些规律并不是固定的，需要结合实际情况具体分析。

　　中美关系如果出现恶化，对于市场的冲击应该是一次性冲击。因为其实不管是投资者还是企业，从2018年起就对中美关系的不确定形成了共识，并做好相应准备。

　　现在来看，周期板块绝对收益的机会应该是比较明显的。核心指标在于这几个月社融的连续放量，M1的增速也开始小幅向上，这对于整个周期股是比较利好的信号；但现在大家对疫情的担忧程度依然较高，所以市场反馈不是特别积极，但随着后续指标的进一步改善，天量社融对经济的推动会相对比较显著，周期的机会也会出现。

　　未来是通缩还是通胀？从现在来看是一个通缩的状态，未来随着经济活动的逐步恢复，在目前天量流动性的支撑下，未来很可能会出现通胀。

　　中国基金报：对于市场预期较高的新基建、PCB等领域，您如何看？背后有多大投资机遇？

　　世诚投资陈家琳：基础设施的建设也是两会中比较大的看点，这和财政政策也是联合在一起。基础设施建设之前也已经有所启动了，钢材、工程机械的一些数据也都很好，也印证了基础设施建设已经开工了。政府工作报告可能会进一步促进加快发展。

　　这里面有两块，一是传统的基础设施，包括铁路、交通、电力电网等。还有一块偏新兴产业，比如5G、信息产业技术，资本市场对这一块更加关注。就看偏新兴产业方面，之前常委会开会也强调举全国之力抓科技创新，我相信两会文件里面会强调这一点，看是不是列出一些具体的方向，这可能会对二级市场，投资者情绪会带来积极的影响。