基金经理看两会！财政发力超预期，A股机会挑战何在？六大知名私募全面解读来了

　　中国基金报记者房佩燕赵婷

　　编者按：备受市场的“两会”正在召开，在这一疫情特殊时期召开的“两会”究竟有哪些看点？对今年乃至未来的经济形势有哪些影响？对A股市场影响多大？带来哪些领域的投资机遇？《中国基金报》专门推出知名基金经理看两会，一一揭开这些问题的答案。

　　全国政协十三届三次会议、十三届全国人大三次会议分别于5月21日、5月22日在北京正式开幕。A股历来有“两会行情”一说，会议期间经济社会发展目标、宏观经济政策及行业政策将逐步定调，引发市场及投资者。今天，基金君采访了凯丰投资首席经济学家高滨、星石投资首席研究官方磊、远策投资创始人张益驰、聚鸣投资执行董事、投研负责人刘晓龙、朴石投资创始合伙人向朝勇和复胜资产投资总监陆航。一起来谈谈“两会行情”。

　　凯丰投资首席经济学家高滨：政府工作报告不设GDP目标是事实就是的做法，两会召开对股市短期利空，中长期利好，等待后续加仓，港股吸引力增加。

　　星石投资首席研究官方磊：“两会”之后，使得我们对于一些长期投资方向更坚定，比如兼具“新基建”和产业转型升级双重逻辑的科技类成长股、受益于逆周期调节的周期类别等。

　　远策投资创始人张益驰：市场上往往存在着对两会开幕时点前后的担忧，这些情绪因素可能会带来短期扰动，但并不构成市场的系统性风险。

　　朴石投资创始合伙人向朝勇：最大的市场风险期已经过去了，尤其中国经济社会逐步恢复常态化，这对全球来说都是最大的积极支撑因素。

　　聚鸣投资执行董事、投研负责人刘晓龙：我国逐步进入工程师红利时代，对于三季度之后的长期经济形势持乐观态度。

　　复胜资产投资总监陆航：货币政策存超预期可能，经济形势会逐渐好转，看好刚需消费行业、新基建、农村电商机会。

　　 GDP不设目标符合实际

　　财政政策超出预期

　　1，政府工作报告中，哪些内容你觉得超预期？哪些方面不及预期？

　　高滨：有节制有目标地“保”，而不是大水漫灌的刺激。超预期的部分是新增减税降费5000万，对帮扶企业，稳定就业都有帮助。

　　方磊：比较超预期的内容一是财政赤字率的目标突破3.5%，达到3.6%。二是减税降费的幅度略超市场预期，2019年原计划减税降费2万亿，实际完成2.36万亿，今年减税降费的目标进一步提升5000亿元至2.5万亿，规模略超预期。

　　张益驰：政府工作报告淡化了今年经济增速目标，但强调了对保就业、打赢扶贫攻坚战目标的重视，提出支持“两新一重”建设，对财政赤字安排和货币政策灵活度也都进行了表述。具体来看，其中对财政赤字率的提法是安排3.6%以上，对于M2和社融目标的提法是增速要明显高于去年，这两个表述的积极程度是略超预期的。此外，本次政府工作报告的篇幅相比过去更简短，所以可供观察的对具体工作方面的表述也少了一些。

　　向朝勇：总体来说，政府工作报告符合预期。超预期的是财政政策。符合预期的是货币政策，仍然延续了前期的偏宽松态势，引导利率水平逐步下行，适当增加杠杆率。

　　刘晓龙：经济不设GDP数字目标，就业目标略有下调，财政政策一揽子总刺激力度或能达10.8万亿，比2019年增加5万亿左右，基本符合市场预期。货币政策表态略超市场预期

　　陆航：一是今年的货币政策宽松存在超预期的可能，二是一系列的货币政策奠定了今年市场资金的宽松态势将持续。2020年财政政策积极发力，虽然已有预期，但此次政府报告再次强调，给全国经济稳定发展提振了信心。

　　2、今年政府工作报告没有提出GDP目标，你怎么判断今年的经济形势？悲观还是乐观？

　　高滨：不设目标是种实事求是的做法，经济发展有其自然规律。今年政府专注六保促六稳，如果六保能确实保住，那么今年的经济增速会超过国际货币基金组织1.2%的预测。绝对地看，这个数字比疫情前的6%要悲观。相对地看，与美国以及其他发达国家相比，增速差异将增加一倍以上，这又是非常乐观的。

　　方磊：虽然此次“两会”罕见地没有设置经济增长的目标，但是依旧会坚守底线，全年经济有望逐步企稳。不设经济增长目标，意味着不再强调总量刺激，更注重经济增长质量和效率，在就业优先的前提下，通过市场化的手段引导资金投向有质量和效益的重点项目。

　　张益驰：政府工作报告不提GDP目标是一种比较好的安排。疫情防控仍然存在不确定性，海外疫情和经济仍然有很多挑战，这都需要中国经济更多需要以应对的角度看问题，而不是预先设定目标。今年经济形势的韧性来自于比较充足的托底工具，货币和财政政策上，中国在全球主要经济体中是前期动用政策工具最克制，为经济后续的韧性和托底保留了充分的缓冲工具。通过守住就业和民生稳定的底线，让优秀的企业能够凭借自身能力胜出，这是投资者更乐观看到的经济形势。

　　向朝勇：在国内超常财政政策、更加灵活宽松货币政策的支持下，投资与消费都会迅速回升。同时，中国还面临为全球提供防疫物资生产、生活必须物资生产甚至部分生产资料生产的机遇与任务，出口相信不会太差，因此中国经济未来不应该悲观，预计GDP会逐季回升。

　　刘晓龙：全年来看，GDP表观增速肯定会受到疫情影响，但目前经济的结构性转型正在快速推进，我国逐步进入工程师红利时代，对于三季度之后的长期经济形势持乐观态度。

　　陆航：今年不提增速目标合情合理。后面的经济形势将会逐步好转，我们保持偏乐观的态度，长期看好中国经济的健康发展。

　　政府工作报告透露重要投资方向

　　3、政府工作报告中，您觉得哪些信息让你觉得可能孕育出投资机会？哪些方向？

　　高滨：近期事件性因素对香港市场冲击巨大，导致股票市场深度低迷。未来政治环境安全度的提升，会大幅减少经济不确定性，加之一些优秀的中概股的回归，会趋势性提升港股的吸引力。

　　方磊：代表产业转型升级+国产替代方向的“新基建”相关产业，比如5G产业链、新能源汽车产业链等；以及与新型城镇化、重大工程建设相关的周期类别、消费类别可能会受益。

　　张益驰：为居民消费的保障重视，消费的长期成长性和稳定性是更值得的投资方向。政府工作报告中明确提出“加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入，增加防疫救治医疗设施，增加移动实验室，强化应急物资保障，强化基层卫生防疫”，这些领域的建设有望短期加快。“两新一重”的建设方向中，也会促进新能车、5G及信息应用等领域的发展，竞争力强的公司将获得更好的成长机会。

　　向朝勇：政府工作报告中将扩大内需，提振消费，大力度的减税降费政策会刺激居民消费增长；第二，中国医药健康产业长期的发展力度空前得到重视，叠加中国老龄化趋势加剧与人们对享受更高质量医疗医药服务的需求不断提升，医药健康产业的机会是5-10年长期性的；第三，新基建值得重点。

　　刘晓龙：我们看好新老基建相关机会。此外还有改造城镇老旧小区相关产业，硬科技，特别是5G应用、半导体链、新能源车等方向。

　　陆航：在疫情对各行业产生冲击的背景下，我们更倾向于影响相对偏小的刚需消费行业。本届政府工作报告中也提到要大力发展农村电商，促进快递进农村这也对于渠道下沉到农村的电商和快递甚至零售企业的机会。此外，新基建也值得，5G建设、数据中心、特高压、充电桩、人工智能、新能源、生物技术等方向都是未来发展的好赛道。

　　4、从投资的角度来看，你觉得今年的两会和往年有何不同？是否会因此调整投资方向？

　　高滨：上一次市场有这么大冲击是08-09年，相比起来，今年的总量刺激很节制，方向上更偏民生。

　　方磊：最主要的差别在于当前面临的形势和压力是前所未有的：(1)由于疫情的冲击，今年一季度国内经济增长创历史新低，国内经济所面临的压力是空前的；(2)今年我国面临的国际环境也前所未有，一方面，新冠疫情在海外蔓延，对我国外需带来一定的压力；另一方面，大国关系的不确定性也显著增加。

　　但是，从今年的《政府工作报告》我们可以看出，当前政策基调是非常清晰的，决策层对于长期发展战略非常坚定。从今往后，经济发展唯GDP论的时代基本结束，经济向高质量发展将是不变的趋势。

　　张益驰：虽然今年的两会受到疫情影响出现推迟，但相比往年并没有显著不同。投资是一个需要保持持续思考和反复审视的过程，许多因素在事前、事中已经被持续纳入观察，并不会因为两会召开而需要调整持续思考后的投资方向。

　　向朝勇：区别还是在于罕见疫情环境下的国家社会经济应对危机与困难的政策措施偏多、偏重，这是情理之中的。但本次会议对深化改革与加大新基建的战略布局更加强调，包括全国人大提出审议《全国人民代表大会关于建立健全香港特别行政区维护国家安全的法律制度和执行机制的决定(草案)》，发布涉港草案7条措施，这是堵塞香港国家安全法律漏洞的必要之举，长期有利于香港的稳定繁荣与发展。总体来说，这些政策措施与法规出台都是有利于构建中国长期竞争力，朴石投资也会观察这其中的长期战略性机会。

　　刘晓龙：在一季度GDP增速仅有-6.8%的情况下，2020年两会并没有设定经济增长目标，而是延续此前政治局会议一直强调的“六保”、“六稳”。我们认为经济的结构性调整是大方向，不会因此调整投资方向。

　　两会定调有助提升投资者信心

　　5、目前的大环境下，两会的召开您觉得会对经济或股市有什么影响？

　　高滨：对股市短期利空，中长期利好，等待后续加仓。核心是短期刺激力度节制，民生为主，低于市场预期，所以短期利空。但本届政府的选择可以清晰地看到其长期思路，务实地放弃短期目标，换取长期稳步高质量发展的空间，这样可以大幅降低经济的波动起伏，增加股市的吸引力。

　　方磊：对于宏观经济，“两会”的召开给了经济一个更加明确的指引，那就是坚持长期的发展战略，推动经济向高质量发展。

　　而对于股市，《政府工作报告》当中的很多内容和前期的政治局会议、国常会等的表述都是一致的，“两会”更多的是确认，而不是带来转折。“两会”之后，使得我们对于一些长期投资方向更坚定，比如我们一直重点的兼具“新基建”和产业转型升级双重逻辑的科技类成长股、受益于逆周期调节的周期类别等。

　　张益驰：两会对经济工作的安排总体符合预期，淡化增速目标、稳住民生就业的宏观环境更有利于维持A股市场的韧性，并让优质公司成为市场结构中的亮点。市场上往往存在着对两会开幕时点前后的担忧，这些情绪因素可能会带来短期扰动，但并不构成市场的系统性风险。

　　向朝勇：两会的召开表明国内疫情完全可控，是对中国社会传递的积极正面信号，也有利于世界各国增强抗疫信心，尤其提出“六保”、“六稳”，传递出明确的经济有底，维持社会民生与金融系统稳定等系列积极信息，对中国经济与股市都具有正面影响。

　　陆航：2020年因为疫情的存在比较特殊，全国经济和人民生活的节奏一定程度上被打乱，两会的召开对经济发展做了总体的规划，确立了总的节奏和基调，极大地提升了全国各级人民投身到经济恢复和建设工作中去的信心和动力。同样，落实到资本市场，两会一样可以提升投资者的信心，保证我们的股市健康平稳的发展。

　　6、两会前期已经有不少板块提前反应，如基建、PCB等，有对相关投资机会做提前布局吗？为什么？

　　高滨：有提前布局。年初我们就比较看好基建，疫情调整后继续看好基建。历次经济下行时，基建都是个好的抓手。今年前期专项债的大量释放以及社融的提高都会帮助基建，但两会已开我们认为基建差不太多了，因为总量刺激比较节制。

　　张益驰：我们对短期事件前后的板块机会不多。

　　向朝勇：对于国家政策重点投入的新基建等方向，朴石投资也保持高度的与持续研究，对于其中明确的机会也会适度参与，但我们也会警惕炒作的泡沫。

　　刘晓龙：我们看好经济结构转型中，科技、医药、新消费、先进制造领域的机会，同时老基建中受益标的我们认为也有很好的投资机会，对此我们提前进行了布局。

　　陆航：对于基建、PCB等板块，我们的研究团队一直都在持续，可能现在会存在一些炒概念的投资行为，这与我们的投资理念稍有偏差，我们现在做的工作就是认真研究、精密跟踪，等待合适的买入时机。

　　疫情和地缘政治是是主要风险

　　7、您觉得市场最大的风险点是什么，有哪些需要注意的地方？

　　高滨：地缘政治，全球投资者对美国后续操作空间估计不足。美国最新全面封锁华为留下的120天过渡期，让很多分析人士依然保有这是美国的谈判筹码。但美国政府自2018年1月破坏华为与美国电话电报公司合作开始到现在的连续打压，早期还试图停留在既有法律框架之内，而近期则靠不断修改规则来行事。单单针对一家企业连续修改规则，说明至少大选前的美国政府政策缺乏延续性和合理性。

　　向朝勇：最大的风险是国际疫情不能得到有效控制，导致全球经济受到严重冲击，引致金融系统与资本市场的波动风险，这个风险目前不能完全排除，需要谨慎观察。而美国对中国疫情的甩锅指控与科技打压，相对来说还属于次要风险，毕竟美国疫情没有得到有效控制。但朴石投资觉得最大的市场风险期已经过去了，尤其中国经济社会逐步恢复常态化，这对全球来说都是最大的积极支撑因素。

　　方磊：市场总体风险不大，但部分细分行业的头部公司估值水平偏高，可能会有一定的风险。

　　张益驰：市场已经从前期美股流动性紧缺引发的全球风险资产冲击中得到缓解，从“战略防御”阶段转入到“战略相持”阶段，目前并没有看到明显的系统性风险。带来市场短期波动的风险点可能来自于资金面对市场短期乐观情绪的约束，中长期来看，随着疫情发展和经济修复进程，需要注意是否会出现疫情再次扩大、经济修复速度不及预期以及美国大选期间地缘政治因素升温等问题。

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