银行理财子或尝鲜性参与公募REITs 信托新规助推回归资管本源

　　报告摘要

　　从投资者角度看公募REITs，银行理财子公司或尝鲜性参与。1）投资收益、流动性与风险因素。结合我国首批基础设施公募REITs为优质性资产且上市初期可能有较高的流动性，预期收益率在4-6%；价格走势上，短期看流动性，中期看资产质量，长期看管理人。投资过程需关注基础设施资产、项目公司、融资和再融资、流动性与价格波动等方面的风险因素。2）投资者结构。结合资管新规对产品的净值化要求、期限错配的限制，以及中长期视角下REITs流动性可能边际转弱等情况来看，更符合保险资管、养老金等配置型资金的资产负债特点；理财资金很难在单一产品中大比例持有，更可能是作为一个尝鲜性的品种，通过FOF等结构持有少量份额作为“固收+”的配置增厚选择。3）业务试点阶段投资策略。预计理性机构投资者将通过买入账户分散化来降低价格波动的负面影响，并选择溢价较好的时候择机卖出。

　　《资金信托新规》体现了监管鼓励信托机构回归资管业务本源的政策思路。《资金信托新规》作为资管新规重要配套政策之一，在投资者人数及穿透原则、资金信托投资限制、禁止多层嵌套、禁止资金池和期限错配等方面做出了明确规定，与资管行业相关度较高的主要条款：1）明确了信托私募属性，加强合格投资者管理，信托牌照仍具有比较优势；2）严格限制非标投资，允许标债加杠杆。当前信托公司标准类业务占比较小，转型压力大，预计发展标准化业务之后，大型信托将更有生存能力；3）鼓励开展服务信托等资管本源业务。综合来看，信托转型仍有很长的路要走。

　　2020年4月银行理财市场运行情况。4月以来资金面持续宽松，金融市场利率水平再度呈现下行趋势，全市场人民币理财预期收益率整体下行，银行理财产品收益率仍处低位。从不同期限理财产品来看，1周、1个月、3个月、6个月及1年期限产品分别下行 18BP、7BP、7BP、2BP和21BP至3.38%、3.73%、3.95%、3.96%和3.93%，各期限产品全部跌破4%。4月份理财产品发行总量为8341只，环比下降7.87%。发行增速边际放缓，或与资产端收益率快速下降，而负债端价格下行相对缓慢，部分银行主动进行规模与久期调整有关。

　　2020年4月理财子公司产品发行及存续情况。4月份，工银、建信等11家理财子公司登记发行理财产品198只，环比上月增加56只，其中宁银理财为首发产品。新发行产品中，固定收益类158只（占比79.8%），混合类40只（占比20.2%）；风险等级主要为二级（中低）和三级（中等）。截至4月末，理财子公司所发行产品共计存续931只。其中，工银理财以473只存续量居首，占比50.8%。

　　风险提示：资管新规过渡期结束后，银行理财整改进展不及预期；新冠疫情影响扩大，银行理财资产配置压力上升APP