10险企发行519.5亿资本补充债补血 利率整体下探

　　近日，光大永明人寿公告称，关联方光大银行(行情601818,诊股)出资1亿元中标认购其所发行的资本补充债券。该债券发行于4月，发行规模30亿元，用于光大永明人寿提升资本实力。蓝鲸保险注意到包括光大永明人寿在内，2020年至今，已有10家险企发行资本补充债，已超去年全年发债速度，发债规模合计519.5亿元。

　　业内分析，发债提速，在于当前货币政策宽松，利率下行，为发债利好节点，同时满足险企提振偿付能力、业务发展需求，通过发债缓解资本压力。从目前发债情况来看，整体利率呈下探趋势，但各债券之间仍有加大差距，专家分析，主要与企业规模及信用评级相关，大型企业与中小企业之间利差有所加大。而在利率整体下行背景下，险企发债规模，有望进一步提升。

　　光大永明发债30亿提资本实力，光大银行入场

　　光大永明人寿此笔资本补充债，在2020年4月末正式获批发行，这也是光大永明人寿，首次发行资本补充债。据蓝鲸保险了解，光大永明人寿此次发行的资本补充债发行规模30亿，10年期固定利率，发行利率3.9%，主体评级AAA，债券评级AA+。最终投资机构25家，认购倍数2.7倍。

　　光大永明人寿近日披露的，即是光大银行对此笔资本补充债的认购动作。2020年4月29日，通过投标方式，光大银行中标光大永明人寿资本补充债券1亿元。除光大银行外，光大理财、光大证券(行情601788,诊股)和光证资管认购光大永明人寿资本补充债的审批也已经后者董事会通过。

　　公告显示，本期债券按年付息，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。光大银行在5月6日缴款，也自此日起计息。同时，光大永明人寿在公告中说明，如果不行使赎回权，履行期限自2020年5月6日至2030年5月6日；如果形式赎回权，履行期限则截至2025年5月6日。

　　资本补充债券是指由险企发行发行，用于补充资本，发行期限在五年以上（含五年），清偿顺序列于保单责任和其他普通负债之后，先于保险公司股权资本的债券。

　　保险公司发行资本补充债，提升资本发展业务、提振偿付能力是主要考量，同时通过市场化和证券化的融资手段，改善负债结构。对于此次发债，光大永明人寿即强调，将进一步提升资本实力，助力其实现高质量跨越式发展。

　　最新数据显示，截至2020年1季度末，光大永明人寿综合、核心偿付能力分别为181.91%，较上年末缩减约18个百分点，净资产47亿元，较上年末增长约5%。但净现金流方面，2020年1季度净现金流出2295.6万元，对于资金流动性情况，光大永明人寿表示，预测2020年至2022年的各个时间段净现金流均为正，不存在净现金流缺口。

　　2020年10家险企获批发债，频次已超2019全年

　　值得一提的是，光大永明人寿仅是2020年以来发行资本补充债的险企大军之一，截至目前，已有10家险企获批成功发行资本补充债，合计发债金额519.5亿元。

　　具体来看，平安人寿发行200亿资本补充债券，为今年以来险企发行资本补充债券的最大规模，新华保险(行情601336,诊股)人保财险、中邮人寿分别发行100亿、80亿、60亿，再后即为光大永明人寿的30亿元。此外，还有农银人寿、民生人寿、珠江人寿、长城人寿以及中华联合人寿在2020年发行资本补充债，规模则相对较小，从3.5亿至15亿不等。

　　10笔发债，频次已超2019年全年，据蓝鲸保险统计，2019年，共有9家险企获批发行资本补充债，而在前5月，则仅有4笔，相较之下，2020年险企发行资本补充债的速度明显放快。

　　资本补充债发行的速度，受多重因素综合影响。中国精算师协会创始会员徐昱琛向蓝鲸保险分析指出，“首先是基于保险公司需求，长期来看，保险公司正处于较好的发展时机，具备融资需求”。

　　“2020年一季度，保险公司资产端的压力较大，一方面是基于央行持续实施货币宽松政策，采取各种措施推动利率迅速下降；另一方面则是股市波动向下，债股双双下行，带动保险公司资产端投资收益率下滑”，上海对外经贸大学保险系主任郭振华对保险公司的资产需求进一步分析。

　　“发债提速还在于监管的审批速度，是否放行速度更快、效率更高；而从购买方角度来看，险企作为大型的金融企业，相对而言信用风险较低，因此市场机构有较高的购买意向”，徐昱琛补充道。

　　事实上，债券利率较低的市场环境，也成为险企加速发行资本补充债券的推力之一。“当前的低利率环境，是发债的最好时机，保险公司将此前高利率的债券赎回，然后新发行资本补充债券，能在降低资金成本的同时，补充资金”，郭振华向蓝鲸保险分析道。

　　货币政策宽松票面利率整体下探，险企间利差扩大

　　不仅如此，差异还体现于所发行资本补充债的票面利率。首先，与往年相比，2020年以来所发行资本补充债券的票面利率，已有所下行，3%-4%区间为常见利率。而在2019年，债券利率则集中于4.18%至6.25%区间。

　　“当前货币政策宽松，各种利率呈整体下滑趋势，保险公司的发债利率也出现下探”，郭振华认为这主要与市场环境有关。

　　与此同时，2020年以来险企发行的债券，相互之间利率也差异明显，新华保险、平安人寿等6家险企债券利率处于3%-4%区间，其中新华保险票面利率3.3%，为最低利率，而民生人寿、长城人寿利率均突破5%，分别为5.2%、5.15%，而珠江人寿则达到6.25%。

　　差异的形成因素，则在于保险公司的市场规模以及信用水平。“大型、偿付能力充足的国资险企，也就意味着信用评级、偿债水平较高，因此发债利率相对较低，而中小型民营险企，又面临偿付能力相对较低的情况，发债利率也就相对高企”，郭振华坦言道。

　　“珠江人寿发行资本补充债的票面利率6.25%，但其在资产端却未必能达到这么高的利率，以6.25%利率发债，相当于是一笔亏本生意，高利率发债必然与其偿付能力不佳有关”，郭振华向蓝鲸保险分析指出。从2020年1季度最新偿付能力数据来看，珠江人寿核心偿付能力充足率70.70%，较上季末下滑5个百分点，综合偿付能力充足率122.58%，确实已逼近红线。

　　而对于目前偿付能力相对充足的险企而言，发行资本补充债，则主要为业务布局做储备。以新华保险为例，2020年前4月，新华保险实现保费收入33.2%的增幅，明显快于行业，但从其业务构成来看，保费拉升主要依托于趸交业务与短期期交业务的快速增长，而此类业务对于资本形成较大消耗，形成压力。

　　徐昱琛则从市场角度分析指出，大型企业与中小型企业的企业利差在逐步扩大，举例来说，曾经以4%、6%利率分别购买大型、中小型企业债券，现在则倾向于分别对标3%、6%的利率购买，利差从2个百分点增长到3个百分点。

　　截至目前，险企发债已明显提速，而在业内看来，结合当前央行采取的高度宽松的货币政策，面对正在下滑的市场利率，企业融资成本率下降，进一步，险企发债规模仍将提升。