【中诚研究】货币政策新变化对信托市场的影响分析

　　来源：中诚信托　

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　　货币政策新变化对信托市场的影响分析

　　2020年以来，央行采取强有力的政策措施，积极对冲疫情对国内经济造成的负面影响，为维护经济社会稳定发挥了积极的作用。随着经济数据的回暖，超常规货币政策将告一段落，这也是近期债券市场波动的主要原因。未来，由宽货币到宽信用，提升货币政策传导效率将是重点。从信托公司业务来看，资本市场业务短期内可能会面临一定的回调，非标业务收益率仍将保持下行，组合投资业务可择时适度提升权益资产比重。

　　一、超常规货币政策将告一段落　

　　2020年以来，央行加大总量逆周期调节，对应对疫情冲击，维护经济社会稳定发挥了积极作用。不过，由于大量的货币投放，部分负面影响开始显现，近期市场利率中枢出现小幅上行。

　　（一）超常规货币政策发挥了积极作用

　　年初以来，为应对疫情造成的冲击，央行运用结构性货币政策工具，采取向金融体系提供流动性、支持防疫保供和中小微企业复工复产和积极引导整体利率和贷款利率下行等政策措施，并进行了累计达5.9万亿元的宏观对冲措施，为维护经济社会稳定发挥了积极的作用。从数据上来看，1至4月份，人民币贷款新增8.8万亿元，同比多增近2万亿元；4月末，M2和社会融资规模增速分别为11.1%和12%，均较上年末有较大提高。

　　（二）超常规货币政策负面效果开始显现

　　随着资金大量、快速的投放，短期资金价格迅速下行并突破利率走廊的下限。与此前不同的是，本次利率的快速下行主要由降准、再贷款等因素主导。从市场的表现来看，7天逆回购利率高于7天银行间资金利率，1年期MLF利率高于1年期银行同业存单利率。这表明，市场资金较为充裕，并在银行端淤积，央行货币投放能动不足。从局部结构上来看，3年期存款基准利率为2.75%，而AAA评级企业发3年期债券的融资利率已经降至2.5%，理论上存在套利机会。

　　（三）货币市场利率中枢可能出现小幅上行

　　年初以来，央行分别于1月6日、3月16日和4月3日进行三次降准，叠加3000亿专项再贷款和5000亿再贷款再贴现，累计投放资金2.55万亿。同时，3月底以来，暂停逆回购操作，续作的MLF和TMLF较年初均有所缩量。从数据上来看，4月中国全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，远高于预期。受上述因素影响，短期内货币市场利率中枢可能出现小幅上行。鉴于上述原因，市场对资金面的担忧有所增加，叠加前期债券市场价格处于高位，债券市场出现了一定的波动。

　　二、提升传导效率将是货币政策重点

　　虽然近期经济数据出现好转，但受疫情的影响，企业复工复产仍然较为脆弱，利率总体仍将保持低位，提升传导效率将是货币政策重点，M2和新增社融将以信贷和债券为重点。

　　（一）利率总体仍将保持低位

　　受疫情和全球经贸形势的影响，2020年政府工作报告中并未提出具体经济增长目标。“六保”是今年“六稳”工作的着力点，保就业和稳就业将是工作的核心。中小企业受此次疫情冲击最大，对就业和民生的影响也最大。从货币政策的层面，利率总体保持低位，有助于为中小企业降低融资成本构建有利的外部环境。央行将继续通过提供低成本资金、引导LPR进一步下行、银行让利等灵活多样的方式，进一步促进企业贷款利率明显下行。

　　（二）提升传导效率将是货币政策重点

　　从政府工作报告来看，报告要求创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。这表明，货币政策需要由宽货币向宽信用发力。采取延迟中小微企业贷款延期还本付息，鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷，大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%及其他创新型政策工具，增加企业信贷投放。

　　（三）M2和新增社融将以信贷和债券为重点

　　本年度政府工作报告未设定经济增长目标，M2也就失去了锚定的基础。不过，政府工作报告要求，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。从4月份的数据来看，这一要求已有所体现。4月份，社融增量高达3.09万亿，M2增速大幅回升至11.1%，连续两个月保持双位数增长。在社融数据中，信贷和债券融资是社融高增长的主要因素。当月新增人民币贷款1.7万亿，企业中长期贷款大概占三分之一，债券融资已经连续两个月的规模超过9000亿。银行信贷投放较多，亦推动M2增速继续大幅回升。未来，信贷、特别国债和地方债发行等仍将是推动社融和M2高增长的基础，也是央行降准、降息的基础。

　　三、货币政策新变化对近期信托市场的影响

　　从近期货币政策变化的短期影响来看，信托公司资本市场业务将面临一定的回调，非标业务收益率仍将保持下行，组合昨天业务需关注权益市场配置机会。

　　（一）债券市场业务短期面临一定的回调

　　在近期逆周期政策调节下，央行通过降准、再贷款增措施增加货币投放，以LPR引导资金利率下行，持续降低企业融资成本。受此影响，市场资金短端利率不断下行，利率曲线走势陡峭，投资机构对境内利率债、政策金融债的投资需求较为旺盛。不过，债券前期市场出现较大涨幅，随着经济数据好转，央行执行非常规货币政策的必要性开始下降，短端利率可能提升，近期债券市场出现了较大的波动。不过从中长期来看，市场利率仍保持低位，债券市场仍具有一定的配置价值。

　　（二）非标业务收益率仍将下行

　　未来，央行仍将以一定节奏增加货币投放，并采取以LPR方式引导贷款资金利率下行，信托产品收益率也必将随着整体市场利率整体利率水平变化同步下行。从4月份情况来看，集合信托发行平均收益率为7.62%，环比下降0.09个百分点，同比下降0.63个百分点；集合信托成立平均收益率7.64%，环比降低0.09个百分点，同比下降0.65个百分点。其中，金融、房地产、基础产业和工商企业投向的信托产品收益率分别为6.76%、7.94%、8.01%和8.15%，环比分别下降0.03、0.03、0.11和0.01个百分点，同比分别下降0.89、0.51、0.54和0.17个百分点。

　　（三）组合投资业务关注权益市场配置机会

　　在本次政府工作报告中，在整体宏观形势判断上认为，当前和今后一个时期，我国发展面临风险挑战前所未有。这表明我们在未来所经受的冲击仍将十分复杂，资本市场仍面临诸多不确定性因素的挑战。而本年度不设定经济增长目标，则表明政府部门在逆周期调节政策方面执行的是底线思维而非强刺激，财政、货币政策并未超出市场预期。信托公司在组合投资业务中，可逐步适度下调债券投资业务比重，重点关注短端信用债的债券型基金；在权益投资方面，中国经济基本面保持良好，A股市场整体估值水平较低，需重点关注优质白马股的底部配置机会。

　　执笔人：杨晓东

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责任编辑：唐婧