国内第二大游戏公司火速赴港股上市，中概股回归为何首选香港？

继阿里巴巴去年在港股挂牌上市，成为首个同时在美股和港股两地上市的中国互联网公司后，近期已经在美国上市的互联网巨头京东和网易也纷纷在筹划赴港IPO，市场更传闻拼多多确定回港二次上市。

中概股的回流是多方因素共同作用的结果，尤其是2020年中概股再次风波四起。瑞幸咖啡财务造假，股价一泻千里，公司在上市一年之际收到纳斯达克上市资格审查部门的书面通知，决定对其施行摘牌。随后又有爱奇艺遭浑水做空，好未来涉及夸大销售数据等，海外机构对中概股的信任也是摇摇欲坠。

新一轮海外信任危机出现让中概股的估值承压，这也加速了网易、京东都巨头回归的步伐。中概股为何相继“回归”，低估值的港股值得抄底买入吗?

中概股加速回流，是瑞幸咖啡财务造假的锅?

近日中概股回流成为市场焦点，网易成为阿里之后第二家回流港股的互联网巨头，正式拉开了中概股回归的大幕。6月1日网易宣布启动香港首次公开发行，代码为“9999.HK”，网易将在香港公开发行1.7148亿股新普通股，发售价上限为每股126港元。作为国内第二大游戏公司， 网易在美股上市已经20年，收入和盈利几乎年年以双位数增长，在过往10年股价涨逾10倍，为股东创造了丰厚回报。

京东预计也将于6月8日开始公开招股，筹资目标最多为30亿美元。虽然拼多多、百度、携程等也相继传出将在香港二次上市的消息，但是拼多多在6月2日晚间否认该消息，表示公司资金流充足，目前暂无二次上市的计划。

港股市场并非中概股回归的唯一途径与选择，正在加速改革的A股市场也迎来一些公司的回归。6月1日晚，上交所披露中芯国际申请科创板上市的招股书，其实早在2004年中芯国际就在美国和香港实现两地上市，在2019年中芯国际选择从纽交所退市。作为国内芯片行业龙头，此番中芯国际寻求A股上市，预计可以获得更多资金支持。

在此之前，美国是中概股上市的主要市场之一，但近期美国对上市公司的监管正在收紧。瑞幸咖啡财务造假案在国内引起热议的同时，也让中概股名誉受损，就在5月20日，美国参议院通过了《外国公司控股责任法案》，对包括中概股在内的外国在美上市公司提出了更严格的监管要求，这在一定程度上推动了中概股回归。也有相关人士表示，以京东、网易为首的中概股回归既有中美关系因素，也有出于估值水平和成本因素考虑，并不能完全归咎于瑞幸财务造假的关系。

乾明资产高级研究员金山在接受私募排排网采访时表示，此次中概股回归潮，主要是中国创新企业应对美国资本市场未来政策不确定性所做出的合理反应。今年以来，美国对中国企业的发展牵制，也逐步开始从尖端科技走向普遍的金融资本领域。5月20日通过《外国公司问责法案》，意在针对中国公司，提升监管覆盖面，要求提供会计事务所的审计底稿，随时审查。因为底稿具有公司一定量的战略发展等重要信息，隐含一定的商业情报，此法案迫使中国尽可能的在美国监管下透明化，暴露出优秀的创新公司。一旦未来摩擦升级，使美国更容易做出精准的效率打击。对于不愿披露而无法赴美上市的企业，整体来看，至少对美国来说，也是减缓了中国整体经济的发展速度。

金山认为瑞幸只是这次事件首个被揪出的"典型"，无论有没有瑞幸，中国赴美上市企业都免不了要遭受此番打击。从另一面来看，中国目前也在竞争核心资产，优秀的上市公司未来必定会成为我国的"货币之锚"，资本市场中的"千金马骨"。中国是欢迎优秀的上市公司回归，目前香港作为一个离岸中心，相对政策比较开放，是此类创新企业最好的选择。

大岩资本创始合伙人蒋晓飞表示，大量中国科技企业之所以前没能在A股上市，主要是由于发行审核制度、不允许同股不同权、对利润有较高的要求、部分企业背后是美元基金股东，他们希望在海外上市退出。如果通过“海外私有化邀约退市、内地借壳上市”的模式回归(“三六零”模式)，则拆除VIE构架、清理海外SPV和境内实体股权关系需要经过一列复杂操作。2014年至今，内地和香港在制度上加快了变革，为中概股回归提供条件和环境。香港市场调整上市机制，增强包容性，主要包括改变上市规则允许更多类型的公司。大陆A股市场则在2019年推出科创板，允许同股不同权及红筹公司上市，并试验注册制发行降低上市门槛及规范化流程。而恒生指数成分股过去偏“大金融”–银行、地产、保险、券商占了7成以上，急需引入“新经济”元素。

恒指史上第三次破净，私募提示勿盲目抄底

根据Wind数据，截至6月2日收盘，恒生指数的市净率为0.92。在历史上，恒生指数市净率跌破1倍的情况只发生过三次，分别是1998年、2016年和现在。1998年港股破净是金融危机冲击导致，2016年港股再度破净则是受A股接连的熔断影响，但在破净之后，港股随后均迎来较大幅度反弹。

从今年3月9日破净以来，此轮恒指破净已持续2个多月，但由于目前港股市场面临经济与外部环境的影响，市净率回升至1以上或许还需一些时日，但也正因足够便宜，这也与地低位布局入场的资金提供了“抄底”机会。虽然港股的超低估值给投资者提供了较大安全边际，但估值低并不等同于具备投资价值，有私募提醒投资切莫“贪便宜”，投资港股仍需着眼于长远。

弄玉投资总经理何上溯认为港股估值是被低估的，但并不能确定被低估到估值被修复会发生在哪一时间点。如果投资人是以资产配置的角度出发，可以将一些低估的蓝筹股纳入配置范围，长期埋伏在一些高Roe和高股息率的标的中即可。

大岩资本创始合伙人蒋晓飞向私募排排网介绍，港股作为外资配置中国区资产，但资金又不用进入国内的主要工具，常常被低估而成为全球价值洼地的原因有三。首先，当EM市场出现风险，外资选择RiskOff,他们常常会先卖出港股，原因是港股可以提供更好的流动性。其次，自18年3月贸易战开启，叠加去年下半年的游行，和最近通过的国安法，加上预计特朗普会持续使用中国香港这张牌来谋取选票，增加了不确定性因素和难于分析的风险点，严重影响投资者情绪。最后，港股中的旧经济成分，如金融、地产、能源，在全球其它市场也是低估值的。

蒋晓飞还表示，如果把阿里、腾讯、小米、美团、港交所、平安好医生、阿里健康、铁塔、安踏、海底捞、药明生物、药明康德、中国生物制药，以及未来要上市的网易、京东，甚至拼多多算进去，其实港股不算低估。所以简单看恒生指数的估值意义不大，核心还是选股。而在李小加领导的改革下，港股活力倍增，给投资者创造了很多机会，如果有更多中概股选择会香港二次上市，港股也算老树新芽。

乾明资产高级研究员金山也认为港股目前是绝对具备投资价值的，但是这里的说的是长期投资价值。金山表示，短期想抄底的投资者还是应该注意中美关系所带来的短期风险。此外，股市反映的是人们对于一定时期内经济的预期，而非未来经济走势，目前H股市场低估值的公司，很多已经达到历史极限，但并不代表公司业绩的表现长期会向下指向，而更多的是外部环境造成的风险偏好降低。在美大选前，风险有可能继续反复，从而对香港投资环境和流动性造成干扰，建议投资者不宜采取过为激进的投资策略。