保险系列研究之周虽旧邦，其命维新

　　风知，欲诚其意者，

　　先致其知，而后修心正身，

　　以良知看纷繁世界分外清明。

　　风知系列致力于向大家持续推出天风研究精选投研成果，唯持续积蓄方能有备无患，愿一起知者不惑。

　　作为与保险产业联系最紧密的非银卖方团队之一，我们致力于体系化的创新研究。我们近期在资产端、负债端、创新模式、估值方式等方面均有创新性研究成果。我们直面寿险保费的短期动力与长期趋势，直面险资投资收益率的未来趋势，明确指出行业的转型发力方向，创造了寿险公司基于负债成本、投资收益率、杠杆倍数的ROE分析框架。

　　第一，负债端方面，1万名以上寿险代理人的问卷调研：主动咨询保险的客户增多，健康险销售与代理人增员有望改善中阐明了当前寿险的需求状况，即“购买意愿上升但购买能力下降”，同时进一步论述了寿险保单销售存在的若干逆周期性特征。长期趋势方面，中国寿险深度将于2032年达到峰值，把握黄金增长15年分析了影响寿险深度的经济因素、人口因素、社会因素，并运用回归模型预测了寿险深度的动态趋势。

　　第二，资产端方面，国内外保险资金投资的深度解析：投资收益率的稳定性远高于利率，预期中国上市险企未来5年净投资收益率不低于4.5%指出险资投资收益率的稳定性远高于利率，且利率越低，“收益率-利率”的差值越大，从而号召市场不要低估保险公司投资的“主观能动性”。我们判断超长期利率债、高股息率股票、长期股权投资、优质非标能够稳定投资收益率，定量测算表明未来15年净投资收益率不会低于3.5%。

　　第三，创新模式方面，“保险+养老社区”：布局养老产业，抢占蓝海市场，提升保险服务覆盖度指出保险公司将延申上下游服务链，打造“产品+服务”的模式，布局养老和健康医疗产业。具体到公司层面，我们完成了客户为何选择平安产品？代理人为何加入平安队伍？，提出寿险行业已进入了拼“客户”的新时代，吸引客户的要素包括1）能提供专业服务的销售人员、2）包含差异化服务的产品、3）一站式的多样化金融产品体系、4）线上的品牌曝光度与美誉度，其中第1点和第4点能相互促进并为一个整体（即“线下+线上”销售模式）。

　　第四，估值方式上，我们创造了寿险公司的ROE分析框架，独创了PAAV估值指标！最新研究成果寿险公司负债成本向下，ROE中枢向上！定义并测算了“负债成本”，判断10年后太保等险企的负债成本有望接近平安当前的水平，即从当前的3.3%-3.7%降至2%，这个降幅高于投资收益率从5%降至3.5%的幅度，从而构成寿险公司ROE提升的动力来源。拨云见日——崭新的保险估值体系P/AAV创造了估值新指标，PAAV本质上是反映了当前利率水平和NBV趋势的PEV。另外，我们的保险股估值的国际比较与影响因素探析——基于美国、日本、英国、中国台湾、中国香港的经验，指出1）行业保费空间与NBV长期增速决定了保险股的估值差异。2）利率趋势对估值有正向影响，但影响力会随保障险占比的提升而减弱，且会在估值低位时“钝化”。

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