再论君茂的取舍与加减法

一年多前，在总结了君茂二级市场业务过去几年经验教训的基础上，我们提出了君茂要“守住能力圈，做好加减法”的总体方针。按照这一方针，过去一年多，我们陆续进行了一系列的再取舍和加减法。尤其是开始大规模做减法，这在我们团队历史上还是第一次，标志着君茂团队的进一步成熟，让我们感到很欣慰。

研究范围

在研究范围方面，我们采用“聚焦策略”，对过去覆盖的行业做减法，放弃了一些知识更新太快、研究难度太大、研究复利性不强的行业，将精力更多地聚焦在前景良好、机会更多、更简单易懂、研究和投资复利更强的好行业、好赛道、好生意、好公司上，这让我们的研究质量得以大大提升。

机会选取

“取乎其上，得乎其中;取乎其中，得乎其下”。在机会选取方面，我们也采用“聚焦策略”，在潜在备选机会里做减法，放弃了在短期机会或中等机会上的投入，将精力聚焦于寻找和捕捉长期大机会。

投资管理目标

我们管理长期资金时，一直较少在意波动，十几年来每个阶段的收益率也一直还算优秀，即使跟行业里最优秀的同行相比也不逊色;而对偏短期资金，我们前几年有些取舍问题没完全想清楚，顾虑偏多，把控制短期波动看得太重，实践下来，总体效果要打不少折扣。

正反两方面的经验教训表明，如果把控制波动看得太重，则投资上容易畏首畏尾，管理难度也会加大，不仅收益性会大幅降低，赶上特殊行情，波动性也很难控制好。而把目光放长远，心态放平和，总以长期思维看待和处理问题，则并不难取得良好的业绩。

所以，在投资管理目标方面，我们统一以对待自有资金和长期资金的态度做投资管理，明确将获取长期良好收益作为主要目标。在这个前提下，再努力降低波动。现在，由于目标更清晰、更简单易行，我们决策时的心态也更稳定放松，决策效率和决策质量也更高。产品的收益性会比前几年大大提高，同时我们也有信心把波动控制在不高于既往的水平。

投资体系和投资手法

在投资体系和投资手法方面，我们放弃了过去几年做得一些难度太大、也不容易成功的加法。

比如，放弃了基于对中短期大盘走势进行预测的择时对冲，2016年做这个加法也主要是为了平滑净值波动，但实际运行起来，有的年份能平滑波动，有的年份则起不到作用，但收益性却在每个年度都确定性降低了。

再比如，我们降低了宏观因素在投资体系和投资决策中的权重，增强了自下而上的方法的决策权重。

当前的体系，实际上就是我们管理长期资金一直采用的体系。由于这个体系更简单、更不容易犯错，只要能以平常心接受投资中可能存在的短期波动，保持一定的战略定力，就不难取得良好的长期收益。

投资人与管理规模

我们认为投资管理机构和投资人之间是双向选择关系，投资风格与合适的资金相匹配，才更有利于把业绩做好。过去一年多，我们的投资人和资金结构也在持续优化。

更匹配的人和资金，让我们在投资管理中的顾虑和担心大大减少，投资决策时的心态也更平和，这对我们的工作和投资人的长期利益，都变得更有利。

未来我们仍将坚持双向选择的原则，不以扩大规模为首要目标，而是更注重为现有投资人获取长期满意的收益。以此为根基，实现管理规模的增长。

在对待新投资人的问题上，我们会本着对双方都负责的态度，把资金性质与我们的风格相匹配放到更重要的位置上。

我们的加法

除了做减法之外，我们也在一些领域做了加法，去进一步完善研究体系和投资体系。

比如，我们对基本面的底层逻辑(商业和企业经营)的理解得到了很大提高，进一步强化了我们研究工作中对“研究深度和前瞻性”的要求，强化了“宁打一口井，不挖十个坑”和“成为半个行业专家”的研究理念，我们对投资的理解和认识也比以往更立体、更深刻，知识结构和对世界的认知也有了进一步拓展。

这些对理解企业价值、提高选股的准确率、减少犯错的概率方面，都非常有帮助。

我个人的加减法

除了公司层面的加减法外，我个人层面也开展了一系列取舍和加减法。

比如，随着公司人才储备的增加和团队实力的增强，我这两年逐渐从过去参与较多的管理、销售和宣传等工作中解放出来，可以将精力集中到投研工作上来。从主观上讲，集中精力做投研既是我更喜欢的，也是我更擅长的;从客观上讲，对我们公司持续提高投研实力，打造好投研团队也更有帮助。

投资于自己，才是最好的投资。现在，我也更有时间进行自我充电和学习进步。从业十几年，我深感做投资这一行，能否与时俱进，让自己的理念、知识结构和认知层次，一直跟得上时代的前进步伐，对于一个投资人能否长期存活和发展至关重要。

以上措施，让君茂方方面面的工作都有了明显提高，形成了良性循环。

未来的方向

“士不可不弘毅，任重而道远”。下一步，君茂要沿着既定的方针继续前进，进一步加强投研体系建设、投研管理机制建设和产业资源建设以及公司的企业文化建设，把君茂打造成“以投资人长期利益为导向，投研实力过硬，业绩优秀，有理想有抱负，受人尊敬的团队和组织”。

潘亚军

2020年6月12日