怎么回事？百亿级私募业绩频频翻车 平均收益远低于小私募

　　百亿级私募的动态一向有着投资风向标的作用，但今年抄其作业的投资者似乎成绩不会太好。

　　数据显示，截至5月底，股票策略百亿级私募年内取得4.69%的正收益，虽然跑赢市场，但与中小型私募相比，差距显而易见。规模介于1亿至10亿的股票私募整体收益为9.19%，几乎是百亿级私募的两倍。

　　有业内人士称，今年百亿级私募业绩失色，主要原因在于大多数头部私募为价值投资者，惯用低估值策略，主要持仓分布在金融、地产以及传统制造业，因此表现不佳。不过长期来看优质的低估值资产仍有投资价值，后续将更为能够实现“困境反转”的公司。

　　百亿级私募年内跑赢大盘

　　根据私募排排网统计，截至5月底，国内共有41家私募管理规模超过百亿元，有完整净值更新的百亿级私募共有33家，年内取得3.15%的正收益，其中股票策略百亿级私募的整体收益达4.69%。

　　具体来看，今年以来收益为正的百亿级私募有25家，正收益占比达75.76%。这也意味着，另外有8家百亿级私募前五个月没赚钱。纳入统计的百亿私募中，有6家私募今年以来收益超过10%，其中仅量化私募就占去4家。

　　据悉，其中获得收益冠军的是一家来自北京的私募，截至5月底，该私募年内收益已达到18.4%。公开资料显示，该私募成立于2016年，在2019年就已经晋升百亿梯队。公司除了立足中国证券市场，同时在海外市场尤其是中概股也有广泛布局。

　　中小型私募表现更佳

　　尽管百亿级私募业绩跑赢大盘，但相比于中小型私募，可谓逊色不少。

　　数据显示，规模处于20亿至50亿元区间的股票策略私募，年内平均收益录得8.1%，取得正收益的私募机构有55家，占比高达84.62%，同期，规模在1亿至10亿元区间的股票策略私募基金，平均收益更是达9.19%。

　　另外，百亿级私募不仅整体逊色于中小型私募，聚焦到具体机构来看，不少长期业绩领先的百亿级私募今年表现却不佳，甚至有所亏损。

　　以沪上一家百亿级私募为例，其2010年至2013年在大盘仅上涨5.65%的情况下，获得了56%的收益，2014年盈利也超过60%，2015年业绩达到51%，就算在2016年年初熔断的情况下依旧获得12%的正收益，2017年满仓持有大蓝筹收获了53%的收益，2019年收益率再次超过50%，但是今年前四个月其旗下产品平均亏损了7%。

　　低估值策略失色

　　“不仅是上述这家私募，今年不少百亿级私募业绩失色，主要原因在于大多数头部私募为价值投资者，惯用低估值策略，偏爱大蓝筹股，主要持仓分布在金融、地产以及传统制造业。要知道，从2018年开始低估值策略就失效了，低估值组合收益率显著跑输市场。”沪上一位私募研究员表示。

　　国金证券数据显示，低市盈率策略的有效性（指跑赢市场整体的超额收益）有着很强的趋势性变化特征：大体上从2003年开始到2007年，低估值策略明显跑赢市场整体；从2008年到2015年左右，低估值策略明显跑输大盘；从2015年到2018年底，低市盈率策略再度显著跑赢市场整体；最后从2018年底左右至今，低市盈率组合又显著跑输大盘。

　　国金证券分析师燕翔认为，2020年以来的行情基本是延续着2019年下半年的逻辑线条，即全球范围内的负利率和流动性极度宽松。这种情况下，以往传统的估值模型都面临着同样的问题，即当利率（分母）为0或者为负的时候，贴现从理论上来说是趋向于无穷大的。“这也就意味着，当我们面临零利率或者负利率的宏观环境时，盈利（分子）稳定性以及成长性的价值会更加突出，市场对于基本面无瑕疵品种的估值容忍度会进一步提高。”

　　不过沪上一位百亿级私募基金经理认为，长期来看，优质的低估值资产终会实现修复，尤其是一些有迹象出现“逆境反转”的公司，随着行业优胜劣汰大趋势的演进，部分估值较低的好公司仍具备投资价值。

　　对于今年涨势强劲的医药和消费板块，多位百亿级私募人士表示，当前医药、消费等热门板块已经呈现出某种程度上的短期过热现象，可选消费也出现了一定程度的普涨反弹，而且当前热点相对散乱，因此建议投资者在消费、医药等确定性较高的行业中，逢低吸纳优质品种，不要一味追高。

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