金融机构最值钱的，还是牌照吗？

　　金融圈流传着这样一个老段子：某金融机构开会，下面一众金融民工，领导问：21世纪金融机构最值钱的是什么？大家异口同声说：人才。领导怒道：是牌照！

　　已经2020年了，金融机构最值钱的还是牌照吗？

　　2019年末，证监会在政协第3353号提案的答复中称，将通过六大举措做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全。“航母级券商”的招牌徐徐浮现。

　　2020年初，证监会副主席阎庆民出席2020年度中国资本市场论坛时表示，“我们130多家券商，比不过一个美国的摩根大通。我们的证券公司、基金管理公司，它们的力量跟传统银行相比还是差，还不够，市场主体竞争力还要提高。”言谈中似有所指。

　　昨晚，据财新报道，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。

　　在一片“分久必合，合久必分”的议论声中，中国式金融混业呼之欲出。

　　#01

　　早期的中国金融监管格局，没有三会，只有一行，所谓的分业监管更是无从谈起。

　　1978年，人民银行从财政部独立出来，同时肩负了中央银行职能和商业银行职能。

　　1986年，《银行管理暂行条例》颁布，明确了人民银行作为中央银行的角色和对金融机构的监管职责。银行、信托、证券等各类金融机构，都只有一个婆婆。各类牌照也在四大行的统帅下“一锅烩”：

　　建设银行(行情601939,诊股)控制了中国信达信托投资、农业银行(行情601288,诊股)控制了中国长城(行情000066,诊股)信托投资、工商银行(行情601398,诊股)控制了中国华融信托投资、中国银行(行情601988,诊股)控制了中国东方信托投资，人保控制了中国人保(行情601319,诊股)信托投资。而这些信托公司又都设有各自的证券营业部，可以开展证券业务。

　　1995年，全国金融会议首次提出“分业经营，分业监管”，证监会、保监会、银监会相继成立，“一行三会”格局渐成。

　　1998年6月，中央金融工作委员会成立，时任温副总理担任首任书记。

　　在金融工委主导下，“灯火下楼台，银河落九天”。财政部直接出资45亿元，以四大国有行的证券部为基础，再加上被撤销牌照的华融信托、长城信托、东方信托、信达信托和人保信托的证券营业部资产，银河证券横空出世.

　　如今看，含金钥匙出生者，已泯然众人矣。

　　#02

　　1929年10月29日，黑色星期二，道琼斯指数创下22%的单日最大跌幅，华尔街股灾。股灾的原因之一，是银行资金不加限制的进入股市，引发了踩踏式的连锁反应。

　　1933年，美国颁布《证券法》和《格拉斯-斯蒂格尔法案》，严格限制金融机构同时从事商业银行和投资银行业务。

　　盛极一时的摩根被一拆为二，JP摩根继续从事商业银行业务；摩根士丹利则成为完全独立的投资银行。

　　1934年，美国颁布《证券交易法》；同年，美国证监会成立。

　　美国资本市场经历近百年的自我演进之后，第一次确立了现代金融监管的基本框架，也形成了银行、证券分业监管的格局。

　　遥远的东方大地正推行分业监管的1998年，后来者对美国的分业监管提出了挑战。花旗银行和旅行者集团（后者收购了所罗门）合并，《格拉斯-斯蒂格尔法案》名存实亡。

　　1999年，美国通过了《金融服务现代化法案》，废止有关限制银行、证券公司和保险公司三者跨界经营的条款，结束了美国长达66年之久的金融分业经营。

　　2008年次贷危机之后，美国通过了《多德弗兰克法案》，批准了著名的“沃克尔规则”，禁止银行利用参加联邦存款保险的存款，进行自营交易、投资对冲基金或者私募基金。为华尔街之狼套上了枷锁。

　　直到今天，华尔街对于沃克尔规则松绑的争论依旧喋喋不休。

　　分分合合，古今中外，概莫如是。

　　#03

　　中国的分业监管在各方的利益博弈中被逐步打破，在分业监管的阳关大道之外，金融控股公司早已另辟蹊径。

　　央企金控如中信、光大、招商局、五矿、四大AMC，地方金控如上海国际、浙江金控、国元金控，几乎一省一家，民企金控如泛海、华信、德隆、明天、九鼎，全牌照的金控梦想，曾在每一个大佬的蓝图中闪光。

　　但是，通过金控实现多牌照跨监管套利，并没有服务于实体，而更多为集团自身利益图谋，炮制了金融乱象的同时，也放大了金融风险。

　　因此，将金控公司纳入牌照监管的呼声渐高。

　　另一方面，银行通过控股金融牌照，早已实现了曲线混业。

　　2005年，商业银行设立基金管理公司试点工作正式启动。工银瑞信基金、交银施罗德基金、建信基金成为了首批银行系基金公司。

　　2007年，国务院确定试点并批准工银租赁等首批银行系金融租赁公司。

　　2007年，交通银行(行情601328,诊股)对交银信托增资，成为交银信托的控股股东，除交银信托外，还有建信信托、上海信托、兴业信托三家银行系信托公司。

　　2009年，国务院批准商业银行入股保险公司试点规定，此后，工行获批工银安盛、建行控股建信人寿、中行全资持股中银保险，银行系保险公司也已成型。

　　即便是此次被热议的银行系券商，业内也已有中国银行下属的中银国际、国开行下属的国开证券，和兴业银行(行情601166,诊股)间接持股的华福证券。总资产排名均在30-40名之间，对母行的业绩贡献也非常有限。

　　背靠大树就一定好乘凉吗？

　　在资金、网点和客户资源上都占据碾压式优势的银行，缺的只是一张券商牌照吗？

　　#04

　　在对于航母级头部券商的殷殷期望中，银行级航母直接驶入了证券行业。

　　净资本是券商的第一核心竞争力。净资本不仅直接支撑自营和信用交易类业务的规模，也能够有效带动其他中介类业务的扩展。

　　目前净资产超过1000亿的券商仅有中信证券(行情600030,诊股)、国泰君安(行情601211,诊股)、海通证券(行情600837,诊股)和华泰证券(行情601688,诊股)四家，800亿以上的券商则有广发证券(行情000776,诊股)、招商证券(行情600999,诊股)、申万宏源(行情000166,诊股)三家。

　　经纪业务和营业网点，是券商开展业务的基础。中信通过不断的外延式并购、国泰君安通过国泰证券和君安证券的合并、申万宏源通过申银、万国、宏源的合并、银河证券依靠四大行和人保的营业部基础，纷纷奠定了在证券行业中的领先地位。

　　无论是在资本上，网点上，还是在对公对私的客户资源上，银行都具有券商不可比拟的优势地位，商行的投行部门在债券承销和并购融资上本来就有所涉猎。

　　能否发挥和母行的协同效应，形成银行控股下的机制创新和资源整合，才是银行系券商能否成就大业的关键。

　　不管是早已特批成立的国开证券，还是各家银行曲线混业在香港设立的“X银国际”，在综合实力和业绩贡献上都乏善可陈。风控独立性和防火墙的设置，使客户信息共享困难重重，激励机制的差异也拦住了人员流动和内部协同。

　　此外，不同于银行的全员螺丝钉文化，券商的领军人物可能会对机构的风格和成败起到决定性的影响。失败者如当年被财政部给予厚望的银河证券，成功者如余磊治下的天风证券(行情601162,诊股)，刘晓丹时代的华泰联合。

　　券商是直接融资的领跑者，银行则一直在间接融资的领地奔驰，要突破固有的主体思维和资产判断的惯性，在资本市场的竞争中突围而出，并非易事。

　　在金融对外开放的大背景下，为抵御国际竞争的冲击，扶持大行整合金融牌照、做大做强“全能型银行”已是大势所趋。

　　只是，对于在3000点上下反复漂移的A股来说，持有银行股就仿佛预定了一场旷日持久的异地恋，当医药股轰轰烈烈的爱过，科技股如渣男般来去自如，银行依旧躺在利空出尽的盘面上，一动不动。

　　面对乘风破浪而来的金融混业监管，研究猿们也没有别的话好说，只好在连篇累牍的报告缝隙中，轻轻地提一句：

　　“利好茅台...”