5月外资加仓人民币债券1100亿 拆解避险配置新谋略

尽管5月中美关系趋紧，外资大举加仓人民币债券势头依然如火如荼。

中央结算公司发布的5月债券托管量最新数据显示，当月境外机构的人民币债券托管面额达到21130.72亿元，较4月份环比增长1119.36亿元。

对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli向21世纪经济报道记者分析说，5月外资之所以大举加仓人民币债券，一方面是中美关系趋紧令海外资本担心全球经济复苏前景，将人民币资产配置策略做了调整。具体的做法是，削减权益类投资同时加仓固定收益类资产，引发人民币债券加仓额激增。

另一方面是5月初出台的《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》开始发挥积极效应，正掀起新一轮海外机构加仓人民币债券潮。

在他看来，5月加仓人民币债券的海外资本，仍以被动投资型机构为主，而他们加仓人民币国债的主要品种，则是国债与政策类银行金融债。

数据显示，5月海外机构持有的国债与国开行政金债规模分别达到14495.88亿元与3613.7亿元，较4月分别环比大增547.81亿元与356.95亿元，两者几乎占到5月外资增持人民币债券总量的80.8%。

BK Asset Management宏观经济研究主管Boris Schlossberg直言，随着美元汇率因美联储无限量QE政策正趋于下跌，加之市场预期6月美联储将启动国债收益率曲线控制（YCC）的货币宽松措施导致中美利差进一步扩大，未来一段时间海外资本加仓人民币债券的需求仍将持续增加，单月净加仓额将继续徘徊在千亿规模左右。

值得注意的是，近期国内债券市场转熊（债券价格下跌但收益率上升），恰恰给海外资本抄底人民币债券创造了绝佳机会。

一位欧洲债券投资类ETF机构亚太区负责人向记者表示，由于他们会长期持有人民币债券到期赚取利息收益，因此不断上涨的中国国债收益率对他们提升固定收益资产组合整体回报有着巨大助推作用，因此5月他们采取越跌越买的策略，净增持逾2亿元人民币国债头寸。

加仓人民币债券三大动因

记者多方了解到，5月外资大举加仓人民币债券的驱动力，与4月截然不同——如果4月加仓人民币债券是因为美元荒局面缓解驱动他们回补人民币债券头寸，5月他们加仓人民币债券的主观意愿更强。

具体而言，一是中美关系趋紧令市场普遍担心全球经济复苏前景，驱动不少海外资本买入高信用评级且收益率相对可观的人民币国债或政策性银行金融债避险，二是一系列金融市场对外开放措施开始发挥积极的引导效应。

上述欧洲债券投资类机构亚太区负责人向记者透露，在5月《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》（下称《规定》）出台后，他们只用了一周时间，快速通过了加仓人民币债券的决策，因为《规定》相关条款扫除了他们对资金跨境灵活流动，以及人民币汇率风险对冲操作的诸多顾虑。

“整个5月我们差不多加仓逾亿元人民币国债。”他告诉记者。目前他们正在考虑加仓政金债，因为他们发现政金债的信用评级和国债相同，但债券收益率比后者高出20-30个基点。

在这位欧洲债券投资类机构亚太区负责人看来，加仓国债与政金债，也是海外被动投资型机构配置人民币债券的最重要策略，一方面它能紧密跟踪全球主流债券指数的基准，另一方面投资标的相对安全，满足海外债券类ETF机构所投资的债券必须有国家信用评级机构评级的要求。

“我们也考察过中国信用债与城投债的配置机会，但因为它们缺乏国际信用评级机构评级，无法纳入我们的投资范畴。”他指出。

Boris Schlossberg认为，5月海外资本之所以大举加仓人民币债券，还有抄底的意图。5月以来，市场普遍猜测中国债券牛市行情可能终结，导致国债价格下跌且收益率上涨，其中10年中国国债收益率从2.56%上涨至2.852%，对专注长期持有到期获取利息收益的海外被动投资型机构而言，此时买入10年期国债将获取约29个基点的额外收益。

“何况，由于5月以来美国10年国债收益率徘徊在0.75%（因市场预期美联储将启动YYC措施），因此中国10年期国债收益率反弹令中美利差一下子扩大至210个基点，无疑将吸引大量海外ETF机构加仓人民币债券套取日益丰厚的中美利差收益。”他分析说。

交易策略趋于多元

在大举加仓人民币债券同时，海外资本的人民币债券交投情绪也变得格外活跃。

债券通有限公司发布最新数据显示，5月债券通共计成交5824笔、共计成交额达到4682亿元人民币；日均成交260亿元人民币，再创历史新高。

Aaron Kohli透露，这背后，是不少海外主动管理型投资机构采取了交易性价差套利策略，即他们赶在国内债市走熊前（债券价格下跌但收益率上涨），逢高抛售国债与政金债，等到相关债券价格走低后再买回来，同时获得一笔不菲的高卖低买收益。

一位美国债券投资型基金经理透露，上述操作给他们带来了约30个基点的额外收益，若考虑到资金杠杆倍数，5月他们高卖低买的实际回报额约在120个基点左右。“目前我们还存在一定的人民币债券配置缺口，打算趁着国债价格继续走低时补回来。”

与此同时，不少海外投资机构则另辟蹊径，密切关注城投债与民企信用债的投资机会。

近日贝莱德亚洲信用债主管尼拉杰·塞斯（Neeraj Seth）表示，就中国信用债投资而言，贝莱德在投资级（IG）债券里，特别青睐国有企业债券，在高收益（HY）债券里则偏爱房地产企业债券。

上述美国债券投资型对冲基金经理向21世纪经济报道记者表示，他们正密切关注中国经济发达地区城投公司所发行的2-3年期限高收益城投债。

“不少城投债收益率较高（凸显市场对他们兑付风险的担心），我们通过调研与第三方数据机构提供的相关财政收支与再融资能力评估报告发现，它们完全有能力实现本息兑付，反而给我们带来了额外的投资回报。”他向记者分析说。

值得注意的是，随着海外资本日益关注城投债与信用债投资机会，5月海外资本的城投债交易额达到86亿元，同比增长6.6倍。