央行货币政策委员会二季度例会释放了哪些信号？

近期中国人民银行货币政策委员会召开2020年第二季度例会。相比央行货币政策委员会一季度例会提出的“稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置”，二季度例会则提出“稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置。”对于宏观政策的表述也由一季度的“加大宏观政策逆周期调节力度”微调为“加大宏观政策调节力度”。同时，二季度例会强调“把握保增长与防风险的有效平衡”，未提及“控通胀”。

对于经济形势的判断，本次例会指出，当前国内统筹疫情防控和复工复产取得重大阶段性成果，各类经济指标出现边际改善。对此，光大银行金融市场部分析师周茂华指出，国内疫情防控与逆周期政策取得理想效果，二季度央行对经济评估与预期明显较一季度乐观。

会议同时提及全球疫情和世界经济形势依然严峻复杂，国内防范疫情反弹任务仍然艰巨繁重，给我国经济发展带来风险和挑战。兴业证券首席经济学家王涵认为，在此基调下，预期政策暖风仍将持续。

强调“坚持总量政策适度”

例会强调“坚持总量政策适度”，这与央行行长易纲此前在陆家嘴论坛演讲时的基调一致。易纲指出，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注重政策设计激励相容，防范道德风险，要关注政策的“后遗症”，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。

“基于对经济的乐观预期，相应央行政策将顺势进行微调。”周茂华指出，进入现阶段，除了全力支持“六稳”“六保”、确保经济不脱轨外，央行关注经济可持续发展的同时也关注防风险，这意味着4月超宽松的货币环境难以再现，但央行政策并非转向，政策将保持连续性。

市场人士认为，从近期央行行长的表态和央行货币政策委员会二季度例会的措辞看，下半年货币政策仍将保持原有基调，但强调总量适度，以免产生资金空转套利、金融风险积聚等后遗症。伴随疫情整体态势的稳定，企业复工复产进程提速，央行将更注重保增长与防风险的平衡，相应前期应对疫情的货币超预期宽松时期已过，下半年资金利率中枢将回升至央行相对合意区间，但仍在历史均值以下。

王涵认为，货币政策力度最宽松的时候已经过去，未来央行将更加关注货币政策的传导效率，缩短货币政策的传导链条，“打通堵点”以提升政策的“直达性”。具体而言，将进一步落实新创设的直达实体工具，更加倚重政策的结构化、精准化，信贷侧重小微企业、信用、制造业。

精准滴灌 提高政策“直达性”

今年以来为应对疫情对经济的影响，央行三次降低存款准备金率、增加1.8万亿元再贷款再贴现额度。上述综合举措已经取得良好的效果，5月末M2与社会融资规模增速分别为11.1%与12.5%，都明显高于去年。

在此基础上，央行于6月初推出两项直达实体经济的货币政策工具：普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划，旨在破解小微企业贷款展期的核心诉求，解决银行在落实贷款展期和加大信用贷支持中的实际困难。

本次例会进一步指出，要有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，并提到着力打通货币传导的多种堵点，提高小微企业贷款、信用贷款、制造业贷款比重。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩指出，在打通货币传导顺畅同时，修渠引流将成为货币政策的常态，继续实施结构性的精准滴灌政策，例如新创设的两项直达实体的货币政策工具。

周茂华也认为，要平衡稳增长与防风险，并为经济供给侧结构性改革营造适宜环境，未来央行政策可能更倚重结构性、直达性政策工具，政策强调灵活适度、精准滴灌，避免政策后遗症。

例会同时提到继续释放改革促进降低贷款利率的潜力。周茂华表示，目前，全球疫情防控与经济前景不确定，国内经济尚处于修复期，下半年中小微企业经营与就业压力仍大，积极财政政策等都需要货币政策支持，央行下半年仍有可能通过多种政策工具为商业银行提供长期低成本资金，通过改革引导贷款利率合理下行，激发微观主体活力。