南京胡杨投资有限公司总经理 张凯华当前市场环境下，情绪变化很容易引发一致性动作，而多空双方在狭小空间内互相牵制，从市场特征看，目前的量能无法承载过高的期望，预计未来依旧维持震荡市，市场总体上不会超过4000点。
深圳市君茂投资有限公司总经理 潘亚军可能会有大面积的整合失败风险和商誉减值风险暴露。在商誉减值问题上，目前创业板商誉已占到净资产的18.7%，但商誉减值率仅为1.1%，潜在减值风险巨大，这可能是应高度重视的黑天鹅事件。
□本报记者 刘夏村
市场估值仍偏贵
中国证券报：对5月市场走势的看法是什么？
潘亚军：即将公布的4月宏观经济数据会对5月市场走向产生较大影响。我们担心3月好数据在4月未必能延续，如果我们的担忧得到验证，那么A股市场可能会保持震荡下跌格局。加上A股整体估值仍然偏贵，企业债务违约的情况时有发生，这都会对A股走势构成制约。不过，由于“国家队”的持仓市值已经超过A股流通市值的7%，国家队对A股走势的影响不容忽视。从目前看，国家队的维稳意愿似乎较强。对于5月市场走势，我们整体保持中性偏谨慎。
张凯华：市场经历过几轮市场下跌之后，已经达到新平衡点，股市的下跌周期提前结束。目前沪深300指数标的市盈率以及市净率都超过2008年市场下跌时的市盈率以及市净率低点。由于市场达到了新平衡点，所以市场处于中期底部区域。虽然处于底部区域，但是市场要维持持续上涨，还需观察资金能否持续流入。但当前市场环境下，情绪变化很容易引发一致性动作，而多空双方在狭小空间内互相牵制，从市场特征看，目前的量能无法承载过高期望，预计未来会维持震荡市，市场总体上不会超过4000点。而估值层面，虽然主板整体估值看似较低，但仍有进一步下修空间。创业板则无论以何种方法来看，都难言便宜。由于我国经济处于转型期，货币政策与财政政策进一步宽松的节奏和力度决定经济运行状况。目前企业盈利增长更多依赖成本下行，所以对股价的抬升作用不明显，因此需要关注公司业绩能否持续。5月市场整体将保持宽幅震荡。
中国证券报：看好哪些投资机会？如何看待近期食品饮料板块的表现？
潘亚军：在投资机会选择上，我们前期看好的供给侧改革和通胀主题相关行业在近期的行情中已经得到兑现。精选价值是当下攻守兼备的投资策略。从年报及一季报来看，具备内在稳定性和竞争力的龙头公司业绩普遍较好，某些寡头公司增长甚至超预期。公司的管理能力和创新积累在经济转型期愈发重要，拥有丰厚现金流的公司开始进入良性循环，甚至蚕食对手，这样的公司开始跑赢市场。展望年中，一些必需品行业存在相应的投资机会，这些子行业往往收入稳定，而盈利在未来存在改善的可能性。
近期食品饮料板块表现强势，主要是由白酒板块所引领，这是我们看好的通胀主题之一。白酒行业经过近4年的调整已出现复苏，一线白酒获得更多的市场份额，目前行业优势已经向龙头公司集中。但整个食品饮料行业更多的是结构性机会，行业内的分化趋势将得到加强，龙头公司的优势更加明显。而乳业、速冻食品、碳酸饮料等行业内公司，在消费增速放缓和消费升级的大背景下，处于转型期，存在较多不确定性。
张凯华：未来的投资机会更多集中在新经济领域，这些领域是经济转型的重点所在，容易出现大牛股。而一些传统性公司则要看其是否有转型预期，市场追捧的壳资源公司就足以说明问题。近期食品饮料板块表现为温和上涨是合理的，因为消费行业不受经济周期影响。不过，白酒行业最好的时期已经过去，看好乳业、速冻食品板块。
警惕并购黑天鹅事件
中国证券报：债市风险存隐忧，可能存在的资金恐慌对股市有何影响？
张凯华：债务风险隐忧是一个利空因素，但从长期看，利好股市，一些高风险债务打包成低风险债务吸引资金，违约后资金会流入股市。值得注意的是，国家通过债转股的方式逐步降低企业的杠杆率，以国企为主，化解了市场的风险。一方面降低了银行不良贷款率，改善银行资产状况；同时，减轻了高负债企业的财务压力，银行可以获得较高的股息收入。另一方面，现在二级市场整体估值处于低位，转股价格便宜，待企业经营状况逐步改善，银行可以通过上市、转让或者企业回购等方式收回借款。除债券市场外，近期大宗商品领域出现投机过热现象，大宗商品明显是超跌反弹，会否在连续暴涨后出现崩盘是需要警惕的因素。
中国证券报：过去3年，不少中小板、创业板公司通过并购不断推升股价。但目前来看，一些公司并购后的业绩并不理想。如何看待这一现象？
潘亚军：对于并购概念股，我们前期曾专门研究并提示并购失败潮和商誉减值潮带来的风险。企业在并购过程中取得控制权仅仅是第一步，后续整合同样重要，直接关系到并购的结局，然而不同企业在文化理念等方面存在重大差异，整合难度极大。其次，企业在并购的竞价环节往往互相竞争，特别是在牛市，导致很多高价并购。高估值的背后是投资者将希望寄托在企业未来利润上，而一旦失败，企业就会因高溢价饱尝苦果。从国外历史经验看，企业在并购之后出现经营状况急转直下的案例比比皆是。中国公司在过去3年并购潮中的盲目程度要比美国当年更严重，很多并购仅仅是为了市值管理进行，一方面收购方比较急切和盲目，另一方面被收购企业粉饰业绩和虚假承诺的情况并不少见。在实体经济未见好转的背景下，被并购企业的质地以及后期的整合风险等问题，会在将来逐渐暴露出来。目前出现的失败案例只是个案，未来可能有大面积整合失败风险和商誉减值风险暴露。在商誉减值问题上，目前创业板商誉已占到净资产的18.7%，但商誉减值率仅为1.1%，潜在减值风险巨大，这是未来两年投资人应高度重视的黑天鹅事件。
当下市场热捧并购概念股存在诸多不理性，随着问题陆续显现，并购和股价上涨之间的联系可能会不复存在，市场对并购概念股的追捧热情也会下降。我们所推崇的并购需要并购双方具备协同或互补作用，“天时”、“地利”、“人和”三者缺一不可，通过并购使双方的竞争力都得到提升，从而实现利益相关方共赢。
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