新三板枢纽功能激活 焕发服务实体新面貌

公开发行并设立精选层是本次新三板改革的关键举措。多位资深市场人士认为，公开发行、转板机制为优质挂牌公司打开成长壮大的“天花板”，市场分层、差异化制度设计和监管要求，将进一步提升新三板服务中小企业的能力。综合施策之下，优质公司不愿留、留不住，市场流动性不足等一系列问题有望得到纾解，新三板将真真切切发挥出枢纽功能，展现更具市场活力的新生态，推动多层次资本市场迈入互联互通新阶段，促进新三板市场更好服务实体经济和中小企业。

定位清晰精选层激发新活力

业内资深专家认为，公开发行并设立精选层，是本次新三板改革的关键一环，

可为优质挂牌公司匹配更加高效的融资交易制度，打造专属的资本市场服务平台，进一步提升新三板市场功能和服务能力。

“设立精选层可以充分发挥新三板中‘龙头企业’的标杆和引领作用，进一步提升新三板的活力和吸引力。”中国银河证券首席经济学家刘锋说。

全国股转公司相关负责人介绍，精选层主要承载财务状况良好或具备较强创新能力、市场认可度较高、完成公开发行并具有较高公众化水平的优质挂牌公司，其中不仅包括科技含量高、成长属性强的创新创业企业，还包括与民生、就业息息相关且具备一定规模的传统行业企业。“一方面，精选层在牢牢抓住市场定位的基础上充分体现包容性，服务国家宏观经济目标；另一方面，坚定立足服务实体经济，设立初期在行业导向上全面向实体企业倾斜。”他说。

开源证券新三板研究负责人彭海指出，财务条件方面，精选层规定了四套入层标准，遵循了市值和财务稳健性要求高低匹配的原则，形成覆盖盈利能力、成长性、研发能力等要素的多元化指标体系，兼顾不同类型、规模和行业企业，契合新三板市场特点和中小企业成长发展规律。

“未来精选层将主要汇聚四类实体企业：一是已有稳定高效盈利模式的盈利型公司；二是盈利模式清晰，业务快速发展，已初步具有盈利能力的成长型公司；三是具有一定研发能力且研发成果已初步实现业务收入的研发型企业；四是市场高度认可、研发创新能力强的创新型企业。”安信证券新三板首席分析师诸海滨认为。

分层优化新三板营造新生态

业内人士普遍认为，通过本次改革，新三板将形成“基础层-创新层-精选层”的三层市场结构，为处于不同发展阶段的中小企业提供资本市场服务，支持企业逐步成长壮大。

“精选层的设立使新三板市场本身形成‘金字塔’结构。”兴业证券分析师代凯燕表示，精选层是市场“排头兵”，定位于优质企业升级发展，要求公司经营业绩或成长性突出，并具备一定公众化基础，制度安排上以转板上市为牵引，配合发行、交易、投资者适当性、监管等各方面改革措施。创新层和基础层是市场的“生力军”和“后备军”，对公司的经营业绩、成长性、公众化程度等要求逐步降低，对于这些企业，既在融资、交易、投资者门槛等方面为其安排了专门措施，又能通过市场生态的改善进一步获得改革红利。

银泰证券新三板部总监张可亮指出，公开发行并设立精选层将对中小企业形成示范引领效应，不但有利于支持创新型、创业型、成长型中小企业持续发展壮大，而且在当前国际国内经济形势较为严峻的情况下，有利于帮助中小企业渡过难关，落实好中央“六稳”“六保”要求。

东北证券研究总监付立春分析，精选层设立后，对上通过转板机制连接科创板和创业板，提供多元化上市路径；对下通过公开发行和市场分层联通创新层和基础层，吸引更多有成长性的中小企业选择新三板；对内通过差异化制度设计和监管要求，为企业提供更多资本市场选择；对外通过实施公开发行、优化交易制度、降低投资者门槛等措施，吸引更多投资者参与，进一步激发市场活力，解决新三板市场交易清淡、流动性不足的问题。

“清晰的定位及有效的改革措施双管齐下，新三板有望建成更为完备的市场结构与监管体系，提供更符合中小企业需求的差异化服务，真正发挥资本市场的融资、定价及资源配置功能，进一步提升对优质中小企业的服务能力。”广证恒生总经理袁季表示。

承上启下互联互通步入新阶段

业内人士强调，本次改革建立了转板上市机制，进一步畅通了多层次资本市场有机联系，将推动多层次资本市场互联互通步入新阶段。

“转板上市制度落地后，在新三板市场发展壮大的中小企业不必再因上市而摘牌、暂停资本运作，可以提前进行公开发行融资，有利于主业发展。同时，企业在新三板挂牌，可以提前对接资本市场，实现融资发展和规范经营，成长壮大后根据需要可以选择转板去交易所市场，实现了资本市场对中小企业发展支持的最大化。”诸海滨认为。

中信建投董事总经理李旭东表示，新三板与沪深交易所各个板块的服务对象有所不同。科创板突出“硬科技”特色，除了盈利性、研发能力等方面外，还包括营业收入指标；创业板主要服务于具备一定规模的成长型创新创业企业，关注企业利润和收入，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合；新三板精选层聚焦于创新、创业、成长型中小企业和民营企业，对企业的发展阶段、行业属性等更具包容性。

“精选层的推出将企业公开发行的时点大幅前移，成长型中小企业的证券化路径更为丰富。转板上市机制确立后，会使精选层中有明确转板预期企业的估值和流动性与创业板、科创板等板块相衔接。因而，尚不满足上市条件但又存在较大资金需求的企业，可评估进入精选层并转板上市的可能性。”广证恒生新三板研究总监赵巧敏分析。