官宣！付鹏加盟东北证券 出任首席经济学家

付鹏先生简介

付鹏先生毕业于英国雷丁大学ISMA/ICMA（国际资本市场协会）中心，主修国际证券、投资与银行学。先后任职于雷曼兄弟、所罗门国际投资集团。拥有十余年对冲基金工作经验，对全球资本市场大类资产之间的轮动及全球宏观经济的把握有着深刻的理解，曾对08年金融危机做出了正确的判断，并参与了2008年全球著名对冲基金狙击英镑的全过程。

所长寄语

东北证券研究所所长李冠英：随着全球格局发生深远变化，同时中国资本市场上升到前所未有的战略高度，证券研究业务需要能以国际视野来思考中国目前面临的问题，哪些是全球普遍性的问题？哪些是我们独有的问题？过度悲观和过度乐观都是不恰当的，站在全球化的十字路口，我们需要更有广度和内涵的研究视野。在过去两年与付鹏先生的多次交流中，我能深刻感受到他对全球格局与众不同的理解，获益良多！

2019年底我受公司之托，代表东北证券诚挚邀请付鹏先生加盟，今天我很荣幸宣布付鹏先生已经是我们当中的中坚力量和领军者！期望未来，我们可以在东北这个平台，为中国资本市场提供更国际化更有深度的研究观点！

首席经济学家的工作展望

付鹏先生表示，很荣幸能够得到东北证券研究所的邀请。首先，作为首席经济学家，应当做好表率，立足于深度研究，整合研究所总量研究，与其他行业分析师一并协力，提升研究所的整体研究实力和服务质量；其次，加强与多层次的市场客户沟通，利用媒体品牌优势，扩大研究所影响力，让好的研究成果得以展现，扩大研究所服务范围；最后，身为首席经济学家，肩负时代使命，提升研究能力水平，为中国资本市场改革和对外开放积极建言献策，为引导市场预期贡献积极力量。

付鹏最新观点

1、中国经济的转型将向何处去？

中国经济的原生动力来自于两轮，第一轮是80-90年代，第二轮离我们最近的是2002年之后；2002年的原始动力来自于加入WTO的世界贸易协定给与中国的分工和分配，带来的外部需求的激增，这是化解1998年债务问题外部环境；2008年金融危机后，中国政府迅速的推动总需求，财政政策刺激投资和消费的同时，也迅速的推高了社会各个部门的杠杆率；但债务却变得更加的严峻，财政也好，货币也好，必须能够真正的作用到经济的结构性调整，或者全球合作分工协同完成全球化的调整，这使得我们必须进行供给侧结构性改革。

中国经济的转型是要从高增长、高通胀、高利率向低增长、低通胀、低利率、高利润（高附加值）逐步去转变。由于前期经济高速增长中形成了大量债务，也存在实体经济新增收入不足以覆盖到期的债务，部分债务借新还旧的现象。在换挡中，如果不让债务破裂，不得不使得经济转向低利率，用高附加值、高利润去支撑。

转型中，中国经济需要从三方面着手：一是以我为主，释放更多改革红利，减税降费，提高效率，增加收入，依靠内部消费来拉动经济增长保持收入和债务的稳定；二是再次获得2002年加入WTO的机会，外围总需求曲线的外扩，形成需求-投资-收入-储蓄-投资-的正向反馈，但在国际贸易摩擦频繁，贸易壁垒加剧的国际形势下，不应寄予希望；三是以时间换空间，本币债务货币化，或逐步的处理部分债务减计。

转型中最好的结果是，利率平稳的下降，摆脱对于地产的依赖，刹车金融杠杆，换取足够的时间，优化产业结构，提升教育和技术的提升。

同时，在政策的选择和实施中中，尤为注意以下三点：一是财政政策的边际空间还有，但是要更精准的使用，财政也好货币也好，提高其边际效应的方式是抑制债务和杠杆的进一步扩张，提高生产效率，否则我们也将会面临着货币和财政的边际效应递减的后果；二是行政政策或许是中国特色手段，虽然其效率并不高，但是在关键时刻可以成为非常重要的手段之一，只是这个手段的方向和目的不要搞偏；三是对外政策尤其是贸易，是我们重要的阶段，对美国的收入没法也不能全部妥协，不然国内债务的置换空间将受到限制；

2、为了应对转型的中国经济，您又如何看待中国资本市场？

我们目前资本市场的涨跌和制度建设都是围绕着中国经济转型这一矛盾。中国此前在国际分工中是生产国或者制造国，我们要向技术国转变，也就是走美国走过的路。

美国资本市场在一代技术革命中走过的道路都经历了以下几个阶段：萌芽——过热——泡沫破裂——复苏期龙头形成——泡沫期寡头形成。我们的资本市场也不例外，目前我们资本市场正处在复苏期龙头形成的阶段。

在这一阶段中，市场给予股票的估值分化成了两个方面，一个是传统产业，低估值是护城河，这部分是不可能再给予高估值了，只有兑现了利润，估值回落，市场行为会重新再把估值恢复，不管货币政策多么宽松，这部分产业的估值永远不会回到过热阶段的估值水平了；一个是未来产业，这部分可以有高估值，但整体产业规模还非常小，全市场信用扩张的主要方向就是和经济的转型创新是一致的，这和当年的美国互联网泡沫前夕以及2000年的“科技浪潮”是一致的。

此外，从高增长、高通胀、高利率向低增长、低通胀、低利率、高利润（高附加值）去转变的过程中，股债双牛是可能出现的。债券的牛市，主导力量是经济总量增速的回落；股市的牛市则是转型成功后，龙头企业的利润增长已经与经济波动关系不大，高利润维持股市走牛。

3、您认为美国目前经济的状况如何？美股未来的走势会如何？

美国的经济属于一个没有那么强劲的一个状态，其实美联储纠结，大家看经济数据也在纠结，其实问题就出在这儿了。但是如果观察美股的话，大家会觉得美股表现非常好。原因是什么？美股2009年之后的这场盛宴的主题是分配利润。当美联储把基准利率水平大幅度降低了以后，作为企业来讲，忽然间发现一件事情：我为什么要去做投资，我有可能已经到达了这个行业的边际，我再做就会出现边际的递减。那CFO要做的事情很简单，既然债务融资成本那么低，作为企业来讲，发债融资拿到现金、回购股票、让股息EPS大幅度的提升。美股这几年一直到未来几年的核心上涨的逻辑是什么吗？就是回购。我们对美股的态度是非常谨慎的，有人说美股又创新高了，但换句话说，这两年经历的并不是绝对值的上涨，更多经历的是波动率已经开始抬升。

4、可以谈谈为什么看好未来黄金的趋势性机会吗？

2015年开始，央行的债务规模大幅扩张，全球经济依旧疲软并没有起色，实际利率无法进一步抬升。并且全球央行的货币政策空间已经降到捉襟见肘，欧洲日本央行相继推出负政策利率。全球货币政策负收益率债券规模的扩张阶段开始了。

对于美国来讲，川普上任后实行大规模的财政赤字刺激加上紧缩的货币政策。由于之前多年长期的美联储扩表扩张债务，导致金融部门负债的超常增长，促进了杠杆率的提高，所以去年我们看到资产负债表开始实质缩减，即便缩减的不多，也会加剧金融市场（尤其美股）的剧烈震荡，提高金融市场资产价格风险。美联储马上出来投放超额流动性安抚金融市场的波动。也就是说美联储如果大幅缩表，美股离剧烈向下调整就不远了，况且美国经济承受不住缩表，继续缩表的可能性很低。随着新国债的步伐，私营部门无法吸收，美联储被迫再次开始将国债货币化。

现在是货币财政双刺激下全球债务的比重处于历史高位，已经相当于GDP的三倍多，负收益债券的规模于2019年达到创下约17万亿美元的峰值。负收益率券规模的扩大增加了对正收益的需求，持有黄金变得非常有吸引力。实际利率在名义利率无法抬升下继续下行。

如果实际利率下行到2012年的水平，但是债务规模却比当年还大很多的话，说明债务多很多，黄金却没有那么多，那么债务对标后黄金的价格就不止是1920美元，将创造新的黄金历史峰值。