六天投放超八千亿 “补水操作”料延续

上周以来，央行通过公开市场操作投放超8000亿元流动性；同时，随着缴税和国债发行高峰过去，一度偏紧的资金面开始舒缓。分析人士指出，近期央行公开市场操作体现出“灵活适度”的特征，预计将主要通过短期限逆回购操作来平抑资金面波动，货币市场利率将继续围绕央行逆回购利率上下波动。

公开市场操作力度加大

20日，央行开展1000亿元7天期逆回购操作，中标利率持稳于2.2%。因当日有500亿元逆回购到期，央行此举实现净投放500亿元。

随着税期高峰到来，资金面趋紧且波动加大。13日，DR001最高涨至2.33%，DR007突破同期限央行逆回购利率，与DR001倒挂。16日盘中DR001一度突破3%。

13日起，央行重新并持续通过公开市场操作投放流动性。13日、14日，央行分别开展500亿元、300亿元7天期逆回购操作；15日，央行开展了4000亿元MLF操作；16日、17日，又分别开展500亿元、2000亿元7天期逆回购操作。据此测算，13日至20日的6个工作日，央行在公开市场上合计投放8300亿元流动性。

目前，缴税和特别国债发行高峰已过，央行连续实施流动性投放的效果逐步显现，资金面紧张势头开始舒缓。20日，短端Shibor下行明显，隔夜品种回落至2%以内，7天Shibor下行4基点至2.18%，回到7天期逆回购利率以下。短期限银行间质押式回购利率大幅下行，DR001回落至1.93%。

“锁长放短”平抑波动

分析人士指出，央行近期加大流动性投放力度，主要是为了平抑资金面波动，帮助市场平稳度过缴税高峰期。货币调控操作趋于回归常态，体现在公开市场操作上，即央行倾向于利用逆回购对流动性进行边际调节。

事实上，近期央行流动性操作“锁长放短”特征明显，体现出“灵活适度”的取向。比较典型的是，央行15日开展的4000亿元MLF操作，是对本月到期的MLF和TMLF“一次性”续做，且续做量相较到期规模“缩水”超40%；6月中旬也有类似操作。而且，5月末以来，逆回购已成为央行投放流动性的主要工具，MLF主要在月中操作，以便为引导LPR报价留下操作窗口。

中信证券明明团队指出，在经济数据超预期之后，央行开始关注防风险，宽信用脚步大概率有所放缓，政策环境存在逐步回归常态的可能性。

本周，流动性扰动因素犹存，共有8277亿元逆回购、MLF和TMLF到期。此外，截至20日，根据已披露数据，本周将有超1600亿元政府债券发行。广发证券刘郁团队认为，面临资金紧张，央行将加大投放力度，但资金面日内波动可能加大。如果本周央行继续通过缩量逆回购补充流动性，那么资金面会维持偏紧，直至月末财政资金释放前夕。

值得注意的是，20日央行逆回购操作规模是到期规模的两倍。消息一出，债券市场明显走高，国债期货全线收涨，10年期国债活跃券收益率也回到3%以下。