中金A股IPO加量发行猜想

经济持续复苏，A股长期向好底气十足。在此背景下，即将回A股上市的中金公司宣布加量发行。

中金公司日前发布公告称，将原计划不超过4.59亿股扩增至不超过14.38亿股，占股本比由9.5%升到24.77%。

这意味着，中金公司的发行规模将扩充至原计划的接近三倍。21世纪经济报道记者根据这一发行计划估算，中金公司的发行规模最终有可能超过300亿元。

需要注意的是，在IPO进程中如此大规模的上调发行量并不多见，此外通常IPO项目发行股份占发行后的总股本通常不高于10%，而24.77%的首发比例更是罕见。

中金公司对此解释称，修改发行规模是因为原定规模无法完全满足对资本金的迫切需求。

有接近监管层的券商人士分析表示，中金公司这一发行规模的调整大概率已与监管部门有过沟通，并且得到了后者的认可与鼓励。

另有接近中金公司的业内人士认为，中金公司此时上调发行规模，与当下市场热度中的趁热打铁、证券行业扩容的内在需要以及潜在的汇金系整合预期或均有一定关联。

募资额或超300亿

调整扩充发行量之后，中金公司A股IPO的潜在募资规模可能将大幅超出市场预期。

21世纪经济报道记者根据Wind数据计算发现，无论根据市净率还是市盈率测算，一旦中金公司募资规模达到14.38亿元，则其最终募资额高达数百亿元将易如反掌。

若以市净率方法测算，截至7月21日，中证证券公司指数的行业指数前20个交易日的平均市净率为1.77倍，按照中金公司一季度末每股净资产11.38元/股估算，假设中金公司的发行价确定为20.14元/股，则14.38亿股的发行规模可能会达到289.61亿元。

若以滚动市盈率方式计算，根据中金公司2019年0.99元的每股收益和22.98倍的主板新股限价，中金公司在该方式下的发行价有可能达22.75元/股，则中金公司的最终发行额将达327.15亿元。

“按照这个发行规模算，再考虑到中金公司在投行业务、股东背景、资源禀赋等方面优势带来的溢价，其发行规模大概率有望突破300亿元。”北京一家PE机构人士指出。

A股历史上，至今募资规模最大的券商是国泰君安，其在2015年6月10日完成了300.58亿元的募资，成为至今IPO募资规模最大的券商股。

在业内人士看来，如果中金公司成功完成IPO，不排除其有可能超过国泰君安，成为A股市场IPO募资额最大的券商股。

“中金公司本身有着很多光环，比如投行业务的头部优势，腾讯、阿里这些股东背景的光环，加上募资规模的调整，不排除估值上有可能得到进一步的溢价。”北京一家中型券商非银金融分析师表示，“而且今年下半年以来券商股的估值水涨船高，中金又是新股。”

事实上，一些上市时间较晚、且ROE水平较高的龙头券商股往往也具有更高的估值，例如截至7月21日中信投的市净率仍然高达7.82倍。

不过，“这样大体量的募资规模，是否未来有可能对市场情绪造成冲击，确实具有不确定性。”上海一家私募机构投资经理表示，“通常大体量的股票IPO时，市场情绪压力都不小，比如前几天中芯国际上市的时候，A股也出现了大幅调整。”

整合兼并的伏笔？

调高IPO发行规模的中金公司，进一步展露了其扩充资本实力的阳谋。

“2020年上半年，中金公司各项业务继续保持稳健均衡发展，资本金需求旺盛。原A股IPO发行方案下的预计募集资金规模已无法完全满足公司业务发展对资本金的迫切需求。此次对A股发行方案进行调整，是为了把握行业发展机遇，满足集团业务快速发展的需求并更好地服务客户。”中金公司表示。

一位接近中金公司的分析人士则指出，中金公司扩充A股发行规模背后可能存在三大原因。

一是当下交投更加活跃的市场环境更有利于大规模的IPO项目发行，此时扩大发行规模具有天时之利。

“A股市场的活跃度较此前有明显提升，这个时候特别有利于一些IPO项目扩大发行规模，所以这个时间点有利于将自身做大做强。”上述非银金融分析师指出。

二是证券行业本身就具有横向兼并整合的内在需要，扩大募资额有利于中金公司在业内开展兼并整合。

鼓励行业进行自发重组兼并的确是监管部门的鼓励方向。日前证监会下发通知，支持证券基金行业实施组织管理创新，其中就包括鼓励行业机构依法实现市场化并购重组，在资本实力、管理水平、信息技术等方面实现快速发展。

“近年来，公司在综合运用资产负债表、服务客户高端复杂的业务需求等方面，已建立较为显著的差异化竞争优势。”中金公司也表示，“通过充分利用A股IPO的机会，公司有望加快补充资本实力，快速弥补资本规模的短板，巩固竞争优势。这也符合国家鼓励证券行业做大做强，在资本实力等方面实现快速发展的政策方向。”

三是在管理层打造航母级券商的背景下，汇金系证券业资产仍然具有一定的整合预期，而扩大资本规模有利于提升中金公司在汇金系内部的话语权。

在汇金系内，中金公司与他汇金系券商的确也存在一定的体量上的差距。例如截至2019年底，中金公司的净资产为485.32亿元，仅在行业内排名第13；而同为汇金系的申万宏源、银河两家券商的净资产均在700亿以上，而光大证券也较中金公司的净资产高出5亿元。

在净资本方面，中金公司截至去年底净资本为287.02亿元，而同期银河、申万宏源均已分别达到690.17亿元和561.48亿元，即便是光大证券，也比中金公司多出接近80亿元。如果中金公司净资本增加300亿元，则有望达到申万宏源的量级。

“如果汇金系还会有整合预期，那么中金公司进一步提升自身的体量和资本实力，对潜在整合将拥有更大的话语权。”一位接近汇金系的券商人士分析称，“做一个更大胆的假设，如果能够推动中金公司和申万宏源的合并，那么汇金系将会有一个净资本达到千亿体量的券商，而中国也就多了一家‘中信’。”