财险公司最优杠杆率是4.6：暨财险公司杠杆率排行榜

　　先说结论：

　　1、财险公司的利润表相比寿险公司而言，更能反应其盈利模式本质。希望IFRS17之后，寿险公司的利润表也能反应寿险的盈利模式本质，具体可见硬核：IFRS 17 将使得保险公司利润表变成什么样呢？

　　2、2019年财险行业总资产规模为2.0万亿元，近十年复合增速为16.3%；净资产规模近0.6万亿元，近十年复合增速为22.2%，均呈现出高速发展态势。

　　2019年财险业杠杆率为3.5，约为寿险行业的1/3。 从趋势来看，财险行业杠杆率在持续下降，已经由2010年的5.4下降到2019年的3.5，而寿险行业杠杆率基本保持稳定。

　　2019年财险业ROE为10.1%，而寿险业ROE为18.4%。 不难发现，财寿险行业ROE走势出现分化，自2017年以来寿险业ROE开始超过财险业，且领先优势不断扩大。

　　3、“13精”给出了2010-2019年财险行业不同类型公司的杠杆率。2019年老三家杠杆率3.9；中型财险公司的杠杆率为3.2，小型财险公司的杠杆率是最低的仅为2.8。 各种类型公司杠杆率均呈现出下降趋势

　　与杠杆率排序类似，2019年老三家ROE为18.5%，是最高的；中型财险公司的ROE为1.2%，居中；小型财险公司的ROE是最低的仅为0.8%。

　　4、我们使用近十年涉及524个样本点，研究财险公司杠杆率对ROE的实证影响。 我们发现杠杆率对ROE具有倒“U”型的非线性影响。根据抛物线的性质，我们可以计算出最优的杠杆率为 0.03042/（2*0.0032697）=4.6。

　　本文最大的贡献可能也是这个结论，各个公司可以依据自身的实际情况，看看离行业的最优杠杆率差距有多大？你是需要开始降杠杆了呢？还是有继续加杠杆的空间？

　　杠杆率为什么对ROE的影响呈现出倒“U”型呢？ 一般性共识，杠杆率的确可以提高公司ROE，发挥杠杆撬动收益的作用。但随着杠杆率的持续提高，公司经营中蕴含的潜在风险也在逐渐累积，势必会对公司健康持续发展产生不利影响。

　　除此之外，我们还证明了财险行业杠杆率与偿付能力充足率的负相关关系。

　　5、正如前文所论述的，杠杆率并非越高越好，但总需要给出一个排列标准，由大到小仅是为了阅读方便。

　　2019年安心财险的杠杆率是最高的，达到了12.4；而杠杆率最低的财险公司是诚泰财产，杠杆率仅为1.2。 此外，平安产险杠杆率为4.5，居第13位；太保财险的杠杆率为4.1，居18位；人保财险的杠杆率为3.5，居第30位。

　　从统计结果看，老三家中的平安财险、中型公司当中的太平财险、阳光财险，小型公司当中的永诚财险、现代财险、京东安联，目前的杠杆率水平都已经在最优杠杆率附近了！

　　正文：

　　上半年度，我们陆续推出了财险、寿险公司牌照收益率和寿险公司杠杆率，可见：

　　如何从寿险公司利润表中读懂寿险业盈利模式：寿险业牌照收益率排行榜（“13精”数据库第75周更新公告）

　　中小公司承保持续亏损？可能是个伪命题：财险业牌照收益率排行榜（“13精”数据库第76周更新公告）

　　寿险公司盈利模式两板斧之第二板斧：求解最优杠杆率

　　对于更为科学、深刻地理解保险公司盈利模式提供了全新视角。其中，财险公司杠杆率也是该系列研究的一个重要组成部分。 尤其通过财险公司牌照收益率分析，中小型财险公司的承保利润普遍存在亏损现象，投资端的杠杆资产对于实现ROE为正则显得尤为重要。

　　相比寿险而言，财险公司的盈利模式更为清晰（这句话可能说的也并不准确，不能说盈利模式更为清晰，应该说财险公司的利润表相比寿险公司而言，更能反应其盈利模式本质。希望IFRS17之后，寿险公司的利润表也能反应寿险的盈利模式本质，硬核：IFRS 17 将使得保险公司利润表变成什么样呢？）。一是通过承保获取利润，二是通过投资获取投资收益，投资资产具体又分为净资产部分和负债支持资产部分。下图中，我们勾勒了财险公司的利源来源。

　　除了净资产外，承保利润和负债支持资产的投资收益可以理解为财险行业商业模式，也正是因为有了财险牌照，才能享受这种商业模式。 财险行业承保业务形成的沉淀资金约占到可投资资金的五成左右。

　　类似寿险行业杠杆率的分析思路，我们使用总资产除以净资产计算财险公司的杠杆率。该比值可以反映牌照赋予财险公司的杠杆撬动力。 当然，杠杆率高低与否并不是我们追求的最终目标，在本次杠杆率分析过程中，我们同样使用以ROE-max作为最优杠杆率的检验尺度。

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　　财险行业杠杆率和ROE

图1.1给出了2010-2019年财险行业总资产与净资产规模状况

　　2019年财险行业总资产规模为2.0万亿元，近十年复合增速为16.3%；净资产规模近0.6万亿元，近十年复合增速为22.2%，均呈现出高速发展态势。

　　需要说明的是，财险行业相关指标是基于85家财险公司加总而得，具体公司名单可见第四部分的排行榜。

图1.2给出了2010-2019年财寿险业杠杆率的对比状况

　　2019年财险业杠杆率为3.5，低于寿险行业近3倍。 从趋势来看，财险行业杠杆率在持续下降，已经由2010年的5.4持续下降到2019年的3.5，而寿险行业杠杆率基本保持稳定。

图1.3给出了2010-2019年财寿险业ROE的对比状况

　　2019年财险业ROE为10.1%，而寿险业ROE为18.4%。 不难看出，财寿险行业ROE走势略有差异，自2017年以来财险行业ROE开始低于寿险业，且差异呈现拉大趋势。

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　　财险行业不同类型公司

　　杠杆率和ROE

图2.1给出了2010-2019年财险行业不同类型公司的杠杆率

　　2019年老三家杠杆率3.9；中型财险公司的杠杆率为3.2，小型财险公司的杠杆率是最低的仅为2.8。

　　各种类型公司杠杆率均呈现出下降趋势。

　　需要注意的是，2011年中型公司杠杆率奇高，主要是受到中华联合净资产为负的影响，如果剔除该公司，2011年中型公司杠杆率为5.5。

图2.1给出了2010-2019年财险行业不同类型公司的ROE

　　与杠杆率排序类似，2019年老三家ROE为18.5%，是最高的；中型财险公司的ROE为1.2%，居中；小型财险公司的ROE是最低的仅为0.8%。 类似于寿险杠杆率的分析，接下来我们将从公司经营数据中寻找财险行业最优杠杆率。

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　　财险行业最优杠杆率

　　我们使用近十年共524个样本点数据，研究财险公司杠杆率对ROE的实证影响。 从图3.1中，我们发现杠杆率对ROE具有倒“U”型的非线性影响。根据抛物线的性质，我们可以计算出最优的杠杆率为 0.03042/（2*0.0032697）=4.6。

　　图3.2给出了杠杆率与ROE的散点图及拟合曲线，可以很清楚地看到，当杠杆率低于4.6时，杠杆率与ROE正相关；而当杠杆率高于4.6时，杠杆率与ROE又是负相关。实证角度，我们可以将其理解为随着杠杆率增加，对公司ROE的影响先是正的，后是负的。

　　杠杆率为什么对ROE的影响呈现出倒“U”型呢？ 一般性共识，杠杆率的确可以提高公司ROE，发挥杠杆撬动收益的作用。 但随着杠杆率的持续提高，公司经营中蕴含的潜在风险也在逐渐累积，势必会对公司健康持续发展产生不利影响。 财险公司的偿付能力充足率可以衡量公司蕴含的风险水平。偿付能力充足率越高，则表明公司经营风险越小。

　　图3.3给出了杠杆率与偿付能力充足率的散点图关系。不难发现，两者之间存在显著负相关性。

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　　财险公司杠杆率排行榜

表1给出了近五年财险公司的杠杆率排行榜

　　正如前文所论述的，我们并非希望杠杆率越高越好，但总需要给出一个排列标准，由大到小仅是为了阅读方便。

　　2019年安心财险的杠杆率是最高的，达到了12.4；而杠杆率最低的财险公司是诚泰财产，杠杆率仅为1.2。

　　此外，平安产险杠杆率为4.5，居第13位；太保财险的杠杆率为4.1，居18位；人保财险的杠杆率为3.5，居第30位。

　　从统计结果看，老三家中的平安财险、中型公司当中的太平财险、阳光财险；小型公司当中的永诚财险、现代财险、京东安联等

　　目前的杠杆率水平都已经在最优杠杆率附近了！