百亿私募凯丰投资：策略上结构性相对看多中国 看空美国

　　7月21日收盘，上证综指以0.20%的微弱涨幅收盘。上周的急速下跌，让市场悲观情绪开始蔓延，不少国内投资者纷纷把希望寄托在美股上。

　　然而，百亿私募凯丰投资明确指出，下半年，中国资产将会受益于更高的相对增长、更低的风险以及更多的海外流动性溢出。因此，在策略上，结构性相对看多中国、看空美国。

　　凯丰投资看好中国、看淡美国的逻辑如下：

　　第一、货币水边际收紧

　　以美联储为代表的海外央行大量放水。美元总资产从去年九月的3.6 万亿到六月底的7.1万亿。这个快速变化反映了三个要素：

　　1、作为最重要的系统性风险管理与防范机构，美联储的灵活多变。

　　2、美元作为全球储备货币，所衍生的美联储作为“准”全球央行的需要。

　　3、美国对资产价格财富创造的依赖。

　　从强增长到弱增长，财富通常应该是缩水的。因此，美联储试图通 过印钱来创造财富。

　　一方面，美联储通过大量发行基础货币、购买国债、压低利率，从而边际提高利率债价格，帮助提升美国巨大存量的利率债基金的估值。

　　另一方面，美联储通过直接购买企业债与提供贷款，压低信用债利差，从而提升企业债基金存量价值。企业、个人与金融机构通过利用便宜资金加杠杆来购买股票，从而大幅提升股票估值。

　　在以上措施的共同作用下，美国家庭财富可以通过其持有的金融资产大幅抬升。

　　作为度量，美国家庭净资产与名义GDP之比已经从1990年的2.6 上升到2009年的3.3，然后再继续上升到现在的4.4。尽管美国经济的增长速度在近十年来已经明显下了台阶，降低到2%以下，但是其未来增速也在明显弱化。

　　值得警惕的是，经过史上最快的扩表之后，美联储此前连续三周缩表，总量缩减约为1600亿美元。

　　欧洲央行最近也在讨论将疫情紧急购买计划（PEPP）作为总量的上限，而不是必须，显示出其对待扩表的态度也开始趋于谨慎。

　　所以，在资金上，美股的边际支持在变弱。

　　相对而言，人民银行在四月前相对宽松，从五、六月份开始相对收紧，预期在下半年会更加稳定，不会对股市形成实质影响。相对确定的，反倒是明显的资金波动率下行对债市形成支撑。  

　　第二、基本面依然羸弱

　　基本面的羸弱体现在几个方面：

　　1、无论是以国际货币基金组织为代表的国际组织，还是私营金融机构，对今年全球增长的预期均非常悲观。

　　全球增长速度预计在-3.5%到-4%的水平，这是过去半个世纪从未有过的。同时，国际货币基金组织在一月、四月与六月还在持续下调其预期。

　　2、根据国际清算银行的报道，截至6月份，除了日常杂货购买活动指数下跌幅度在10%之内，其他的如零售与休闲、工作地点、运输的活动指数，均比一月初低了30%到40%。

　　3、全球疫情并未因为夏季的来临而消失。美洲呈现美国与南半球同时爆发疫情的趋势，中东与印度的确诊人数也在不断上升。

　　4、近期美国财富杂志对500名CEO的调查显示，51.9%的人认为商业旅行永远都不会恢复到疫情前的状态。

　　结合以上两个短期主题，在货币充裕与基本面羸弱的背景下，全球视角整体应该最利多债券，特别是利率高并且货币稳定的国家的利率债。中国市场为其中之一，亚洲部分新兴市场也符合这个条件。

　　股市的机会在于发达国家货币溢出到风险担忧过度开始平息的市场，港股最符合此标准。

　　商品方面，金融属性强的商品最受益于货币放水，而工业属性强的商品在此轮反弹后会感受到弱经济的压力。

责任编辑：石秀珍 SF183