以结构性货币政策工具实现精准滴灌

中国人民银行日前发布《2020年第二季度中国货币政策执行报告》，强调“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向”，这与7月底中央政治局会议的相关表述一致，意味着未来货币政策将加强结构性调整。

今年以来，面对疫情对经济的意外冲击，央行维持货币政策稳健基调，灵活把握调控的力度、节奏和重点，坚持以总量政策适度、融资成本明显下降、支持实体经济三大确定性应对高度不确定的形势，支持经济增长向潜在增速回归，为做好“六稳”“六保”工作营造了适宜的货币金融环境。

在各方共同努力之下，我国经济实现快速反弹，GDP增速由一季度的-6.8%回升至二季度的3.2%，央行认为“明显好于预期”。当前，经济已由一季度疫情带来的“供需冲击”演进为二季度的“供给快速恢复、需求逐步改善”，下半年经济增速有望回到潜在增长水平，同时，物价涨幅总体下行，不存在长期通胀或通缩的基础。有鉴于此，货币政策也需要因时调整。

在二季度货币政策执行报告中，央行未再提及“加强货币政策逆周期调节”。货币供应方面，一季度货币政策执行报告提出“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，二季度报告则要求“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”。种种细节反映出货币政策的边际变化。

针对“怎样看待全球低利率”的问题，央行认为，与更低的实际中性利率和低通胀相适应，部分发达经济体实施了零利率甚至负利率政策，但从政策效果看，低利率政策效果不及预期，作用还有待观察。利率过低还会导致“资源错配”“脱实向虚”等诸多负面影响。今年以来，央行坚持实施正常的货币政策，保持利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配。

从央行的表述可以看到，下半年随着经济增速向潜在水平回归，货币政策将更加注重落地见效与结构调整。事实上，央行此前已经明显加大结构性货币政策工具的运用力度，包括进一步完善“三档两优”存款准备金框架，推出总额1.8万亿元的再贷款、再贴现政策，以及创新两个直达实体经济的货币政策工具等。实践证明，结构性货币政策行之有效，建立了对金融机构的正向激励机制，使得流动性投放发挥促进银行信贷结构调整的功能，有效引导金融机构行为，应对重大疫情等突发事件冲击，加大金融对实体经济重点领域的支持力度。

下一阶段，在支持实体经济恢复与可持续发展的导向下，央行料将进一步有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，通过积极发挥再贷款、再贴现和直达实体经济的货币政策工具的牵引带动作用，做好稳企业保就业工作，通过进一步完善“三档两优”存款准备金框架，建立健全银行增加中小微企业贷款投放的长效机制等，提高政策的“直达性”，促进金融与实体经济良性循环。

值得关注的是，在发挥货币信贷政策促进经济结构调整的作用方面，央行强调，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度。

整体而言，未来央行将更多使用结构性和直达性货币政策工具，使资金平稳有序投向实体经济，实现货币政策的精准滴灌，支持经济增长向潜在增速回归。