亿华通：氢燃料电池领军者 面向万亿市场打造碧水蓝天

（原标题：亿华通：氢燃料电池领军者 面向万亿市场打造碧水蓝天）

作者｜花锦

相较于以锂电池为主的纯电动汽车，氢燃料电池车更称得上是真正意义上的新能源汽车，因其原料为自然界广泛存在的氢，而排放物只有水，可以实现全周期绿色清洁。也由此，氢能源被列为人类能源危机和环境污染的终极解决方案。目前，尽管氢能源还未大规模推广，但其号角已经在世界范围内吹响，获得了资本青睐。就国内而言，氢燃料电池行业领军者亿华通在2015年获得首轮融资时，估值为2.69亿元，到2020年7月，科创板IPO通过证监会核准上市时，按照募资计算，新发市值约为40亿元。　　为了更加清晰地看懂“中国氢能第一股”亿华通，笔者梳理了氢能源产业、亿华通产品及产业化状况，以期向读者呈现一家成立8年的氢燃料电池企业如何自下而上打造产业链，成为碧水蓝天的缔造者、行业的领先者。从概念到小面积试验推广，再到受到行业领头者先后布局，氢能源正在踏上锂电池行业走过的路，如晨星一样冉冉升起。可以说，亿华通面对的，是下一个万亿级市场。

氢燃料电池：安邦利民的万亿市场

氢能源是当之无愧的“未来能源”。作为二次能源，氢可以通过化石能源重整、生物质热裂解、工业副产气、电解水等多种途径取得，利用过程中不产生污染物及碳排放，生成的水能循环使用。并且，热值能达到143MJ/kg，是汽油的三倍。目前氢能源产业化应用正在加速，例如在航天工业中可将液氢用作燃料，不过应用最广泛的领域是燃料电池汽车。

氢燃料电池是一种非燃烧过程的能量转换装置，通过电化学反应将阳极的氢气和阴极的氧气（空气）的化学能转化为电能。燃料电池汽车与燃油车相比，优势是零排放、高效率；与锂电池电动汽车相比，燃料电池汽车能量密度更大，加注时间仅为几分钟，续航可达800千米。根据中国科学院欧阳明高院士的估计，商用车/乘用车续驶里程超过200/500km后，使用燃料电池作为动力源的成本将比锂电池更低。可见，燃料电池在长途、重载的商用车领域将更具竞争力。

因此，美国、日本、欧盟等纷纷将氢能和燃料电池纳入能源战略，尤其日本在氢能源产业化方面领先世界。最知名的是丰田Mirai燃料电池车，它于2014年率先实现量产，能在零下30摄氏度的低温启动行驶，一次加注氢气最快只需3分钟，续航超过500千米，其后，本田、现代都推出了量产版氢燃料电动车。近期，宝马也证实其i Hydrogen NEXT将于2025年正式量产。

于中国而言，发展氢燃料电池的技术和产业化基础已经初步成形。目前中国已是世界上最大的制氢国，大规模、低成本氢能来源有望实现。同时，我国已掌握部分氢能基础设施与一批核心技术，示范推广取得了重大突破，如搭载亿华通发动机系统的氢燃料电池车在张家口的累计运营里程已经超过500万公里。此外，国家对燃料电池乘用车、客车和货车、大中型客车的补贴上限分别为20、30、50 万元/辆。2016-2019年，我国氢燃料电池汽车产量从629台提升至 2737台，复合增长率达63%，政策扶持初见成效。

中汽协发布的数据显示，2019年我国新能源汽车销量为120.6万辆，其中纯电动汽车、插电式混合动力汽车分别为97.2万辆、23.2万辆，二者因补贴下降而销量大跌，而燃料电池汽车的补贴“不退坡”。目前燃料电池车占比不到1%，增长空间很大。申万宏源研究团队认为，2025 年，氢燃料电池车将在城市私人用车、公共服务用车领域实现大批量应用，可达5万辆，到2050年有望达到500万辆，对应的燃料电池汽车整车加零部件市场空间将突破万亿。由此我们可以看到，亿华通面对着怎样一个广阔市场。

氢燃料电池发动机头部企业

开疆拓土打造技术护城河

车用燃料电池产业链包括上游材料、中游组装、下游应用和配套设施，其中围绕燃料电池发动机的动力系统是核心，再细化来看，在整个发动机系统中，电堆是核心部件。包括亿华通在内的国内燃料电池厂商的路径是：从产业链下游产品动力系统的控制切入，自下而上、由表及里、逐环突破燃料电池发动机、电堆、膜电极及关键原材料技术链。这样的好处是，既符合技术突破规律，又可以深入了解终端客户需求，逐步吸收和掌握核心技术。

亿华通所处的正是燃料电池车行业的核心环节，可以说是“排头兵”。招股说明书显示，公司目前销售的燃料电池发动机系统的新一代产品能够实现零下30°C低温启动、零下40°C低温存储；具有高能量转换率、低噪音、低故障的特点；高度集成化、模块化设计，节省空间的同时降低维护成本；响应速度快，可实现快速、无损伤启动和关机，在大功率燃料电池领域已与国际龙头相当。

同时，亿华通向上游电堆的突破也取得了实质性进展。上述最新一代发动机采用的是亿华通下属公司神力科技的自研电堆。值得注意的是，神力科技是国内极少数具备电堆量产能力的企业之一，其产品具备高集成化、高可靠性、耐腐蚀性、长寿命、适用范围广、快速启动响应等特点。笔者梳理公司年报发现，2019年，亿华通曾经的电堆供应商Hydrogenics 和 Ballard已经不在前五名供应商里，可见其国产化速度很快。亿华通表示，未来还将布局燃料电池膜电极等环节，增加国产替代。

鉴于我国燃料电池产业尚处于产业化初期阶段，亿华通作为先行企业可谓是负重致远、开疆拓土。当下发动机系统标准化程度较低，亿华通在发动机系统及电堆等核心业务之外，基于多年产品开发经验，在系统与部件研发、系统与部件控制策略开发、供应链体系打造三方面也形成了非常宝贵的积累，为行业趟出了一条道路来。《红周刊》查阅公开资料发现，近几年国内的能源、商用车、电力巨头陆续进入氢能产业，未来通过产业链上下游的合力，氢能有望迎来更大的爆发。

综上可见，燃料电池系统子系统多、产业化时间短，复杂程度非常高，这对企业持续的研发能力提出了很高要求。国内不少燃料电池企业选择与国外企业合作获取核心技术，而亿华通的自主技术力量可谓不俗。其脱胎于清华大学，通过自主摸索已经积累了十项核心技术，覆盖整车电-电混合动力系统、燃料电池系统及配件、电堆及核心部件、车载氢系统、功率控制系统（DC/DC）关键环节，形成了完善技术链，构筑起宽广护城河。公开数据显示，亿华通正在实施的燃料电池领域国家课题多达 17 项，而凭借公司对研发的重视和持续的投入，亿华通有望进一步巩固领先优势。

“氢”见未来先行者

商业化落地进程大幅领先

多家券商研报认为，氢燃料电池当下所处的阶段与锂电池行业在2009年左右相类似，受到技术不成熟、成本较高和基础设施建设不完善等方面的制约。由上文提到的各项指标可见，燃料电池系统性能已经完全可以满足车用领域的需求。目前，各国的发力重点在于商业化落地，也就是持续降低成本、开拓市场。

亿华通是国内率先开启氢燃料电池发动机批量商业化进程的企业，2019 年，其燃料电池发动机系统销量为498台，按国内2019年2737台的销量初步计算，亿华通的占比约20%。截至2019年末，配套亿华通发动机系统的被纳入《新能源汽车推广应用推荐车型目录》且现行有效的燃料电池商用车型共计37款，占比为20%，位居国内第一且大幅领先。

从成本上看，2019年，亿华通的30kW、40kW和60kW系列燃料电池发动机系统均价分别为65.69、78.47和122.42万元/套，笔者与此前两年进行比较，发现有明显下降。根据美国能源部预测，当制造商燃料电池发动机年产量达到50万套时，燃料电池电堆及发动机成本可分别下降至19美元/千瓦及45美元/千瓦，成本较年产量1000套情况下分别下降83.90%、74.86%。

于是，我们发现亿华通围绕扩大产量、降低成本、开发市场，进行了全面布局。2017年，亿华通成立海珀尔，兴建可再生能源制氢厂和加氢站，年产能为6000吨，是全亚洲地区最大的可再生能源制氢项目，项目完工后能够满足京津冀地区超过1600台燃料电池客车用氢需求。商业模式上，亿华通积极与整车客户深度绑定，在股权上引入包括宇通客车、申龙客车等集团或其关联投资平台。根据招股说明书，亿华通2019年前五大客户为申龙客车、北汽福田、宇通客车、吉利商用车和中植汽车等国内知名的商用车企业，搭载其发动机系统的燃料电池客车已经先后在北京、张家口、郑州、上海、苏州、成都等地上线运营。

目前，亿华通及旗下神力科技已具备2000台/年的燃料电池发动机和1000台/年的电堆产能。本次募集资金将投入6亿元用于燃料电池发动机生产基地建设二期工程，未来随着张家口发动机生产基地建设项目完成，发动机系统产能将从2000套/年扩大至10000套/年。参考美国能源部测算的成本下降路径，这将使亿华通的发动机系统整体成本减少接近50%。加氢站等基础设施建设方面，截至2019年底，我国累计建成61座加氢站，今年上半年共建成11座加氢站，而在建数量超过30座，未来还将继续增加。

面对巨大的潜在市场空间和看来更优的能源解决方案，多家券商看好氢燃料电池，A股相关个股也势头向好，如雄韬股份、美锦能源自2019年初以来涨幅分别达132%和106%。未来，随着基础设施完善、产能扩大、成本下降，燃料电池的规模化推广将是水到渠成，亿华通乘着这一波能源转型的东风，有望迎来非常值得想象的发展前景。