莞香资本江国栋：站在未来看未来，在不确定性中追寻确定性！

2020第一届“群雄逐鹿杯”私募实盘大赛是由申万宏源证券深圳分公司、申银万国期货主办，联合私募排排网重磅推出的全国性私募实盘大赛。此次大赛旨在为私募管理机构提供高端的自我展现和高效的投资交流平台，助力私募管理人提升投资能力、拓宽资金募集渠道，同时促进行业内资源的整合，为市场挖掘优质的私募基金管理人。大赛已于2020年5月18日启动，赛期持续一年，期间可持续报名参赛。近期，莞香资本接受了我们的专访，这家成立于2012年的华南私募在申万实盘大赛中以亮眼的成绩脱颖而出，是当之无愧的绩优私募。旗下产品在同类股票策略基金激烈的角逐中保持领先，他们有何独到的投资理念，又是如何践行的呢？

深耕证券市场十五载，经历过多个市场周期的莞香资本创始人江国栋是国内较早从事私募基金行业的资深专业人士。2008年至2011年，他从事家族办公室财富管理，随后于2012年创立了莞香资本。长期致力于权益类资产的基本面研究让江国栋对投资哲学有了深刻的思考。他不仅擅长从深度对企业的内在价值进行评估，从广度对企业的成长潜力的解读也有丰富的经验。秉承“用时间守望价值，以信念伴随成长”的投资理念，他长时间深耕在医药、消费等领域。

“我们专注于识别羊群效应下的价值偏离，在价值分析的基础上，通过跟踪市场参与方的认知状况，以有别于市场大众化观点的独立判断来寻找机会。” 莞香资本基金经理江国栋告诉私募排排网记者。

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以价值偏离为机会窗口，不做追赶趋势的那只“羊”

今年以来A股市场整体表现亮眼，上半年大消费以及科技创新两大投资主线一路高歌猛进，带动深市以及创业板领涨大盘，结构性行情凸显。私募排排网组合大师数据显示，莞香资本今年领跑市场，旗下产品收益遥遥领先于同类股票策略的平均收益。目前，莞香资本运行9个基金产品，投资于空间大、壁垒高、盈利能力强的行业，商业模式优、竞争能力强、成长空间大的公司。

准确的短期市场预测不可持续，而资本市场的羊群效应却是一种长期现象。投资者作决策时, 往往忽视自己想法，受到外界影响, 去模仿他人的投资行为。江国栋表示，莞香资本专注于识别羊群效应带来的价值偏离，在价值分析的基础上，通过跟踪市场参与方的认知状况，以有别于市场大众化观点的独立判断来寻找机会，即纠偏带来的价值回归机会。

“在某些特定的时候，自身投资理念会受到市场极端因素的排挤，但这并不意味着市场对我们投资理念的全盘否定。在极端情况下，当市场的运行与自身的投资理念发生冲突时，我们的确会受到短暂的伤害，但我们不会选择因为市场剧烈波动，就放弃坚守正确的理念。”江国栋还指出，当面对短期极端市场与投资理念冲突时，最重要的是对历经时间考验的投资理念的坚守；最忌讳的是因为暂时的挫折而导致投资理念的动摇，造成投资上永久的损失。

对于价值与价格的关系，江国栋表示，普通投资者常常关注的是基本面的好坏，因此导致基本面向好的上市公司，因人们的过度关注而被高估；基本面向坏的上市公司，即使足够便宜也无人问津。换句话说，上市公司的所谓估值偏好更多来源于群体博弈，正是由于资本市场一直以博弈为主要特征，使投资者产生了对上市公司价值的怀疑，这就带来了价值偏离。

从他们的投资经验来说，追逐或迎合某阶段的估值偏好去做投机，持续取胜是不可能完成的任务。在博弈环境下，坚守立足上市公司价值从事投资，历史回报将是远超市场平均水平的。随着国内资本市场逐步与国际资本市场接轨，他们判断未来尊重估值与企业价值的投资理念，其投资的超额收益会越来越多地体现。

专业投资者和普通投资者相比，最主要的区别就在价格的判断而非基本面的评判上。识别上市公司基本面的好坏其实并不难，真正困难的是判断这些好坏状况多大程度上已经反映在其价格里。江国栋指出，区别于传统价值投资者，他们在重视价值同时，更重视市场形成价格的的过程，希望在这个过程中与市场有不同认知；区别于趋势投资者，他们在寻找与市场不同认知时，更希望能落地在价值上理性看待市场参与者情绪的变化，把投资视为在参股该企业，与企业共存共荣；区别于反向投资者,他们并不刻意追求所有时间都和市场反着来，更追求独立观点与投资上的安全边际。

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以选对公司作为风控的第一要素，不做单纯的机械止损

江国栋认为，投资的本质在于选择。因为风险的根源在于选错上市公司，所以选择是第一位的风险控制。他们要求自身有领先于市场的嗅觉，通过充分调研、研究等方式获得对企业的的深刻理解，之后再进行投资。

具有抗风险能力的好的行业到底有哪些特征？江国栋告诉私募排排网记者：具体来说，市场空间大，壁垒高，盈利能力强的高景气度行业具备以下一些特征：目前市场规模大，预期未来行业规模还能成长到很大，或者目前市场虽然小，但空间大；在品牌、技术、政策、时间、资金、资源、渠道、黏性等方面具备高壁垒；盈利能力强且盈利波动小。

对于以单纯的机械止损应对风险，莞香资本认为这没有太多意义。“因为‘止损止不住亏损’，止损之后还会面临着二次投资的问题。”方法论的缺陷很可能带来二次投资时上市公司选择的错误，不断的重复投入仍然可以产生持续的亏损，净值依旧会在一次次的止损后日渐式微。他们认为，最大的风险是由于投资理念中不可持续的因素而接连选错标的，或投资理念本身发生漂移。最好的风控是坚守正确可持续的投资理念，对投资标的进行持续的、充分的研究。

在仓位管理和净值回撤控制上，他们采取了适度分散和适度集中的平衡策略，避免过度分散和过度集中，长期来看让分散与集中处于一个此消彼长的动态中。合规风控贯穿于投研的事前、事中和事后，而重心在事前。在流程上，他们采取：研究部根据投资要求通过对上市公司的研究，选出具有投资价值的投资标的；投资部进一步审核分析研究部提交的投资标的，并决定其是否可以纳入股票池；基金经理根据投资目标及市场变化，在股票池中选出优质标的构造投资组合，并向交易部传送投资组合方案。

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以投资理念的坚守抵挡外部干扰，不做被动的投资漂移

“我们对下半年的市场持中性偏乐观的态度，中美关系会阶段性地影响市场的节奏，但改变不了杰出的上市公司的前途。我们下半年的投资策略依然是坚守对杰出的上市公司的投资选择。”对于下半年外部干扰对市场挑战，江国栋这样说。

对于基金管理人目前面临的挑战，江国栋指出，基金经理人首先要克服信心动摇的问题，企业的发展与人的发展一样，不可能永远一帆风顺，对上市公司进行取舍或陪伴上市公司一起应对曲折和不确定性是艰难的。其次是要克服主观的情绪影响。人是情绪动物，感性的因素会对理性判断产生影响，永远保持足够的理性力量来降低感性的干扰是艰难的。三是人的从众心理。与大众越相同，心理负担越小；相反，越坚持独立判断，心理压力越大。抵抗群体思维带来的压力是艰难的。

和同行作对比，江国栋认为莞香资本最大的特点是更加专注投资于医药、消费、科技领域。也就是说，专注和专业让他们更容易赚取能力圈与认知圈内的收益。他们认为始终要站在未来看未来，走出市场看市场，摒弃估值看估值，要坚守已经获得的，超越市场认知的投资洞察。

结语

莞香资本秉承“用时间守望价值，以信念伴随成长”的投资理念，深耕医药、消费和科技三个领域，投资杰出的成长型上市公司，致力于成为大中华区值得托付的基金管理机构。他们选择用正统、专业、完整的价值投资理念，严谨地精选出历经市场锤炼、经营领跑行业的杰出上市公司，利用羊群效应带来的市场失效，当上市公司价值偏离或未来具备成长性时，成为其股权投资人，在价值回归与企业成长中共享收益。在构建投资组合与资金仓位管理上，采取分散与集中的平衡策略，通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化，获取相对稳定收益。