券商又一业务爆发！融券余额大增500亿，年内有望突破1000亿

与高达万亿的融资业务相比，融券业务在A股市场发展极为滞后，规模一直在低位徘徊。

2019年底，沪深两市融券余额仅137.8亿元，占A股流通市值不到0.03%；2020年，政策松绑后的融券业务终于迎来大爆发。截至8月18日，沪深两市融券余额达到643.95亿元，不断刷新历史新高，年内融券余额大增506.15亿元，增幅高达367.30%，融券余额占两融余额比重从0.9%升至4%。

下周一，创业板注册制首批企业上市，与科创板一样新上市企业首日即可成为融券标的。有机构指出，创业板转融通机制的完善将提振两市融券余额的规模，预计年内有望突破1000亿元。

作为核心参与的各大券商，融券业务有望成为券商信用业务的增长点，并带动多项业务增长。截至目前，相比融资业务，融券业务的的行业集中度更高，头部券商的优势突出。

截至2019年末，行业前五的分别是华泰证券、中信证券、国泰君安、招商证券以及中信建投证券，融券余额分别为24.9亿元、22.1亿元、17.6亿元、10.4亿元和10.3亿元，全部超过10亿元，前五的市占率高达62%。

融券余额大增500亿，年内有望破千亿

根据 SEC 和东京交易所统计，2019年美国融券余额占两融规模比例达 24%(分散授信模式代表)，日本融券余额占比达 29%(集中授信模式代表)，比重均超过20%。而2019年末我国融券余额占两融规模比例仅1.4%，融资和融券业务发展显著不均衡。

华泰证券在研报中指出，客观审视国内融券发展滞后背后的原因，券源品种和规模有限、机构投资者可参与度偏低、转融券机制仍有优化空间、风险和收益失衡降低出借方意愿等是核心掣肘。

7月以来，A股走出了一轮牛市行情，两融余额不断创出历史新高。截至8月18日，沪深两市两融余额为14816.5亿元，其中，融资余额达14172.56亿元。

在火热的行情下，市场目光几乎全部集中在融资余额上，但实际上融券业务今年也迎来了一轮爆发式增长，只是数量级偏小，没有引发市场的关注。

截至8月18日，沪深两市融券余额达到643.95亿元，不断刷新历史新高，年内融券余额大增506.15亿元，增幅高达367.30%，融券余额占两融余额比重从0.9%升至4%。其中，仅7月以来，融券余额增长了302.79亿元。

华泰证券指出，融券机制能够高效驱动市场价格发现、激发交易活力、丰富机构的多元交易策略、引领中长期资金入市、推动交易机制与国际接轨。

值得注意的是，下周一创业板注册制首批企业上市，与科创板一样新上市企业首日即可成为融券标的，融券余额有望进一步攀升。

天风证券表示，创业板注册制推出转融通市场化约定申报方式，战略投资者配售股份纳入可出借范围，创业板转融通机制的完善将提振两市融券余额的规模，融券业务将成为券商信用业务的增长点，预计年内有望突破1000亿元。

制度突破驱动融券业务爆发，科创板融券占比达20%

融券业务爆发背后，政策的松绑和改革起到关键性的作用。

开源证券指出，融券政策松绑主要聚焦供给端和机制端。在供给端，允许公募基金转融券，科创板新增四类出借人，两融标的股扩容。

2019年，融券业务制度设计迎来优化。一是，公募基金参与转融券细则落地，允许四类基金参与转融通出借。二是，科创板股票自上市首日起即可成为两融标的，科创板转融券新增公募基金、社保基金、保险资金、参与科创板发行人首次公开发行的战略投资者作为出借人；三是，沪深交易所修订两融交易细则，扩大两融标的，优化担保相关制度，将融券标的范围由950只扩充至1600只。同时，提高标的中的中小板、创业板股票占比，取消维持担保比例130%的底线，平仓线不再一刀切，交由券商和客户自主商定。

据开源证券测算，截至2020年7月21日，基于公募基金转融券比重要求，测算三类公募基金合计最高可出借证券规模达4428亿元。

在机制端，则通过市场化改革，出借人意愿大幅提升。

开源证券指出，在市场化定价下，借出人收益大幅提升。转融券业务以14天和28天期限为主。以28天为例，固定费率机制下，出借人收益率为1.8%；市场化机制下，科创板转融券平均融出费率提升至约5.7%(以0.6%费率差反算)，出借收益率增加近4个百分点。

一系列的制度的改革，推动了今年融券业务的快速发展。尤其是作为融券业务优化的试验田，科创板的融券余额占两融的比例超过20%，市场融券需求被彻底激活，融资融券业务发展均衡。

8月17日，科创板两融余额合计340.09亿元，较上一交易日增加9.49亿元。其中，融资余额合计269.01亿元，较上一交易日增加6.78亿元；融券余额合计71.07亿元，较上一交易日增加2.71亿元，融券余额在两融的比重占比达到20.89%。

融券业务收入集中度高，龙头券商具备竞争优势

在融券业务大发展的趋势下，作为核心中介机构的证券公司，如何快速抓住业务发展契机、打造竞争优势，备受市场关注。

首先是直接给券商带来业务收入，如果年内融券余额达到1000亿元，在2.5%的净费率下，融券业务净收入将达25 亿元。

开源证券指出，作为资本中介业务，融券业务除了为券商直接贡献利息收入外，也是机构客户综合化服务的重要一环。市场融券活跃度的提升，将直接带来机构客户量化交易、对冲交易策略的业务规模增长，券商有望通过融券创设更多的场外衍生品，机构客户业务的扩张将直接为券商经纪、融资、托管和衍生品带来业务增长。

不过，目前融券业务集中度明显高于融资业务，头部券商的优势更为明显。

截至2019年末，行业前十家券商融券业务市占率合计达80%，远高于融资市占率的53%。其中，行业前五的分别是华泰证券、中信证券、国泰君安、招商证券以及中信建投证券，融券余额分别为24.9亿元、22.1亿元、17.6亿元、10.4亿元和10.3亿元，全部超过10亿元，前五的市占率更是高达62%。

“在市场化机制下，券源、客户以及撮合是竞争关键。头部券商在机构客户方面具有较强的资源积累，融券需求量较大；同时，头部券商在ETF做市、基金代销等方面综合优势突出，在获取券源时具有更强的竞争力。整体看，头部券商更加受益于融券业务的扩容。”开源证券表示。

华泰证券也表示，融券业务要求券商持续打磨核心竞争力，未来大型龙头券商有望构筑竞争壁垒。目前国内部分龙头券商看到融券业务发展蓝海，以融券创新模式为牵引，强化信用业务的发展特色和领先优势。“核心竞争力并非一蹴而就，而是需要券商持久发力与打磨。”