卓铸投资：谈收益，才是对择时的最好尊重

彼得·林奇说过，投资者最大的错误之一，就是在股票和基金里杀进杀出频繁买卖，指望避开市场大跌;还有一种错误就是手上拿着一大笔现金却迟迟不入场，而是期待下一个大调整来临时去捡便宜货。在试图通过择时来躲开熊市的同时，也错失与牛市共舞的机会。

近期，上交所统计了不同资产段、不同类型的投资者在2016年1月到2019年6月的收益情况，这个数据十分有趣，其中公布了“择时收益”和“选股收益”，这也让大家重新审视“择时”这个话题。

根据上图，2016-2019年单个账户年化数据显示：在选股收益方面，仅账户1000万以上散户、机构投资者及公司法人投资者赚取了正收益。总收益方面，10万-1000万元之间的散户普遍亏损，而1000万元以上散户亏损额较少。

择时收益方面，所有投资者均为负收益。

简而言之，1000万元以下的散户通常既不具备选股能力也不具备择时能力;1000万元以上的散户，有一定选股能力，但能力有限，尚不足以弥补择时带来的亏损;而机构投资者、公司法人投资者通常选股能力较强，但依然不具备择时能力。

同时，上海证券基金评价研究中心一项针对衡量投资者择时效益的研究表明：理论上，好的择时能力可以在基金业绩的基础上进一步提升投资收益;但实际来看，绝大部分基金产品的投资者回报都落后于产品收益。数据显示，2017-2019年期间，最好的情况下，投资者回报率占优的产品数量仅占到同类的38%。最糟的情况下，所有产品的投资者回报率均低于基金收益率。

“择时”是什么?为什么这么火?

择时，大多数人认为，可以通过择时有效的规避市场的下跌，并且赚取市场上涨带来的收益。

然而，事实是：对于多数投资者来说，择时不是一种能力，而是一种运气。很多人过去猜对了几次涨跌，错误的把运气当成能力，下次再猜的时候赌注会下的更大，最终带来更高的风险。

这张图可以看出来，投资者的理想很美好，而现实往往却很残酷。本质上，投资是一个“反本能”的事情：牛市冲进去，有可能就是接盘;熊市低点抛售，有可能会错过下一波的大涨。所以，牛市是导致散户亏钱的重要原因!

为什么说“牛市是散户亏钱的重要原因”?

综合行政数据表明，2014-2015年大牛市与股灾期间，中国居民面对的财富不平等现象严重加剧。在这一时期的活跃交易中，股票市场前0.5%的家庭获得了收益，而85%的家庭损失惨重，高达2500亿人民币。(数据来源：远川研究所)

对比公司、机构和散户，公司持有总市值的64%，但只贡献了总交易量的2%;机构承担了总市值的11%和总交易量的12%;而仅占总市值25%的散户却占据了总交易量的86%。

每一波牛市，都会出现一波“新韭菜”，还有一批“新股神”。择时是靠预测市场走势赚取收益，胜率50%，如同抛硬币，只要猜的人够多，总有人能连续猜准很多次。如果你不是典型的冒险性人格，且有一定的风险厌恶，还是慎重考虑靠盲目择时赚收益的方式。

那么，抛开可能并不是那么有效的“择时”，我们应该怎样去做投资呢?

建议：秉持价值投资—— 好公司的股票一定会涨

之所以择时总是犯错，是因为很难找到正确的参考坐标系。当我们标定了一个错误的锚，择时自然谬以千里。如果我们找不到合理的锚，那么选择一家好公司并长期持有，将其作为能够穿越牛熊的“长跑健将”，无疑是更明智的选择。

数据来源：wind数据库，卓铸投资

上图是我们选择上证50中ROE大于12%的22家上市公司，可以看出从2010年开始，即使在我国GDP增速持续下滑的情况下，标的公司指数增长291%，而同期上证50仅增长18.8%，上证指数则为-6.8%。

下图的2005-2020年白马股的股价走势图就充分说明了短期股价可能有所波动，但是长期来看，好公司的股价年化收益和利润增长率一般同比例上升，长期持有的收益增长非常可观!

从2005到2020年这十五年间，在上证指数仅增长2.5倍的情况下，市值增长最迅速的恒瑞医药涨幅是196倍，贵州茅台涨幅169倍，格力电器涨幅122倍，伊利股份涨幅40倍，万科A涨幅24倍，招商银行涨幅16倍。

上述企业股价长期增长稳健，年化收益均超过19%。

人们马上会问，很多企业股价走势波动很大，慢慢等赚钱，太慢了吧?

答案是，短期股价波动对于任何上市公司来说都是不可避免的。如果站在现在回看历史，可以轻易避开熊市大跌，赶上牛市上涨。但是，这就像我们如果能够提前知道彩票结果，再回到过去买彩票一样不可能实现。而我们能做的是坚持持有优质股票，挺过大跌，才能享受大涨的红利。一昧辛苦地判断谷底却不出手，往往会错过与牛市共舞的机会。

为什么总觉得“价值投资赚钱慢”?

首先，大部分人之所以对短线手法十分迷恋是因为短线给人一种可以“快速赚钱”的假象，这是因为大多数人都不愿意慢慢变富。而一提到价值投资，大家很容易产生一种好像赚钱很慢的感觉。但实际上，长期来看，靠价值投资赚钱不仅不慢，还可以收获“稳稳的幸福”。

网上之前流传过一个段子：买了贵州茅台的人，每天旅游、拍照、周游世界，最后还赚了不少钱;而那些短线客们，每天数 K 线、看新闻、读报告，一年到头来竟然还亏钱。

其次，另一个更重要的原因是很多散户不知道怎么去寻找真正的好公司，或者不知道如何去界定“什么是好公司”，这才是价值投资者少的关键因素。

寻找好公司的难度非常大，投资者可以通过分析公司，全局考量后作出标的选择;如果投资者没有时间和精力，也可以选择过往业绩较好的基金产品，“把专业的事情交给专业的人去做”，享受投资的收益。

市场波动下，选私募，还是公募?

数据来源：wind数据库，中国证券投资基金业协会

上图可见，近五年(半年度数据统计)私募基金产品累计收益率普遍高于同期公募，且明显跑赢上证综指。即使买入点选择在上证指数2015年6月的5166高点，持有到现在都是盈利的。尤其2019年后半年，在市场普遍低迷的大环境下，基金收益率持续爬升。截至2020年6月底，纳入私募网统计排名的16040只基金上半年平均收益率为13.28%。相比同期沪深300指数上涨1.64%，私募基金收益明显跑赢大盘。

投资者应当清醒地认识到：决定我们买基金的，不仅仅是眼前几天是涨是跌，而在于基金好不好、我们投资期限和风险承受能力是否发生变化。一般而言，如果不着急用钱，在符合风险承受能力的情况下，“资产配置 + 长期持有赚钱能力不错的基金产品”，或许比努力择时的效果更好。

总有人会靠不断买卖获得短期收益，正如赌场里每天都有人赢一样，但极少有人能一直赢下去。市场上，一年赚三倍的多，三年赚一倍的少。因此，选择一家投资理念正确的基金，至少观察其过往三年以上的历史业绩，如果它能大幅跑赢市场平均收益率，长期投资收益会非常可观。