旭诺资产量化投资经理罗晨：CTA策略是私募基金穿越牛熊的制胜利器

　　说起近年来私募各大策略里的“红人”，基于期货投资的CTA策略可以说是首屈一指。事实上，不管是看重CTA策略穿越牛熊的盈利能力，还是CTA策略低相关性的风险对冲作用，私募机构CTA策略的规模都在逐步加大，CTA策略越来越多地在私募机构的基金产品中展露光彩。

　　近日，记者走进中国期货FOF私募邀请赛获奖机构上海旭诺资产管理有限公司(以下简称“旭诺资产”)，在与旭诺资产量化投资经理罗晨的交谈中，了解CTA策略逐步“走红”的现在，以及“未来可期”的将来。

　　“期货基因”之上生长的成熟CTA投资策略

　　谈起与期货市场的缘起缘深，罗晨告诉记者，旭诺资产投研团队从2011年开始研究股指期货量化择时策略，在股指期货上市伊始就开始参与股指期货的交易。不仅如此，旭诺资产目前还持有云财富期货公司88.2%的股份，致力于提升以资管为核心的综合财富管理能力。正是这样的“期货基因”，让CTA策略产品成为旭诺资产当前发展的重点。

　　据介绍，从2011年开始CTA策略的研究，一直到2015年，旭诺资产主要专注于股指期货的CTA策略，当时的股指期货资金承载量大、策略丰富，单股指期货品种就能做出非常稳定的收益。2015年股指期货的成交量减少之后，旭诺资产又果断把研究切换到商品期货上，并且抓住了2016年商品市场的机会。现在的旭诺CTA系列产品都是把股指和商品相结合建立投资组合，在品种和策略上做到尽可能地分散风险。

　　除了量化CTA策略外，旭诺资产的产品还涉及股票多头主观交易、量化选股策略，其中CTA产品规模占比大约为15%。“CTA策略在收益上稳定，能够穿越牛熊。作为一家私募基金，我们的目标是给客户带来绝对收益。而CTA产品是能够实现这一目标的很好的一类产品。”罗晨说。

　　除了自身的优势，CTA策略中也包含了大量的择时逻辑，其中有一大部分是对于A股指数的择时。罗晨表示，择时逻辑的运用，对于股票主观交易上的仓位控制也起到了一些参考作用。在Alpha对冲产品中，CTA策略的择时效果也能很好地叠加在对冲的期货端，以增强Alpha产品的收益。

　　在策略逻辑上，旭诺资产的CTA策略基于量价分析。“我们默认市场上的所有信息最后都会反映到量价变化中。”罗晨说，市场的趋势和反转只是一个周期问题。某些反转行情，在更小的周期上是趋势。因此，只要找到能衡量不同周期趋势特征的方法，就能抓住不同的行情特征。

　　反映在策略上，旭诺资产的CTA产品主要以趋势策略为主，采用多品种、多周期、多策略的方式建立投资组合，趋势策略之外还包含了部分套利类的均值回复策略。“多年来，凭借对市场的理解，我们积累了不少能够解释不同市场特征的因子，这些因子在逻辑上相关性较低，因此组合出来的策略稳定性较好。”他介绍，自2011年开始，公司的一些股指研究体系也一直稳定运行至今。此外，近两年，旭诺资产还开始尝试人工智能等非线性模型，为策略研究提供了更强的助力。通过把多年的市场经验与统计模型相结合，旭诺资产的模型得以保持足够的健壮性和独特性。

　　“风控能力和盈利能力是同等重要的，在市场里先要保证活下去，再考虑盈利。所以我们一定要保证净值的回撤水平在一定范围内。”罗晨介绍，旭诺资产对CTA产品的风控有三个层面的目标。首先是通过控制撤单次数、报单速度等交易行为控制交易风险，同时通过交易执行程序之外并行一套信号产生程序的办法解决程序执行的风险。其次是通过在投资组合中对单品种和单策略的持仓集中度进行限制，以减少单一品种出现黑天鹅事件带来的净值波动，从而降低回撤。最后是通过对每笔开仓的亏损进行严格止损，来控制极端风险。

　　“从投资结果看，我们的风控到目前为止效果不错。多年来，我们也在不断优化风险控制的方法，将风控逻辑是和投资逻辑相结合。”他说。

　　“未来可期”之下，私募机构期货相关策略前景广阔

　　得益于期货市场行情的活跃，今年以来私募基金CTA策略表现普遍理想。罗晨介绍，公司CTA策略今年取得了很好的收益。“中短期来看，CTA策略还是会有很大的机会。”他解释，一方面，从目前市场来看，股票市场火热，成交活跃，带动股指期货波动放大。后期无论股票市场继续上扬亦或出现较大跌幅，股指期货市场的大幅波动都将持续一段时间。而在大幅波动的市场中，CTA策略都会有较好的表现。另一方面，受新冠肺炎疫情以及中美关系的影响，大宗商品的价格伴随国际形势的不确定性，出现大幅波动的概率也较大。因此，无论是股指还是商品期货，未来的半年到一年内，CTA策略都会有较好的市场机会。

　　也正是因为CTA策略近年来较为强势的表现，市场对其关注度越来越高。罗晨认为，期货在国内普通投资者眼中可能是风险非常大的品种，但是对于专业投资者，它是“杀敌制胜”的利器，也是最符合私募机构发展需求的投资标的。期货投资对冲风险和获取超额收益的能力，都是私募基金产品最基本的需求。期货的杠杆，也让根据资金的风险承受能力制定个性化投资计划成为可能。以量化CTA策略为例，一般会维持比较低的杠杆率水平上，在净值表现上相对稳定。

　　不仅如此，他还介绍，CTA策略与股票类策略、固收类策略的收益分布相关性较低，可以作为资产配置的一部分，相关性低的资产组合能跑出更好的风险收益比。最近也有越来越多混合型产品出现在市场上。例如最近比较受欢迎的“固收+”产品，可以在大量配置固收类资产的情况下，用一小部分比例配置CTA策略，这类产品在收益上能超过传统的固收类产品，而且在稳定性上也有保证。

　　“近两年，期货市场的加速发展大家有目共睹，新品种上市速度明显加快，市场活跃度也在提升。”罗晨表示，但是国内纯CTA策略的私募产品规模都不大，目前最大规模在20亿—30亿元。而从海外市场看，CTA基金的规模从1980年的3.1亿美元发展到当前的3500亿美元，规模扩大了超1100倍。因此，国内的CTA策略还处于发展初期。到目前为止，除专业机构之外，个人投资者还对CTA策略了解较少。伴随着市场投资者逐渐成熟，资产配置的意识逐步加强，CTA策略的市场将会有大幅发展。

　　对于私募机构来说，在期货相关策略上继续发展壮大，需要市场环境的支持。罗晨认为，期货相关策略发展的必要条件是期货品种的丰富和完善，交易品种增加策略才能够有更多配置方向，进一步分散投资组合风险。在已有品种上，股指期货成交量和持仓量逐步回升，国债期货参与者的扩展以及其他金融衍生品的推出，也是专业投资机构所期待的。

　　此外，交易所交易制度的优化和完善也是对私募机构参与期货投资的极大鼓励，比如近年来推出的单向大边保证金制度和正在逐步推出和完善的组合保证金制度等。“但目前股票和期货账户的隔离，降低了股票对冲策略的资金利用效率。如果能够建立股票和期货的统一资金账户，将大幅增加对冲策略的资金利用效率，提高市场活跃度。”他说，在外部环境的支持下，未来一定会出现大型的专注于衍生品的私募机构。

　　而从私募机构自身出发，要想配备成熟的期货相关策略，罗晨认为，首先，要做好人才的培养和储备。私募产品的业绩基础在于团队的研究能力，投资策略的持续优化和改进对于保持业绩是至关重要的。在人才的储备上，要本着开放的胸怀，敢用和善用优秀的人才，才能突破瓶颈，不断发展。其次，私募机构的管理能力也需要提高。私募机构在发展初期往往由核心投研人员建立，团队规模相对较小。随着管理规模的增大，团队规模随之增大，及时升级组织架构和管理体系，提升管理层管理能力，才可以匹配发展速度。最后，要注重团队合作。以公司主攻的量化投资来说，与主观投资很大程度上依赖于投资经理个人能力不同，量化投资与策略研究、IT建设和数据清洗等密不可分，很少有人有能力和时间精通各个环节。因此量化投资更依赖于投资体系的建设，以及团队成员之间的配合。

　　具体到旭诺资产未来在衍生品方面的策略发展规划上，罗晨介绍，目前公司的量化CTA策略以趋势交易为主，研究核心以时间序列为主。但公司也在尝试用更多研究方法丰富投资组合，拓展团队在其他方向的投研能力，例如储备期权策略、增加统计套利策略研究、加强基本面分析等。这些都是为未来布局与现有策略相关性较低的策略做准备，以分散公司整体投资组合的风险。

　　“不过，我们当前还是会踏实地发展好量化CTA策略，发挥量价分析的优势。”罗晨表示，量化投资在国内的发展可以说是随着期货等衍生品的发展而发展的。到目前为止，已经有不少量化私募规模超过百亿元，甚至规模超过了传统的股票私募，业绩表现也非常稳定。随着期货市场品种的丰富，期权等其他衍生品品种的扩展，市场的维度会越来越高，量化CTA产品的优势会越来越明显。

　　责任编辑：李国雷主管：李红珠