多家信托陆续爆雷，如何选择信托产品？

　　王柯驭（中国建投金融市场投资部）

　　近期，国内理财圈并不太平。不仅有债券市场持续下跌导致的低风险固收类理财产品出现亏损，还有中江信托（现雪松信托）、安信信托、四川信托陆续爆雷，以及新时代信托、新华信托被接管，让人感觉山雨欲来风满楼。

　　论影响力，四川信托资金池爆雷最大，背靠“宏达系”的四川信托，近年来发展可谓迅猛，此次为何突然爆雷，资金缺口又是如何形成的呢？

　　爆雷前连发新项目，停发TOT成导火索。TOT又称信托中的信托，简言之就是信托公司要约募资成立母信托产品，再由母信托产品选择已成立的阳光私募信托计划进行投资配置，形成一个母信托产品投资多个子信托的信托组合产品。

　　据媒体报道，四川信托是TOT信托发行规模最大的信托公司之一，旗下TOT产品系列达十几个，包括“申鑫”“申富”等。期限一般为一年或两年，收益率在8.3%-9.5%左右，高于市场水平。四川信托TOT产品规模在200亿-300亿左右。

　　TOT产品的风险在于，在资金池风险暴露之前，发行主体往往通过资金池来隐匿不良资产，使资金池信托成为隐性刚兑的手段。TOT产品往往被信托公司用作逾期项目的接盘工具，期限错配、底层资产不明确的流动性风险一直存在。

　　此次四川信托等产品兑付违约，均为TOT的资金池业务。由于资金池隐藏了巨大的风险，近几年一直是监管的重点。2018年4月27日下发的《意见》明确规定：

　　金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。

　　“前车之鉴”的安信信托，多次因违规开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务，被上海银保监局处罚。

　　由此可见，监管对资金池业务非常严厉，但是像四川信托，近年来，资金池业务规模却不降反升，为何呢？多家媒体分析称，主要原因还是胆子大，敢铤而走险，经济下行，非资金池信托出现逾期坏账，四川信托决定刚兑，自有现金不够，于是挪用和发行资金池产品填窟窿。

　　但坏账终究已经变成坏账。随着监管收紧，资金池产品不允许继续发，类庞氏的套路玩不下去了。纸包不住火，资金池产品首先爆雷。

　　“刚性兑付”的时代已一去不返，即使现在某些信托公司仍然隐性刚性兑付，其兑付能力必将越来越弱。因此，为了避开这些陷阱，大家在投资信托产品时，需要注意如下几点：

　　选择好的受托人即信托公司为第一要素。当前，行业内68家信托公司分化加剧，经营业绩、市场口碑、品牌形象都不一，这是市场竞争的必然结果和行业成熟的表现。这就需要我们认真分辨，最好认准国企央企信托，可以规避有些民营信托为股东输送利益，拆借资金等行为。

　　避开资金池信托项目。资金池信托业务作为历史遗留问题，多家信托公司都有开展此类业务，从产品结构上很难做到单独管理、单独建账、单独核算资产。此次四川信托事件则为信托资金池信托风险的真实反映，这就需要我们避开资金池信托的风险，认清交易对手和底层资产。

　　把控风险防控措施，做好行业分析。例如房地产行业，近两年来虽然受到政策的打压，但是头部房企展现了强者恒强的气势，在选择头部房企时，可以关注房企负债率、疫情对房企的影响等指标。

　　在政信行业，我国东部沿海地区经济较为发达，从市级平台到区县政府均充满经济活力，政府信用良好，可以选择这些地区的政信平台，并同时关注政府在基建投资上的财政支出力度。

　　近日，银保监会下发了《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》，指明信托行业“去通道”目标不变，继续压缩信托通道业务，逐步压缩违法违规的融资类信托业务，巩固信托业乱象治理成果。

　　可以看到，信托的制度优势正进一步发挥，信托的受托服务功能在深入挖掘，在此之际，需要我们理清思路，避开风险，抓住这一机遇。