连年亏损的国美，发的信托还安全吗 ？

　　“最近一款由雪松信托发行的国美控股融资的项目引起了小编的注意。项目期限为一年期，融资规模2.2个亿，资金用于补充国美控股的流动资金。风控方面：融资人提供主板上市公司中关村(行情000931,诊股)科技（000931）4410.14万股流通股股票质押，折扣率不超过5折，并设置相应的预警线150%、平仓线130%，保障信托贷款本息安全。今天就带大家仔细分析一下此信托项目。”

　　关于融资方国美

　　1987年1月1日，国美电器在北京成立了第一家以经营各类家用电器为主仅不足一百平米的小店。从1993年始，国美电器统一门店名称、统一商品展示方式、统一门店售后服务、统一宣传，建立起低成本、可复制的发展模式，形成中国家电零售连锁模式的雏形。2004年6月国美电器在香港成功上市。2007年12月成功并购北京大中电器之后，成为国内连锁家电企业中门店数量最多的一家。

　　（国美控股历年年报数据，净利润多次亏损）

　　国美昔日辉煌已过，国美零售为国美控股旗下核心产业，透过国美零售业绩可见端倪。时至今日国美市值和阿里、京东、拼多多完全不是一个量级，和苏宁相比也只有不到一半。除了市值之外更让人担忧的国美零售连续3年的业绩亏损，和停滞不前的业务。2017年归母净利润为-4.50亿元，2018年高达-48.87亿元，2019年也不低-25.90亿元。国美的归母净利润就一直是负，简单说公司不赚钱。国美和京东、拼多多这种冲击规模的线上路子不同，早就是成熟企业，不赚钱显然是不合理的，显然是自身内部存在问题。

　　关于担保方中关村

　　北京中关村科技为国美旗下控股公司，主要业务为生物医药和房地产建设。然而近年来中关村情形亦不乐观，据2019年公布的财务数据来看，其近几年业绩也是亏多赚少，股价低迷。近日发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营业收入7.64亿元，同比下滑25.75%；实现归属于上市公司股东的净利润1212万元，同比下滑80.94%。

　　然而中关村近期披露的一笔债务逾期更是让人忧心

　　股票质押能否起到保障作用吗？

　　国美控股将其持有的中关村科技（股票代码：000931）4410.14 万股流通股质押给雪松信托，为国美控股的还款义务提供质押担保。截止 2020 年 3 月 5 日， 根据 20 日均值 9.74 元/股计算，上述质押股票市值为 4.295亿元。

　　本次股票质押设置预警线和止损线，预警线为 150%，止损线为 130%，即（已质押股票的当日收盘市值+追加股票的当日收盘市值）/（回购价款或（融资本金 +截至下一付息日的产品应计未付利息）-已到帐的补足资金）比值达到 150% 时发出预警，要求融资人追加股票质押或补充还款保证金，如上述比值达到 130%， 则雪松信托有权通过处置股票的方式收回贷款本金及利息。

　　看似足额保障的风控措施，然而在实际操作中也存在诸多风险。首先以目前中关村业绩来看此时股价处于往年高位，质押物价值存在虚高风险。另外股票质押变现也存在一定难度，4410万股约占总股本的5.85%，如此大量的出货必然造成股价进一步下跌。观察了近几日中关村的成交量在7000万左右，若发生极端信用风险时，通过股票质押短期内变现存在较大难度。

　　立信研究院观点

　　说到国美不能不说国美集团总裁黄GY，昔日2006年黄GY以180.9亿元登顶中国首富，这是他人生的高光时刻。然而好景不长，2008年11月17日，黄GY和财务总监周YF被相关部门带走调查。2010年11月18日，黄GY因犯非法经营罪、内幕交易罪、单位行贿罪，被北京市第二中级人民法院判处有期徒刑14年。

　　早在2005年底黄GY因涉嫌贷款诈骗被抓，当时北京有一个楼盘叫鹏润家园，在北京的南二环菜户营，距离金融街(行情000402,诊股)5公里左右。2004年开盘，4000块左右一个平方，在当时房产去化成为难题，黄GY的资金链断了。当时他想了一个办法，黄GY将所有职工的身份证统一收集，统一向银行办理住房按揭贷款，假借职工买房的名义来使得资金回笼。不过由于当时法律不够健全，黄GY被无罪释放。

　　今年6月末在狱中10年之久的黄GY得以假释，国美股价为之一振，面对国美的诸多问题相信此刻的黄GY并不轻松。通过信托融资对于国美来说是解燃眉之急，但杯水车薪。对于投资者而言，此项目存在诸多风险，融资方国美内部问题诸多，连年的业绩亏损，业务规模缩水严重，已成危墙。据相关人士透露国美的储架式ABS拿到无异议函后没有融到一分钱。加之质押物价格存在虚高，变现难度大等问题，实在让人难以放心。

　　此项目的发行方为雪松信托，雪松前身中江信托曾因踩雷多家上市公司信托业务，而积重难返被雪松收购。其中金鹤204号（凯迪生态）、金鹤140号（亿阳集团）、金鹤400号（神雾节能）、金鹤189号（大连机床）、金鹤167号（斐讯科技）。此外还有金海马6号和12号（蓝德集团）、金鹤156号（猛狮科技）、金虎308（津劝业）仍历历在目。希望雪松信托学习前车之鉴，不负投资者信任。

　　目前得知此项目已暂停募集，但其仍具代表性故此和大家分享，希望能够让大家从中掌握鉴别风险的能力。