代销新规下 私募股权募资或更“举步维艰”

政策背景和描述

2020年，股权投资市场融资难的局面将持续。

在私募股权和风险投资基金领域，融资是一个共同的话题。这一趋势将在2020年继续下去。

新型冠状病毒肺炎于2020年开始在全球范围内暴发并迅速蔓延，给全球经济和中国实体经济造成了明显的负面影响。这场突如其来的全球性疫情加剧了国内股权投资市场融资的难度。为了维护企业的正常生活和正常经营，无论是个人还是机构投资者，都必须保持充足的资金流动性，谨慎投资于权益性产品。

从行业来看，虽然资产管理新规的过渡期已明确延长一年至2021年底，但消除多层嵌套、禁止渠道业务等行业乱象的核心并未改变。从长远来看，去渠道化、去巢化有助于资产管理回归本质，资本回归有助于实体经济。预计股权投资领域将面临更为严峻的监管压力，公募股和实债将被取缔。新《资产管理条例》过渡期后，股权投资市场融资难度将加大。

根据清科研究中心统计数据，截至2019年底在中基协备案的私募股权、创业投资基金（仅统计数据）已超过3万只，其中国资背景LP认缴总规模占市场整体募资额的65.3%；上述基金产品的管理人中，国资背景机构管理的基金总认缴规模占全部基金的60.5%。

中短期内，国有资产仍将成为市场重要的融资对象。但国资委已于2019年底和2020年底发布相关通知规定。今后，国有资产监管考核工作将不断完善，国有资本投资和退出将面临较长的审批程序。

据清科研究中心统计，2020年二季度我国股权投资市场融资情况好于一季度，但同比仍下降36.5%。2020年上半年募资总额超过4000亿元，总体同比下降29%左右。

总体上，国内LP市场不够成熟，长期机构投资者较少，股权投资和管理的专业化程度有待提高。而受限于上述多种因素及募资渠道单一，市场经常出现募资难的局面，中小机构尤甚。

三方代销私募PE/VC基金具有重要的贡献。

中基协的统计数据显示，截至2020年7月末，私募股权创投基金存量规模10万亿元人民币（未去重），其中构成如下：1、私募股权地产基金；2、部分定增、大宗交易、协议转让、新三板基金；3、基础设施建设、PPP基金；4、各类政府投资基金（备案实缴规模大但对外投资规模小）；5、市场化PE/VC基金。经沟通了解，常规的市场化PE/VC基金存量规模在15000-20000亿元人民币，远低于协会公布的10万亿的规模。

据了解，头部PE/VC机构通过三方募集资金有两种方式，一种是直接由三方代销，募集资金直接进入私募管理人募集账户；一种是三方控股私募管理人的基金投资到头部管理人的私募基金。根据行业统计及相关经验，粗略估计三方代销PE/VC基金的真实存量规模达3000-5000亿元人民币。

由此可见，三方代销PE/VC基金对头部机构募资非常重要，是其直接投资的重要、可持续资金来源，市场化募集而来的资金也不存在返投等附加要求。三方代销平台的资产甄别、优质管理人(GP)筛选能力，可以给投资人带来重要价值，是国内超高净值及高净值客户资产配置的重要渠道，同时为市场培养成熟专业的PE/VC自然人投资者，促进股权投资市场繁荣、直接融资发展。

此外，2020年上半年共122家具有VC/PE背景的中企实现上市，VC/PE机构IPO渗透率达到了65%，这些企业的发展早期离不开股权基金的投资支持。在此过程中，三方代销平台为PE/VC基金募集的资金，也就成为了初创期、成长期未上市公司直接融资的重要资金来源。

三方平台代销受限，或将导致私募股权募资难 “雪上加霜”。

今年上半年，受新冠疫情及地缘政治影响，国内私募股权市场募投活跃度延续2019年颓势，整体规模明显下滑，行业管理趋严，市场募资压力延续，机构LP出资谨慎。近期，监管部门出台的关于私募股权销售方面的新规，使得三方平台代销PE/VC基金受限，这或将使得股权投资市场募资“难上加难”，减少了个人LP出资的有效补充。

在当前的宏观环境和行业条件下，GP总经理和众多中小机构经理的融资并不容易。三方销售平台是融资的重要来源。在三方平台仅限代销私募基金的情况下，将进一步加剧私募基金的募集难度。在目前的环境下，机构LP（认购基金、认购基金）的违约率并不乐观，但实际支付缓慢，比例较低，还存在进一步上升的风险。

私募股权融资渠道有限，意味着中小机构管理者和中小企业可能面临生死危机。中小机构融资不容易。在疫情影响和2020年全球经济低迷的背景下，融资渠道进一步受限将直接导致倒闭风险，一些具有高质量发展潜力的GP将错失发展机遇。

在募集资金紧张的背景下，机构投资节奏放缓，管理者将更多有限资金集中到一些头部投资项目上。在一定程度上，中小企业融资发展将面临更多困难。这些都不利于GP和LP的长远利益。

为了市场参与者的利益、证券市场的繁荣和中小企业实体经济的发展，应鼓励私募股权机构开辟多元化的融资渠道，减少对单一资金来源的依赖，规范私募股权基金的管理销售市场，通过资格审查和市场准入，允许机构持证经营，通过严格监管等手段，设置市场门槛，理清三方销售平台，促进股票基金市场健康发展。