调结构，降久期！这类基金下半年这么干

从今年4月29日创下的本轮债市高点至今，中债总财富指数下跌3.47%。然而，与债市的“凉凉”相比，进入下半年以来，债基的净值跌幅明显收窄，不少债基甚至逆市斩获正收益。

多位行业人士和机构表示，在债市调整中，基金管理人有意识地调结构、降久期，部分债基适当信用下沉、配置转债等，可能是近期债市抗跌的主因。而展望未来一年，债市可能还是震荡走熊行情，配合使用配置和交易策略就显得更为重要。

跌幅逊于指数

下半年纯债基金显现抗跌韧性

w ind数据显示，截至9月18日，排除次新债基，今年以来1232只中长期纯债型基金(份额合并计算)平均收益率为1.91%，超过了同期中债总财富(总值)指数约50个BP。而从今年4月29日债市调整以来起算，中长期纯债基金平均跌幅1.22%，低于上述债市指数同期3.47%跌幅；尤其是7月份以来，中债总财富(总值)指数下跌1.2%，同期中长期纯债型基金仅仅微跌0.02%，同期更有476只纯债基金还逆市斩获正收益，产品数量占比达到38.64%。

行业观察人士认为，纯债基金在经过4月份回撤后，基金管理人可能明显降低了持仓债券久期和利率债风险暴露，因此在下半年表现也较为抗跌。

表1：各类型债基各阶段市场表现对比

(数据来源：wind  ，截止日：9月18日)

金鹰添利中长期信用债基金经理戴骏认为，纯债基金近期表现能够抗跌的主要原因在于，一是大部分基金根据市场情况缩短了组合久期；二是在缩短久期过程中，部分基金进行了适当信用下沉提高静态收益；三是还有部分债基可能增持了权益类属性的可转债，故享受了可转债上涨所带来的资本利得。

民生加银基金固收部也表示，纯债型基金近期表现相对较好可能有以下原因：一方面，纯债型基金持仓以信用债为主，票息较同期限的利率债更高，防御性更好，票息角度更占优，叠加近几月信用利差压缩，信用债收益中枢上行幅度低于利率债，从资本利得(损失)的角度也是信用债占优；另一方面，公募基金的交易属性更强。这也意味着，当收益率开启趋势性上行时，公募基金往往倾向于卖出长久期资产，调结构降久期，避免进一步的损失。

该机构称，观察债券型基金二季报可知，债基的整体久期较一季度有所降低，这有助于纯债型基金取得更好表现。

信用债表现优于利率债

四季度或将延续

分结构看，信用债基表现要优于利率债基，从4月29日至今，信用债基平均收益率已经达到1.35%，高出同期利率债基近250个BP，尤其是下半年以来，信用债基不降反升，还创造了1.58%的正收益。

谈及信用债表现优于利率债的原因，戴骏认为，在巨幅波动的市场中，信用优于利率的表现是正常现象：一是同期限的信用债相较于利率债，具备信用利差所带来的超额持有期票息收益；二是利率债由于交易频繁，会有大量的交易盘参与其中，对市场的微观变化有更明显的反应。

他说，“4月底以来，央行边际收紧资金面，所带来的情绪影响和微观变化是比较大的，故利率债会在交易盘的带动下，更早体现出来。”

在戴骏看来，今年四季度很难看到较大级别的利率下行行情，故很有可能后市仍将延续这种态势。

民生加银基金固收部也分析，首先，在监管引领和各项政策共同支持下，流动性合理充裕，金融系统加强了对实体经济的信贷支持等，对帮助企业走出困境起到了非常积极的作用，宽信用取得明显成效，驱动信用利差不断下行；其次，随着理财净值化转型不断推进和《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》的发布，银行、信托等机构对信用债投资需求加大，信用债投资者的数量和结构更加多样化，有利于信用利差的压缩；再次，市场的调整也使投资者普遍采取持有中短端信用债的防守策略，也是信用利差持续压缩的重要原因。

民生加银基金固收部表示，短期来看，虽然信用利差处于低位，但上述几点逻辑依然有效，预计短期内信用利差仍将维持低位。

债市震荡行情中

需配合使用配置和交易策略

事实上，从债券市场的长期走势看，在投资上就需要做好资产的配置和交易。多位投资人士认为，继2018年-2019年的利率债、信用债行情后，今年债市的高波动中需要用交易型思维获取超额收益。

戴骏认为，从2018年开始，债券市场经历了一年大牛市、一年震荡市和今年巨幅震荡，从目前的经济复苏状态以及历年债券走势的概率来看，未来一年有可能是震荡走熊的行情，在这种市场中，配置和交易的配合显然更为重要。

具体来说，戴骏称，“在投资端一定要做好组合的资产类别配置，中短端以高收益信用债作为底仓配置创造稳定收益，中长端在市场极端情况下参与适当博弈。同时，积极参与可转债投资，分享经济复苏所带来的企业盈利修复所产生的资本利得收益。”

民生加银基金固收部分析，对于公募基金的债券投资而言，配置与交易都非常重要，缺一不可。

该机构分析，一方面，配置决定了大的投资方向和仓位分布。债券基金的客户往往风险偏好不高，追求绝对收益，这就要求管理人在配置之前，一定要认真考量当前所处的经济周期、流动性环境和收益率水平，避免在收益率低位过于激进、或高位过于谨慎；此外，债券基金往往也涉及转债、权益等具备权益属性的投资工具，对管理人的大类资产配置能力提出了更高的要求，因此，配置能力至关重要。

另一方面，交易决定了入场的时机与节奏。良好的交易择时能力既能提升组合的风险收益比，也能提升组合的相对排名。“因此，为了创造更好的回报，给客户带来更好的投资体验，管理人既要加强配置能力的建设，也要重视交易机会的把握。”

表2：近期表现相对抗跌的部分中长期纯债型基金一览

(数据来源：wind  截止日：9月18日)