关于东方电缆可转债发行的主要条款解读

　　2020年9月23日，为东方电缆(行情603606,诊股)（603606.sh）发行可转债的股权登记日，即T-1日，9月24日，则是东缆转债的申购日，申购代码为113603。

　　东方电缆此次发行的可转债，与其他发行可转债的公司一样，优先向在9月23日持有东方电缆的股东发售，申购剩余的部分才向公众发售，可以讲，9月23日东方电缆在收盘时的股价是含权的，即拥有优先认购可转债的权力。

　　那么，东方电缆的可转债在9月24日是否值得申购呢？我们来看一下相应的载于可转债募集说明书中的一些条款。

• 　　本次发行可转债的情况

　　东方电缆本次发行可转债额度总共为不超过8亿人民币， 募集资金主要用于高端海洋能源装备系统应用示范项目。

　　我在前一段时间，在本公众号写过一篇《海上风电的蛋糕怎么瓜分的及投资机会探讨》的文章，其中，就提到了东方电缆这一家以海缆业务为主的上市公司。

　　海上风电，除了海缆业务外，还有风机、塔架、风叶等等，与陆上风电大同小异，但其中工程最难的一块，就是海缆，还包括海缆铺设，除了线缆比陆上更需要防海水腐蚀，铺设线缆的难度也大很多。而这块，却是东方电缆的强项。

　　目前，东方电缆的总股本是6.54亿股，因此，在此次东方电缆可转债的发行中，每一股的持股股东，可获配1.223元面值的可转债，而一手可转债为1000元，因此持有817股即稳稳可优先获配一手。

• 　　本次可转债的条款

　　通常情况下，可转债即有股票的属性，又同时拥有债的属性，因此都会附有一些条款，那么，东缆转债的相应条款是什么呢？

　　转股价

　　可转债的首先要了解的就是转股价，即用什么价格可以将手里的债券转换为股票。东缆转债的转股价定为23.88元，即每23.88元票面金额即可以转换为1股股票，转股的时间设定为发行结束后六个月起，即相当于来年的3月24日左右。届时每1手（即1000元票面）可转债理论上可以转换为41股东方电缆的股票，尾数不足1股部分，公司会加相应利息后返还。

　　以东方电缆当前的股价24.3元计，每一股超出了发行价0.42元，因此41股共计超出内含价值17.63元，因此，面上来看，获配的可转债就已经有1.763%的收益了。

　　当然，这也根据公司股价的变化而变化，所以说可转债拥有股票的属性。

　　债券利率

　　可转债之所以称为债，因为它还附有固定支付利息的条款，尽管利息很低。

　　东方电缆与其他公司发行可转债的利息大致相近，在可转债存续的六年时间内，可转换公司债券票面利率设定为：第一年0.30%，第二年0.50%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00%。

　　这个债券利率的设定，比通常可见的公司债与企业债低了很多，但是，认购可转债的很少会在乎债券票面利率，更看中的是公司的股票属性，所以，也不失为很多企业低成本融资的一种方式。

　　转股价的调整

　　我们知道，每一年，大多上市公司都会分红派息，东方电缆也不例外。甚至在可转债期内，不少公司同时还会出现送红股、配股或增发这样的情况，那么在这种情况之下，初定的23.88元的转股价就会出现调整

　　这是在募资说明书中，关于转股价变动的计算公式，也是常规性的，并无特别。在上述的操作之下，转股价一般会向下作调整，即每一手可转债可以转换成更多的股票。

　　大家不妨深入想一想，如果公司回购股份那怎么处理转股价呢？

　　可转债的赎回与回售条款

　　在可转债募集说明书中，赎回是指公司购回可转债，而回售是持有人将可转债卖给公司，在以下情况下，公司可以赎回可转债：

• 　　可转债到期；

• 　　连续30个交易日中15个交易日，公司股价超过转股价的130%，以发行价来算，即股价到31.04元的时候，公司可以赎回；当然，这个转股价未来会有调整；

• 　　当可转债在转股后剩余余额不超过3000 万元时；

　　在以下情况下，可转债的持有人可以将可转债回售给公司：

• 　　此次可转债的募集资金用途发生改变；

• 　　股票连续30个交易日，收盘价低于转股价的70%；

　　转股价的向下修正

　　在东方电缆可转债募集说明书中，董事会拥有这么一项权力：

　　在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

　　不过，事实上，我很少看到有发行公司可转债的企业董事会执行过这个条款。

• 　　对东方电缆发行可转债的评价

　　对于东方电缆发行的可转债，虽然既有股票的属性，又有债券的属性，但毕竟长达6年的时间，对于大部分的投资人来说，如此低的利率，债券属性的收益率实在是太低了，因此，多数是奔着可转债的股票属性去的。

　　何况，无论是债券，还是股票，唯一离不开的，就是企业的基本面，因此，用基本面去了解一家公司，可以有助于你判断是否应该参与东方电缆的可转债发行。

　　我从财译网（www.caibaoyi.cn）对于东方电缆的财务报表的分析中，摘取几点主要的内容，跟大家分析一下。

　　1、从资产负债表看企业的财务状况

　　这是一张东方电缆的资产负债表，我们以横向的角度比较来看，从第一行数字可以知道，东方电缆手头现金还是很丰厚的，偿还即将到期的借款没有什么问题，换句话说，就是短期内不会出现偿还债务的问题，即不会违约。

　　那么从第二行数字来看，很显然，就没有第一行数据来得好。公司的流动性资产大过流动性负债，这是公司问题或风险的所在。根据本次募集说明书，我们可以知晓，主要是由于应收账款与存货形成的。一是应收账款收款进度缓慢，导致应收账款高企；二是存货也不少，是不是存在减值不足的问题？

　　应收账款与票据

　　从财译网提供的详细数据来看，东方电缆的应收账款确实非常高，最近一期接近19亿人民币，占比达到39.91%，接近了去年三季度的高峰期。但公司的解释，认为应收账款主要是对国家电网、南方电网和五大发电公司的，这些公司信誉很好，产生坏账的风险很低，并且，我们从图中可以看到，每一年第四季度，应收账款及票据都会降到一个低点，也就是说，每一年四季度是公司回款的高峰。

　　存货与存货周转率

　　存货虽然占比次于应收账款，但也挺高。不过，我认为存货的风险相对较小，毕竟，从财译网看公司存货周转率，还一直有上升的趋势，表明公司库存周转效率一直有上升，产生重大减值的风险并不大。

　　从资产负债表的第三行数据来看，长期性资产小于长期资金来源，则说明公司长期资金来源丰沛，没有短债长投的迹象，如果考虑这次可转债发行成功，那么长期资金来源会进一步得到提升，带来风险因素非常小。

　　从这些数据来看，东方电缆目前的财务状况上也不是一点风险也没有。

　　2、从营业收入及利润看企业的成长性

　　除了财务状况，近期东方电缆的成长性还是很不错的。

　　营业收入及其同比增长率

　　尽管今天上半年普遍受到疫情的影响，但实际数据来看，东方电缆营业收入同比增长的情况好过去年同期，上半年同比增长率达到42.41%。而最近三年来，公司营业收入也一直呈现正向增长。

　　扣非净利润及其同比增长率

　　还有就是，公司的扣非净利润，正在持续向向增长，尽管增长率逐步在放缓。

　　由上面财译网提供的数据，我可以很清晰地看到，东方电缆三年来持续成长性还是良好的。

　　3、从经营现金流看企业经营的稳健性

　　经营稳定性我们从经营现金流与资本性支出的比较来看。

　　经营现金流与资本性支出比较

　　其实，在2018年三季报前，东方电缆每一期年化的经营现金流入还不够其资本支出，但2018年末起，经营现金流入逐步上升，而资本开支始终低于上述经营现金流，这也是公司控制能力加强，经营稳定性提高的一个表现。

• 　　对于初步分析后的可转债认购意见

　　通过对东方电缆公司可转债募集说明书的解读，以及结合财译网对公司三年来，尤其是近期财务状况及经营情况的一些初窥，我相信多数人可以从中得到是否应该申购东方电缆可转债的判断，在此我不说结论，留给大家自己拿主意。

　　投资可以是一件粗活，也可以做成一件细活。比如打新在过往就是一件粗活，中新后几乎100%的赚钱比例，大多数人不需要认真去读招股书。但是，股票或可转债的卖方市场，随着注册制改革的深入，一定会发生变化，而我们也一定要转换思路，开始做细活，才能长久地生存在这个市场上。

　　好了，写了这些，觉得有些长了，就此打住。本文数据参考了东方电缆公司可转债募集说明书以及财译网对公司各期财报的分析数据，感谢大家阅读。