“两国”证券何以拔得券商合并头筹

券商股之间的并购，最早传言的是中信证券和中信建投两大头部券商要合并，因为这符合打造券商航母的战略设想。但是“两中”证券起个大早，却没赶上晚集。谁也没有想到，券商股合并的头筹，却被并不起眼的“两国”证券拔得。消息披露之前，国联证券和国金证券双双涨停。如今“两国”证券已经停牌，合并之事板上钉钉。为什么是“两国”证券，而不是“两中”证券？

中信证券和中信建投的合并传闻并非空穴来风，先后在4月和7月都有媒体报道，但“两中”证券双双发布澄清公告，否认合并传闻。第一次传闻和澄清，“两中”证券的股价反应不大，说明当时相信的人还不多。到第二次传闻和澄清，“两中”证券的股价反应就大了，股价连着上了好几个台阶，并且不下来了，在高位横盘，说明第二次相信的人多了，大家都从战略高度来理解券商股合并的事。为什么这事后来没了下文，却让“两国”证券抢了先呢？这还是要以市场角度来看。

中信证券和中信建投都是头部券商，体量庞大，一个3900亿元市值，一个3800亿元市值，中信证券的流通市值就要接近3000亿元，中信建投的流通市值虽然只有660亿元，但限售股解禁压力也很大。这样两只庞然大物合并在一起，虽然有利于打造券商航母，但市场效果未必很好，1+1能不能大于2，很难说。别看传闻出来后中信证券和中信建投的股价都大涨了，但合并以后很可能股价要往下走，因为流通盘子更大了。一般情况下，流通盘子越大，股价越低。这个在南北车合并后，中国中车的股价表现已有充分反映。如果“两中”证券合并，很可能重蹈中国中车的后辙，这就不利于后续券商股的并购了。

券商股合并具有战略意义，因此合并的市场效果好不好，将直接关系到后续券商股的合并能否顺利进行。“两中”证券体量大，如果合并前股价被炒高，合并后股价跌跌不休，那就会让投资者对券商股合并心灰意冷，后续再有券商股要合并就没那么容易了。正因为如此，体量小很多的“两国”证券合并应运而生。有人说国联证券吸并国金证券是蛇吞象，其实并非如此，“两国”证券的体量差不多大，国联证券市值467亿元，国金证券市值462亿元，总市值是国联证券大，总盘子是国金证券大，只是因为国联证券是次新股，流通盘比国金证券小得多，股价高一些。“蛇吞象”或许是从流通盘的角度来看的。

为什么是国联证券吸并国金证券，而不是国金证券吸并国联证券，也很容易想明白。国联证券是国资控股，国金证券是民企控股，因此国联证券吸并国金证券顺理成章。“两国”证券合并后的总市值也不到1000亿元，体量仍然比中信证券或中信建投小得多，因此后续股价由高走低的可能性就小很多了。股价高开低走还是低开高走，市场效应是完全不同的，前者打击投资者持股信心，后者提升投资者持股信心，因此股价走高还是走低将决定券商股合并的成败。“两国”证券在合并消息披露前双双涨停，很可能是消息泄露造成的。证监会核查内幕信息知情人，也是不希望“两国”证券股价被提前炒高，这样对合并后的“两国”证券股价走势不利。

从某种意义上来说，“两国”证券的合并是券商做大做强的试点，必须确保成功，因此选择体量较小的券商股进行合并相对比较容易成功，这或许也是“两国”证券超越“两中”证券，后来居上的重要原因。在金融业加大对外开放的大背景下，外资券商的股比将完全放开，国际投行纷纷准备在中国设立外资独资券商，国内券商将面临国际投行的直接竞争，因此做大做强国内券商已是当务之急。做大容易做强难，券商股合并必须让市场要素起决定性作用，既要有利于券商整合，也要维护好投资者的利益，不能券商做大，股价落地。

由此来看，位处腰部的“两国”证券能够脱颖而出拔得券商股合并的头筹，偶然之中有必然，是占尽了天时地利人和。“两国”证券合并能否最终成功，还要取决于或然因素，比如，有关合并的内幕消息是否走漏？“两国”证券股价突然大涨是否与内幕消息走漏有关？过去也不乏因为存在内幕交易导致并购重组胎死腹中的先例。投资者对“两国”证券的合并也应该保持一分平常心，“两国”证券合并后说大不大，说小也不算小了，股价上升的空间恐怕并不会太大。

（本文已刊发于《证券市场红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）