火星资产2020年9月重要研究观点回顾

结合上月数据及事件，火星为您带来2020年9月重要研究观点回顾。

宏观策略

到今天为止，实际上经历了一个国庆长假，海外发生了很多事情。美国总统特朗普中了新冠病毒，并且快速好转，市场虽然利空很多，但是仍然保持稳定的运行。

另外一件大事是人民币的强势以及10月开盘以后外资的持续流入，我不知道这是否是整个外资对中国市场的预期开始从极悲观到乐观的起点，但是这一事件应当引起足够的重视。

我们在长假前从市场过去两个月的走势出发，对市场比较谨慎，但从最近一两个交易日市场运行的情况来看，我们似乎是过于悲观了。

国内的经济运行来看，疫情相关的行业实际上并没有表现出明显超越市场此前的预期，从而免税、影视等股票都在10月头两天表现不佳。但市场对成长股的情绪却在开始恢复，比如光伏、新能源、军工等;顺周期的汽车仍然表现强势，数据极佳，但房地产特别是精装房却十分低迷。

我们仍然坚信整个中国股票市场的中长期大逻辑，主要逻辑是居民入市以及外资配置中国。短期来看，似乎外资配置情况开始改善，并且经过比较长时间的调整，市场并没有更进一步的悲观。我们此前对市场可能是过度悲观了。我们修正这一判断，开始从防守转入进攻模式。

当下的市场，结构性的机会仍然较多，市场并未进入普遍泡沫的状态。我们认为好日子可能又要来了。

行业回顾

一、金融

(一)保险

从我们跟踪的高频数据看，9月寿险新单销售表现仍然低迷，部分寿险公司已经对年内的新单销售持放任态度转而重点蓄力21年的开门红。目前几家龙头寿险公司都在代理人激励、产品准备等方面为21年的开门红做足准备，市场对此期待也较高。

(二)券商

9月沪深两市日均交易额7680亿，同比+36%，环比-27%，市场情绪出现明显回落。截止9月底的两融余额达14723亿，环比-2%，同比+55%。

(三)银行

9月1年期、5年期LPR分别报价3.85%、4.65%，环比按兵不动。

二、地产&地产后耐用消费品

(一)地产

1、新房销售及土拍：根据我司合作的中金公司研究部统计数据，9月样本城市新房销售面积同比+12%，其中一二线和三四线城市同比分别+16%、-3%。新房销售环比增速出现回落，特别是三四线出现一定的去化压力。

9月300城宅地土拍成交面积同比+32%，土地溢价率为15%，环比8月下行3bps。土地市场依旧维持比较好的热度，目前看并未受到房企杠杆监管新规的太大影响。

2、利率：9月全国首套房贷平均利率为5.24%，环比-1bp，二套房贷平均利率5.55%，环比-1bp;

3、百强房企销售：根据克尔瑞统计数据，9月百强开发商单月全口径合约销售额同比+25%，仍然保持较好的增速，Q3单季度全口径合约销售额增速达到26%;

4、二手房市场：9月样本一线城市二手房成交套数同比+33%，二线城市同比+10%，北京表现最佳，9月同比+38%。

5、政策更新：根据财新等媒体报道，央行和住建部会同相关部门开始全面推进房企融资与杠杆新规监管，要求12家试点开发商在3年内达到剔除预收款后的资产负债率≤70%(截止20年6月底12家试点房企合计计算比例为75%)、净负债率≤100%(截止20年6月底为82%)、现金短债比≥100%(截止20年6月底为118%)。对于三项全部达标房企有息债务余额年增速上限规定为15%，对于两项达标的上限为10%，一项达标为5%，三项全都不达标不得新增有息债务。

我们认为房企融资新规的推出中长期看会对地产开发和金融业产生巨大影响，一是从根源上遏制非标融资需求，降低金融系统潜在风险，二是大大限制激进扩张房企的杠杆扩张，降低地产市场对整个经济系统的风险，三是对类似广州某龙头房企的存量风险进行有序排解以免出现黑天鹅冲击。

对开发商来说未来三年最现实的去杠杆路径就是加快销售周转，拿地—开工—预售的链条会进一步压缩时间，推盘规模预计会持续维持高位，各种促销手段都会运用，销售增速韧性的维持值得期待。

(二)地产后耐用消费品

1、先行指标：8月根据统计局数据，住宅竣工面积同比-5%，根据奥维云网数据，单月精装房开盘套数同比-37%;

2、零售渠道：根据奥维云网数据，8月空调零售量同比有双位数增长，冰箱洗衣机和厨电线上渠道均有正增长，但线下渠道都有双位数下滑;8月主要定制和软体家具线下零售都已经实现正增长，另外8月家具出口额同比+24%，美国家具市场需求出现明显回暖;

3、工程渠道：8月工程程渠道龙头增长表现依然强劲，单月订单增速看依旧保持高双位数。

三、汽车&零部件

1、乘联会数据，9月乘用车零售191.0万辆，同比增长7.3%，，1-9月的零售累计增速-12.5%，行业呈快速回暖态势;其中9月豪华车零售同比增长约33%，环比增长约5%，市场份额保持约15%的历史高位，自主品牌零售同比增长约1%，环比增长约16%，市场份额34.9%，较同期份额下降1.7%，主流合资品牌零售同比增长约7%，环比增长约12%。

2、9月批发端，销量206.1万辆，同比增长8.5%，环比增长18.7%，1-9月累计批发销量1310.7万辆，同比下降12.5%。

3、新能源汽车，国内批发销量12.5万辆，同比增长99.6%，环比增长24.1%;欧洲新能源车市场持续走强，数据显示，欧洲的经济型电动车的销量份额50%，高于中国的33%的份额。

我们认为传统燃油汽车及新能源汽车景气度持续回升，叠加龙头自主车企新产品周期，我们继续看好自主车的表现以及汽车电动化、智能化相关零部件企业。

四、电子

(1)10月4日，中芯国际发布公告称，中芯国际部分供应商收到美国的出口管制规定的进一步限制，公司正在评估出口限制对公司生产经营活动的影响。

(2)全新的华为Mate40系列旗舰将于10月22日正式亮相，并将于10月30日在国内发布，包括Mate40、Mate40 Pro和Mate40 Pro+三个大众版本以及特别定制的保时捷设计版。

(3)苹果官宣新品发布会时间：北京时间10月14日凌晨1点，将推出四款iPhone，分别为iPhone 12 mini、iPhone 12、iPhone 12 Pro 和iPhone 12 Pro Max。iPhone 12系列机型会搭载苹果A14仿生芯片。

消费电子：目前市场对苹果、华为新品发布会比较期待;

半导体：10月4日中芯国际又被美国进一步限制，行业有较大的不确定性;

面板：由于下游需求端促销档期拉动需求强劲恢复以及供给端韩厂持续退出，供需进一步趋紧，面板价格持续上行;

五、新能源上游——锂资源

本月锂资源上游产品价格持平，工业级碳酸锂有反弹迹象。锂辉石价格月内收报390美元/吨，月内基本持平;电池级碳酸锂报4万元/吨，月内持平;单水氢氧化锂价格报收4.9万元/吨，月内持平。

澳洲矿山累库放缓：2019年下半年以来，Bald Hill矿山关停，Mt Cattlin矿山和Pilbara矿山开始减产，澳洲累库速度开始放缓，上半年共增加精矿库存3.02万吨，其中主要为Marion矿山库存，上半年共增加锂精矿库存4.4万吨。截至2020年6月30日，西澳锂矿山(不含Talison)库存合计为39.83万吨，约4.98万吨LCE。

从国内披露的半年报分析可以发现，国内锂盐厂Q2开启去库：从主流锂盐厂商库存周转天数来看，一季度由于疫情原因，库存被动增加，二季度生产商库存周转天数开始下降，其中赣锋锂业库存周转天数由239→217，天齐锂业库存周转天数由183→177，雅化集团库存周转天数由107→83。

目前无论是锂辉石价格还是锂化合物价格，处在行业大底已经是行业共识。国内化合物厂家将要发布三季报，后续可密切留意库存周转情况。

另外，9 月 28 日讯，Piedmont Lithium 公司宣布与特斯拉达成一项协议，将从其位于北卡罗来纳州的 Piedmont 锂项目供应锂精矿，最初期限为五年，预计将在 2022-2023 年开始交付。Piedmont 公司正在开发一个采矿+氢氧化锂加工综合项目，预计将生产 16 万吨/年的锂精矿和 2.27 万吨/年的电池级氢氧化锂。从氢氧化锂测算的现金成本来看，平均成本达到7+万元/吨，高于现货价50%。无独有偶，亿纬锂能近期也表示要加大上游采购，以防备未来资源涨价。

综上，短期看，需求的复苏加快库存消化;中期看，目前的低价减缓了产能建设以及新增产能的投入。电动车需求的爆发将带来锂电池需求指数型增长，一旦供需拐点到来势必会造成一定时间内的短缺，值得重点关注。

六、互联网传媒

(一)影视

国庆档全国实现票房(不含服务费)36亿，同比-13%，观影人次同比-16%。

根据QuestMobile数据，8月主要长视频平台DAU和活跃用户时长除芒果tv外环比、同比均基本持平。

(二)广告营销

8月CTR数据显示电梯视频和电梯海报广告刊例花费同比分别+33%、+59%。在线教育、新消费和传统消费品牌成为电梯广告的投放主力。

七、食品饮料

(一)酒类

1.白酒：高端白酒批价冲高后略回落，但总体看依然稳定，挺价成为今年双节旺季主要酒厂的主导策略。关注龙头批价和市场预期变化情况。

2.啤酒：夜店渠道复苏加快，餐饮及KA渠道增长较稳，进入冬季，传统淡季即将到来。关注淡季渠道休整和库存情况。

(二)乳制品

1. 原奶：国内生鲜乳主厂区均价同比环比均持续呈现上升趋势。

2. 乳制品综合：双寡头动销力度按产品结构有所区别，总体来说竞争放缓，利润及利润预期提升，发展逻辑和路径得到市场的部分认同。

关注利润预期及行业格局变化。

(三)食品

本月食品行业呈现业绩上升趋势，消费有所增长，其中线上消费增长略快。关注主要烘焙品、卤制品、休闲零食等主要食品行业Q3及全年业绩结构变化、业绩预期及战略布局情况。

(四)调味品

9月行业估值讨论如约到来，经营状况符合预期，部分品类行业份额有所变化。关注复合调味品行业成长的确定性及格局变化。

八、社服

(一)旅游&酒店

1、酒店

(1)根据STR统计，8月份国内酒店需求回升驱动行业延续复苏趋势。8月国内酒店间夜量需求同比下降8.36%，较上月同比跌幅收窄8.44pct，8月间夜量需求为年内新高，3Q旅游旺季将促进酒店行业复苏。8月OCC/ADR/RevPAR同比下降7pct/下降10%/下降小于20%(上月同比下降18.5pct/15.5%/31.1%)。。8月国内酒店行业OCC自2月起增速连续6个月回升。

(2)国庆期间飞猪全国酒店预订量同比涨超50%，同程艺龙前4日酒店预订量同比增长40%。

2、旅游

(1)9月18日，文旅部发布通知将旅游景区接待游客量限额从最大承载量的50%提升至75%，剧院等演出场所观众人数限制从剧院座位数的50%提升至75%，进一步促进消费娱乐恢复。

(2)据中国旅游研究院测算，长假八天全国接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79.0%，实现国内旅游收入4665.6亿元，同比恢复69.9%。

(3)长假8天全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元，日均销售额同比增长4.9%。

(二)免税

(1)7月1日离岛免税新政策开始实施至9月26日的88天时间内，离岛免税销售额达到了83亿元。同比已经比去年增长2.3倍。

(2)国庆长假前7天海南四家免税店零售额同比增长167%、日均销售近1.5亿元，环比9月日均提升超40%。免税购物人次同比增长64%。

(3)阿里和Dufry股权合作，中信证券预计主要针对有税、跨境电商渠道。

(三)博彩

1、9月情况

9月澳门总博彩收入达22.11亿澳门元(同比-90%，月环比+60%)，低于彭博一致预期。2020年至今，澳门总博彩收入达386.1亿澳门元，同比下降82.5%。

自8月26日起，广东省已经恢复办理广东省居民赴澳门旅游签注(个人及团队游)。全国其他省份于9月23日期恢复办理内地居赴澳门旅游签注，9月1日至7日的日访客数达到1.55万人次，月环比上升110%，同比下降83%。

2、国庆情况

根据澳门旅游局数据显示，前7日澳门总旅客数同比下降85.7%(其中大陆访客数同比下降83.6%)。总访澳门旅客数于首日同比下降88.5%，随后持续回暖(第7日同比下降75.3%)。根据中金预计，2020年10月1—7日日均博彩收入为2.79亿澳门元，同比下滑75.9%;黄金周期间主要酒店入住率约为35-45%(前几年入住率接近满荷)

九、商贸零售

1、8月社零数据

社零总额3.36万亿，同比+0.5%，降幅环比7月的-1.1%提升1.6pct，其中除汽车以外消费品零售额同比增速由7月的-2.4%提升1.8pct至-0.6%。1-8月累计线上渗透率同比提升5.2pct至24.6%。

可选品类增速环比普遍有所改善。其中化妆品类零售额增速+19.0%，重回高双位数增长，领跑大部分可选品类，1-8月累计销售额较去年同期正增长3.2%;金银珠宝8月零售额同比+15.3%，增速环比7月大幅提升7.8pct。

2、国庆数据

假期8天全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元，日均销售额同比增长4.9%，较去年十一黄金周的8.5增速放缓，但环比今年以来的月度消费数据，以及五一假期消费数据呈现回暖趋势。

十、交通运输

(一)航空

1、全球民航：疫情反复导致需求再次受到冲击，国外航司面临第二波倒闭潮，生存境况不容乐观。关注国外疫情进展、国内航司业务范围外拓情况

2、国内民航：9月民航恢复良好，但国庆出行数据显示公共交通及长途出行需求仍然存在不确定性，供给端看各航司积极调整运力计划。

关注疫苗研发推进、国际航线恢复及国内出行需求变化情况。

(二)航运

在需求逐渐恢复和国际关系紧张的前提下放量与提价同行。关注需求、拆船、订单等集运周期变化指标;油运，淡季持续，运价平稳维持。关注原油需求及运力变化情况。

(三)快递快运

行业竞争愈发激烈，各家巨头融资频频，头部梯队分化加剧，新进入者搅动行业风云，10/11月旺季或将持续精彩演绎，期待快递行业的新变化以及强壁垒者的脱颖而出。关注旺季各巨头利润、新进者业务侵蚀情况。

(四)机场

国内客流如期恢复，国际客流仍然不容乐观，疫情给各枢纽机场带来的影响基本已被反应，有较强优势的公司中长期确定性较强。关注各机场全年业绩预期及免税谈判情况。

十一、国防军工与航空航天

(一)主机厂

9月主机厂有一定的市场关注度，市场对于估值的观点基本已统一。关注宏观军费开支及十四五军事装备订单兑现情况。

(二)主机厂及导弹上游

主机厂及导弹上游仍然热度较强，主要集中在材料和零部件行业，主机厂带来的订单增长预期出现了产业链上移现象。关注重点公司全年业绩预期情况。

(三)海洋应用

海洋应用仍然是市场关注的焦点，海洋领土及战略防御带来了市场对于海洋武器装备需求的预期，台海局势或为催化剂。关注与海洋应用相关的主机厂、导弹、无人机及舰艇产业链。

十二、原油及化工

(一)原油开采

9月疫情反复带来了原油需求预期的萎靡，叠加影响力越来越大的金融因素，9月原油价格波动较为剧烈。关注供需基本面变化情况及基于宏观环境的金融力量对原油价格的影响。

(二)石油化工

国内石化行业生产顺利，2020资本投入计划照旧，原油价格的剧烈波动以及大宗化工品终端需求的不确定预期增加了周期变动的辨识难度。关注龙头资本投入进度及包括库存和消费在内的下游终端需求变化情况。

(三)基础及精细化工

部分聚氨酯及钛白粉产品持续提价，产业链企业持续受益，中国需求的恢复带来了行业的阶段性回暖，大部分企业战略推进和资本开支节奏未见放缓。关注全球下游需求恢复及上游原材料供给情况。