熊猫债制度优化升级 助力债市高质量开放

熊猫债制度规则再度迎来系列优化升级。

日前，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）发布《境外非金融企业债务融资工具分层分类管理细则》（以下简称“细则”）《境外非金融企业债务融资工具注册文件表格》（以下简称“表格”），对境外非金融企业熊猫债实行分层分类管理，优化注册发行流程，明确信息披露安排，完善投资人保护机制，加强境内外制度衔接。

业内人士表示，本次细则和表格的发布，将为境外企业在银行间市场发债提供更多便利，尤其是便利优质跨国企业在境内发债融资，有利于提升熊猫债市场发展质量，扩大债券市场开放水平。

熊猫债市场发展提速

熊猫债是指注册地在境外的发行人在我国境内发行的人民币债券。熊猫债市场起步于2005年，并于2015年开始发展提速。近年来，熊猫债制度规则逐步完善，发行人类型日益丰富，市场规模不断扩大，市场功能不断提升。

目前，熊猫债境外发行人类型已涵盖外国主权政府、地方政府、国际开发机构、金融机构、非金融企业等各类型主体。统计显示，截至2020年8月末，共有60家境外发行人在银行间市场发行172单债券，发行规模为等值人民币3041.8亿元。

今年以来，虽然受到新冠肺炎疫情的影响，但熊猫债发行量仍较上年同期显著增加，发行主体类型更加丰富。不过，从总体上看，熊猫债市场规模仍然较小，其占中国债券市场的比例较低。中诚信国际分析认为，这主要是因为相对更长的审批流程、更高的门槛以及在资金使用上的限制等问题仍然影响到境外发行人的认知，而国内相关制度等更深层次的瓶颈，也抑制了熊猫债市场的扩容。

从熊猫债市场发展看，境外企业发行人日益多元，对于熊猫债注册发行、信息披露等的差异化需求也更加明显，客观需要建立熊猫债分层管理机制，明确差异化信息披露安排。在此形势下，有必要通过提升熊猫债市场发展质效，满足国内国际环境变化对债券市场开放提出的更高要求。

实际上，近年来，一系列完善优化熊猫债市场的制度规则相继公布。2018年9月，中国人民银行、财政部发布《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》。2019年1月，交易商协会发布《境外非金融企业债务融资工具业务指引（试行）》，熊猫债市场“建章立制”加快推进。今年5月27日，国务院金融委办公室表示，将于近期推出11条金融改革措施，其中包括《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引》，进一步完善熊猫债信息披露要求，细化熊猫债发行规则，鼓励有真实人民币资金需求的发行人发债，稳步推动熊猫债市场发展。

境内外制度衔接加强

今年上半年，交易商协会推出一系列债务融资工具注册发行改革举措，优化升级注册发行制度，提升服务实体经济能力。熊猫债作为债务融资工具的组成部分，也需在充分考虑其自身特点的同时，加强与境内债务融资工具制度衔接。

从本次发布的细则和表格看，交易商协会围绕“搭建分层管理框架、规范信息披露要求、强化风险防范机制、加强境内境外衔接”四个方面，对境外非金融企业熊猫债注册发行进行优化。

一是搭建分层管理框架，建立境外企业发债“双层”管理结构，优化配套机制，提高注册效率。优化后，境外成熟层企业可以享受多品种统一注册、主承销商团机制、缩短注册预评时间等便利，熊猫债主承家数设置更加灵活。境外基础层企业注册发行流程也相较此前更加便利。

二是规范信息披露要求。借鉴国内经验，接轨国际规则，明确不同层境外企业的公开、定向发行披露要求。优化后，境外企业信息披露内容、时间、频率、语言等更加清晰，且境外成熟层企业披露内容更加国际化。

三是强化风险防范机制。加强对发行人和中介机构约束，并适用受托管理人、持有人会议、主动债务管理等机制，有针对性地增强投资人保护。优化后，熊猫债投资人保护机制更加完整健全。

四是加强境内境外衔接。按照“适应企业特点、衔接境内做法、接轨国际规则”的原则，充分加强境内外衔接，让市场成员易于接受。优化后，熊猫债业务与境内债业务在机制流程上更具一致性。此外，为让境外参与者及时了解相关信息，交易商协会还在其英文网站同步发布了相关制度文件的参考英文版本。

对于本次制度优化，中诚信国际认为，此次细则发布搭建了境外企业熊猫债分层管理框架，是在以往熊猫债监管办法及操作流程基础上的进一步细化和优化，特别是为境外优质企业提供了发债流程上的便利和简化，标志着熊猫债监管又向前迈出了重要一步。

助推债市高质量开放

熊猫债市场发展和制度逐步完善，是我国债券市场扩大对外开放、推动形成高质量开放格局的重要组成部分。

此前不久，人民银行发布的《2020年人民币国际化报告》指出，在我国债券市场双向开放步伐不断加快的背景下，熊猫债市场的发展进一步丰富我国债券市场境外发行人和投资人群体，提高国际债券发行中人民币债券规模和占比，进一步提升我国债券市场广度和深度，增强金融市场韧性和抵御风险能力，促进我国金融市场与国际债券市场的广泛交融。

在扩大金融业高水平开放的整体背景下，近几年债券市场开放在“投资端”“融资端”和“中介端”同时发力，越来越多的境外机构参与我国债券市场投融资活动。

从投资端看，境外机构正加快入市步伐，不断增持人民币债券。债券通公司日前发布的9月债券通运行报告显示，当月新增投资者68家，覆盖的国家和地区增加到了33个，全球排名前100的资产管理公司中已有74家完成债券通入市。从持债规模看，数据显示，截至2020年9月末，境外机构累计持有中国债券2.94万亿元人民币，较8月末增加1375亿元人民币，持有量约占中国债券市场余额的2.96%。

业内专家表示，我国债券市场开放实践经验不断丰富，制度保障更加健全，有望在促进我国金融市场自身改革发展、提升人民币国际化水平等方面发挥更重要的作用。